流动性跟踪：税期%2b跨月，历史未重现

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 税期+跨月，历史未重现 证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：供需双弱，价格分化-PMI数据点评》 2025-10-31 2 《固定收益：25Q3，基金加仓转债方向 全 析 - 基 金 转 债 持 仓 分 析 》 2025-10-30 3 《固定收益：转债投资机构行为分析手册——非公募篇-可转债框架研究》 2025-10-30 流动性跟踪 1、核心观点 10 月最后一周，面对税期走款与跨月压力的共振，资金仍有一定“韧性”。周初资金面趋紧，但在央行加力投放之下，周一午后即出现边际转松趋势，最终平稳跨月，有几点关注：（1）资金利率波动幅度小于季节性，公开市场加码投放是关键；（2）存单发行价格迎来下行，10/27，MLF 超额续作2000 亿元，在量和价上或均形成一定利好，10/28 存单发行价格出现回落趋势，1 年国股行存单发行价格从 1.68%-1.70%回落至 1.65%-1.67%，股份行在 1.66%附近即收获满量募集；（3）国债买卖操作悬念的落定，带动当日利率曲线迅速走平，市场沿着做多信心修复的逻辑交易。当前，债券供求、曲线形态可能已经不构成操作的主要约束，在四季度中长期流动性到期规模较高、潜在流动性需求不低、银行负债端稳定性有待观察的情况下，恢复操作或也是情理之中。 历史上的 11 月，资金利率也并未出现相对一致的走势，原因或在于季节性因素的影响力度相对有限，资金或更容易受到非季节性的影响。过去几年 11 月，不论是赎回压力、“永煤事件”还是政府债加量发行，这些非季节性因素本身就具备较强的影响力，也几乎主导了当年 11 月的资金面，因而，央行的流动性投放自然也成为影响资金面的关键变量之一。 今年 11 月，季节性因素的影响可能也相对有限，但非季节性的扰动增多：（1）可预见的流动性需求不低，中长期流动性回笼规模较高、存单到期规模同比小幅增长、5000 亿元地方债结存限额的发行；（2）今年一些结构性因素的影响，或也将放大资金面变数，包括：新型政策性金融工具对信贷的撬动、四季度高息定存到期后的流失情况，需要进一步关注。 下周资金平稳仍可期，扰动主要在于国债的集中发行和逆回购到期规模较高，但资金季节性转松逻辑通常占主导，叠加央行的前瞻式呵护相对到位，资金或继续维持平稳均衡状态，这在二季度以来的月初时点均有所体现。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期超 2 万亿元。10/27-10/31，公开市场净投放14008 亿元，其中，7 天逆回购投放 20680 亿元、到期 8672 亿元、MLF 投放 9000 亿元、到期 7000 亿元。11/3-11/7，公开市场到期 20680 亿元。 （2）政府债：下周国债发行规模增长。11/3-11/7，政府债拟发行 3121亿元，其中，国债发行 2205 亿元、地方债发行 916 亿元，国债净缴款-501亿元、地方债净缴款 119 亿元。 （3）货币市场：资金利率回落。截至 10/31，相较 10/24，DR001 下行 0.37BP至 1.32%，DR007 上行 4.41BP 至 1.46%，R001 上行 2.67BP 至 1.41%，R007上行 2.74BP 至 1.49%；银行体系资金净融出平均 3.04 万亿元，较上周(10/20-10/24)变动-7044 亿元。其中，国有大行净融出平均 3.23 万亿元，较上周变动-9691 亿元，隔夜占比 94%，较上周变动-2.29%。 （4）同业存单：发行规模增长。同业存单发行总额为 7344 亿元，净融资额为 1536 亿元，相较上周发行总额 9622 亿元，净融资额 3458 亿元，发行规模减少，净融资额减少。股份行存单发行、净融资规模最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行 1664、3545、1816、292 亿元，净融资额分别为-734、1882、361、17 亿元。下周，同业存单到期规模 3622 亿元，较本周(10/27-11/2)减少 2186 亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在 6M、3M。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资金跨月平稳超预期............................................................................................................................ 4 2. 公开市场：下周到期超 2 万亿元 ..................................................................................................... 8 3. 政府债：下周国债发行规模增长 ................................................................................................... 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：资金利率回落................................................................................................................. 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：股份行发行规模较高......................................................................................... 15 6.2. 二级市场：收益率下行 ...........................