流动性跟踪：11月存单会提价吗？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 11 月存单会提价吗？ 证券研究报告 2025 年 11 月 04 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：三季度理财“赎了”哪些基金？-信用策略随笔》 2025-11-03 2 《固定收益：权益优于债券，黄金盘整筑底-大类资产配置月报 2025.11》 2025-11-03 3 《固定收益：贝塔收敛，低估为锚- 转债量化月报》 2025-11-02 流动性跟踪 1、10 月：资金超季节性平稳、存单提价 10 月资金面的几点特征：（1）今年 10 月，资金平稳表现超往年同期，10月最后一周，跨月税期共振，资金利率温和抬升，但波动幅度小于季节性。资金平稳表现在于 10 月扰动因素有限，但央行流动性供给不弱；（2）存单净融资转正、发行提价。10 月存单净融资 6112 亿元，为 6 月以来首次转正，月度净融资创二季度以来新高，品种以股份行和 6M 期限为主。（3）央行恢复购债，或有额外利好。 聚焦：存单为什么提价？我们认为，10 月存单提价或为供给端主导，在存单发行规模增长的同时，尽管非银买入力量有所增长，一定程度制约了存单利率的进一步上行，但国有行、农商行等配置力量的相对缺位，对存单调整行情的保护有限，因而一旦遇到发行攀升，提价压力就相应显现出来。 2、11 月关注：变数增加但平稳可期 历史上的 11 月，资金利率通常处于下半年中上水平，具体到不同年份，各有其特殊性，因而月内资金利率也并未出现相对一致的走势，可能因为资金面季节性因素的影响力度相对有限，所以资金或更容易受到非季节性的影响。过去几年，不论是赎回压力、“永煤事件”还是政府债加量发行，这些因素本身就具备较强的影响力，因而也几乎主导了当年 11 月的资金面，进一步，央行的流动性投放自然也成为影响资金面的关键变量之一。 今年 11 月，需求方面，不变的在于季节性因素的影响可能也相对有限，变化在于，非季节性的扰动增多：一是可预见的流动性需求不低，中长期流动性回笼规模较高、存单到期规模较往年同期也有小幅增长、四季度还有 5000 亿元地方债结存限额的发行；二是今年一些结构性因素的影响，包括：新型政策性金融工具投放对信贷的撬动作用、四季度高息定存到期后的流失情况、存款活期化非银化趋势，或也将放大流动性需求。 结合流动性供给来看，在当前货币政策的支持性立场之下，央行呵护意图较强，资金在较长一段时长处于平稳均衡状态，资金利率“低位低波”，叠加近期央行宣布将恢复国债买卖操作，或将为资金面提供额外支撑。 总体来看，11 月资金面或仍有望延续低位窄幅震荡的状态，平稳可期。但流动性需求的上升以及存款“搬家”、信贷投放等因素，或增加资金面的不确定性，央行的流动性投放情况依然是资金面能否平稳运行的关键之一。 存单行情怎么看？11-12 月，存单的刚性供给在增加，一是到期规模增加，二是在尽量用足当年备案余额的预期下，部分银行或继续“赶进度”。 边际影响方面，新型政策性金融工具对信贷的撬动、高息存款的流失情况也将相应增加存单供求的变数，我们认为可能存在三种情形： （1）积极情形：供需均衡、存单利率温和下行 存款流失相对温和，银行负债端整体稳定，资产端能够较为顺畅响应新增信贷投放诉求，未对流动性形成明显挤占。同时，非银配置存单意愿较强，能够有效承接市场供给，存单供求仍维持均衡，那么存单利率或锚定 MLF、买断式等定价中枢，1 年存单利率或有望下移至 1.60%-1.65%。 （2）中性情形：供需紧平衡、存单利率波动加大 银行面临一定程度的负债流失，同时信贷投放诉求增强，但央行的中长期流动性投放规模相对可观，形成一定支撑，银行需要适度增发存单改善流动 性 指 标 ， 存 单 供 求 有 望 实 现 紧 平 衡 ， 1 年 存 单 利 率 维 持 在 当 前1.65%-1.70%，但由于交易盘资金占比提升，或将放大存单利率的波动。 （3）消极情形：供给放量、存单利率承压上行 银行负债大量流出，资产端仍有新增的信贷投放诉求，并且受到年末监管指标考核、备付信贷“开门红”等因素影响，以及尽量用足当年存单备案额度的预期下，存单本就有增发的需求，提价诉求或较强，1 年存单利率或向上突破 1.70%。需求端的买入力量或决定了利率的向上空间，参考 10月末市场表现，当 1 年国股行存单发行利率在 1.7%附近，交易盘买入力度已明显增强，约束利率的进一步上行，但配置盘的力量依然相对缺位，对调整的保护幅度可能相对有限。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 10 月：资金超季节性平稳、存单提价 ............................................................................................ 4 1.1. 复盘：10 月资金面的几点特征.............................................................................................. 4 1.2. 聚焦：存单为什么提价？ ........................................................................................................ 6 1.2.1. 发行攀升主导提价行情 ................................................................................................. 6 1.2.2. 银行买盘支撑相对有限 ................................................................................................. 7 2. 11 月关注：变数增加但平稳可期..................................................................................................... 9 2.1. 复盘：季节性因素影响有限 ................................................................................................... 9 2.2. 今年 11 月的变与不变 .......