锐捷网络(301165)国产ICT设备创新先锋

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|锐捷网络（301165） 国产 ICT 设备创新先锋 2024年10月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 公司是国内领先的 ICT 厂商，布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业，已规模交付 200G/400G 数据中心交换机，助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施，紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷，渠道布局完善，通过直销服务大客户，并持续中标运营商集采。鉴于公司紧跟 AI 发展趋势，积极布局高速以太网交换机，深耕运营商和政企市场，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 锐捷网络(301165) 国产 ICT 设备创新先锋 行 业： 通信/通信设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 46.09 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 568/68 流通 A 股市值(百万元) 3,142.50 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 53.12 一年内最高/最低(元) 50.00/24.90 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  深耕网络设备二十余年，以交换机产品为核心 公司是国内领先的 ICT 厂商，布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。交换机是其核心业务，2022H1 营收占比超过 50%。公司拥有 2 万多家渠道合作伙伴，布局 80 多个国家和地区。公司高度重视研发，同时积极拓展海外市场。  AI 拉动高速率以太网交换机需求提升 AI 大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。据 Dell’Oro Group 预测，2023年之后，全球 AI 后端网络中 400G 以上交换机份额将扩大，后续 800G 交换机将成为主流。大多数 AI 推理服务器将通过以太网连接，英伟达也加入 UEC 联盟，拥抱高速以太网交换机，推出 Spectrum-X 以太网网络平台，并计划后续每年更新产品。  算力基础设施建设拉动交换机需求 数字经济发展带动企业云计算投入持续加大，全球云计算市场 2026 年预计将突破万亿美元。海外云厂商资本开支目前已逐渐恢复，国内互联网大厂积极布局智算中心，运营商资本开支结构向云网投资倾斜，中国移动 2024 年算力资本开支预计同比增长 21.48%。综上，我们认为算力设施的建设将提升对交换机的采购需求。  公司综合实力领先，拥有优质客户资源 公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业，前瞻布局 CPO 交换机，已规模交付 200G/400G 数据中心交换机，助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷，渠道布局完善，通过直销服务大客户，多次中标运营商集采。  紧跟 AI 发展趋势，给予“买入”评级 我们预计 2024-2026 年营收分别为 122.45/140.97/160.87 亿元，同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12%，归母净利润分别为 4.23/5.13/6.37 亿元，同比增速分别为 5.35%/21.28%/24.20%，EPS 分别为 0.74/0.90/1.12 元/股，3 年 CAGR 为 16.41%。 鉴于公司紧跟 AI 发展趋势，积极布局高速以太网交换机，未来有望收益于 AI 算力网络持续演进，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险，资本开支不及预期的风险，AI 应用发展不及预期的风险，中美贸易摩擦加剧的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11326 11542 12245 14097 16087 增长率（%） 23.26% 1.90% 6.09% 15.13% 14.12% EBITDA（百万元） 514 301 75 523 783 归母净利润（百万元） 552 401 423 513 637 增长率（%） 20.49% -27.26% 5.35% 21.28% 24.20% EPS（元/股） 0.97 0.71 0.74 0.90 1.12 市盈率（P/E） 47.1 64.7 61.4 50.7 40.8 市净率（P/B） 6.0 6.1 5.8 5.5 5.2 EV/EBITDA 35.5 70.5 337.4 48.7 32.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 15 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/102024/22024/62024/10锐捷网络沪深3002024年10月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 AI 大模型的发展拉动高速率以太网交换机需求持续增长，400G 以上的交换机份额将扩大，后续 800G交换机将逐步成为主流。公司为国内少数具备高端数据中心交换机研发能力的企业，已规模交付200G/400G 数据中心交换机，助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机，彰显了自身的技术实力，我们认为公司未来有望受益AI 发展的浪潮。 核心假设  网络设备：AI 大模型的发展拉动高速率以太网交换机需求持续增长，我们认为公司有望继续扩大在运营商和互联网的优势，并受益于 AI 的拉动。另一方面，伴随宏观经济稳步复苏，预计公司 SMB出货稳步增长。我们看好公司网络设备份额稳步提升，预计公司网络设备 2024-2026 年收入增速分别为 5.80%/17.56%/16%。毛利率分别为 41.00%/40.50%/40.00%。  网络安全：伴随国内信息安全政策法规持续完善优化，国内网络安全市场规模有望稳步上升。我们预计公司网络安全产品 2024-2026 年收入增速分别为 3.00%/5.00%/5.00%。毛利率分别为43.00%/44.00%/45.00%。  云桌面解决方案：企业级 IT 解决方案逐步普及，我们预计公司云桌面解决方案 2024-2026 年收入增速分别为 5.00%/10.00%/10.00%。毛利率分别为 34.50%/35.0%/35.50%。 盈利预测与评级 我 们 预 计 2024-2026 年 营 收 分 别 为 122.45/140.97/160.87 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为6.09%/15.13%/14.12% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 4.23/5.13