欧派家居(603833)未来三年明确分红底线，重视股东回报

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2024 年 10 月 15 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 57.28 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 609.15 流通 A 股股本(百万股) 609.15 A 股总市值(百万元) 34,892.26 流通 A 股市值(百万元) 34,892.26 每股净资产(元) 27.85 资产负债率(%) 51.68 一年内最高/最低(元) 96.95/40.03 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欧派家居-半年报点评:短期经营承压，全面向大家居转型》 2024-09-03 2 《欧派家居-年报点评报告:大家居能力持续升级》 2024-05-06 3 《欧派家居-公司点评:大家居成效渐 显，盈利提升稳健》 2024-01-30 股价走势 未来三年明确分红底线，重视股东回报 公司发布未来三年股东分红回报规划 公司 2024 年-2026 年的利润分配目标为：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币 15 亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。 我们认为公司固定分红金额充分显现对于股东回报的重视程度，且进一步排除业绩波动影响；若以 24 年分红 15 亿元、对应 10 月 14 日收盘市值计算，24 年股息率为 4.2%。 截至 24 年半年度公司货币资金 115 亿元，现金余额充足；预计未来几年资本开支合计约 17 亿元（22、23 年分别为 23 亿元、21 亿元），较前期有所收窄；综合来看我们认为公司或具备稳定分红能力。 外部环境承压，公司积极变革应对挑战 近年以来公司面临几方面调整：一是国内消费市场的变化、房地产相关行业的变化以及公司自身从单品类销售转向大家居、整装大家居销售带来的转型挑战；二是自公司创立以来罕见的半年度收入、利润同时下滑，行业形势突变，在新的市场背景下，公司激励机制面临调整和再造；三是大家居推进布局的过程中，单品经销商跨品类运营的适应以及经营能力重塑。 为了应对市场的挑战，公司进行了五大改革：一是去年以来的渠道和营销体系管理改革，将品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配；二是今年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革，给经销商提供更好的产品交付及服务，让各个基地的生产和产品供应更加市场化；三是大供应链改革，优化采购流程、前后植入信息化管理手段，提升供应链管理效率；四是审计、督导、监察改革；五是目前正在积极推进的内部激励机制的重塑改革。通过一系列的改革措施，公司能够轻装上阵，实现企业的可持续性发展，匹配大家居发展战略。 维持盈利预测，维持“买入”评级 24 年以来公司持续推出高品质、高性价比套餐，调整部分产品价格，实现对消费者和经销商的双重让利举措；后续公司将持续优化内功，提升管理效率，持续深化交付、质量、研发、大供应链体系改造，筑牢制造根基。 展望下半年，全国多省份已相继落实家居家装厨卫“以旧换新”实施细则，我们预计有望带动家居需求逐步企稳向上。预计公司 24-26 年公司归母净利润分别为 27.0/28.8/31.7 亿元，对应 PE 分别为 13/12/11X。 风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，公司大家居改革进度不及预期，市场费用投入未形成规模效应等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,479.50 22,782.09 20,626.90 21,850.08 23,641.79 增长率(%) 9.97 1.35 (9.46) 5.93 8.20 EBITDA(百万元) 4,655.14 5,096.67 3,891.03 4,096.53 4,385.83 归属母公司净利润(百万元) 2,688.43 3,035.67 2,703.40 2,876.59 3,167.04 增长率(%) 0.86 12.92 (10.95) 6.41 10.10 EPS(元/股) 4.41 4.98 4.44 4.72 5.20 市盈率(P/E) 12.98 11.49 12.91 12.13 11.02 市净率(P/B) 2.11 1.93 1.72 1.59 1.49 市销率(P/S) 1.55 1.53 1.69 1.60 1.48 EV/EBITDA 13.84 6.13 5.41 4.26 3.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-46%-35%-24%-13%-2%9%2023-102024-022024-06欧派家居沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,269.80 12,574.59 14,403.80 15,719.34 17,616.79 营业收入 22,479.50 22,782.09 20,626.90 21,850.08 23,641.79 应收票据及应收账款 1,467.24 1,404.28 961.25 448.08 1,076.81 营业成本 15,374.18 15,000.50 13,572.50 14,442.90 15,650.86 预付账款 107.44 100.17 113.22 109.20 125.36 营业税金及附加 168.02 164.62 144.39 148.58 158.40 存货 1,414.01 1,132.46 1,217.49 1,334.28 1,386.60 销售费用 1,678.89 1,981.76 1,670.78 1,758.93 1,891.34 其他 2,122.11 1,153.81 1,031.64 1,292.63 1,205.01 管理费用 1,335.73 1,401.39 1,237.61 1,289.15 1,394.87 流动资产合计 13,380.60 16,365.30 17,727.40 18,903.53 21,410.57 研发费用 1,123.25 1,126.32 990.09 1,026.95 1,099.34 长期股权投资 10.52 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (247.40) (307.72) (73.87) (85.22) (130.74) 固定资产 6,688.96 7,066.49 7,085.88 6,791.34 6,295.42