土方机械持续复苏，带动业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 12 日，公司发布 24 年三季度业绩预告，24Q1-Q3 公司预计实现归母净利润 12.39-14.05 亿元，同比+50-70%；扣非后归母净利润 11.28-12.94 亿元，同比+81%-107%；其中单 Q3 实现实现归母净利润为 3.19-3.61 亿元，同比+50%-70%，单 Q3 实现扣非后归母净利润 2.88-3.30 亿元，同比+182-224%，超出我们预期。 经营分析 海外：重视出口机遇，24H1 公司海外收入超过 45%。根据公告，24H1 公司海外市场实现收入 77.12 亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达 48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1 公司挖机装载机销量同比增速超过 200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。 国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1 公司土石方铲运机械板块收入占比达到 61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3 国内挖机销量分别实现 26961、20538 台，同比+21%、20%；24Q2-Q3 国内装载机 15777、12494 台，同比+12%、9%，国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长；根据公告，24H1 公司土石方铲运机械实现收入 99.37 亿元，同比+15.91%，随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。 规模效应显现，带动 24H1 盈利能力明显提升。根据公告，24H1公司国内和海外市场毛利率分别为 29.09%、18.15%，同比+1.12、3.88pcts，其中国内市场利润率提升幅度明显，主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应，看好未来几年公司净利率持续提升，预计 24-26 年公司净利率为 5.5%、6.7%、7.6%。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入为298.75/329.50/368.53 亿元，归母净利润为 16.33/22.08/27.97亿元，对应 PE 为 15/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,480 27,519 29,875 32,950 36,853 营业收入增长率 -7.74% 3.93% 8.56% 10.29% 11.85% 归母净利润(百万元) 599 868 1,633 2,208 2,797 归母净利润增长率 -39.79% 44.80% 88.15% 35.20% 26.71% 摊薄每股收益(元) 0.307 0.445 0.823 1.113 1.410 每股经营性现金流净额 0.49 0.83 1.35 1.74 2.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.81% 5.25% 9.32% 11.72% 13.64% P/E 19.18 15.15 15.07 11.14 8.80 P/B 0.73 0.80 1.40 1.31 1.20 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8005.007.009.0011.0013.00231012240112240412240712人民币(元)成交金额(百万元)成交金额柳工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 8,701 2 6,480 2 7,519 2 9,875 3 2,950 3 6,853 货币资金 6,407 7,235 10,353 8,976 9,483 10,186 增长率 -7.7% 3.9% 8.6% 10.3% 11.8% 应收款项 7,458 9,150 9,919 10,261 10,566 10,630 主营业务成本 -23,686 -22,031 -21,790 -22,802 -24,880 -27,461 存货 9,043 7,988 8,482 7,975 8,397 9,028 %销售收入 82.5% 83.2% 79.2% 76.3% 75.5% 74.5% 其他流动资产 5,806 5,130 4,521 4,112 4,166 4,227 毛利 5,015 4,449 5,729 7,073 8,070 9,392 流动资产 28,713 29,502 33,275 31,325 32,612 34,071 %销售收入 17.5% 16.8% 20.8% 23.7% 24.5% 25.5% %总资产 71.0% 69.8% 71.4% 68.7% 68.4% 68.4% 营业税金及附加 -127 -128 -172 -188 -198 -221 长期投资 4,301 4,177 3,666 3,686 3,686 3,686 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,972 5,712 6,706 7,456 8,095 8,623 销售费用 -2,040 -1,821 -2,251 -2,569 -2,735 -3,059 %总资产 12.3% 13.5% 14.4% 16.3% 17.0% 17.3% %销售收入 7.1% 6.9% 8.2% 8.6% 8.3% 8.3% 无形资产 1,499 1,742 1,630 1,831 1,976 2,117 管理费用 -881 -733 -814 -956 -988 -1,106 非流动资产 11,721 12,756 13,303 14,301 15,082 15,747 %销售收入 3.1% 2.8% 3.0% 3.2% 3.0% 3.0% %总资产 29.0% 30.2% 28.6% 31.3% 31.6% 31.6% 研发费用 -649 -747 -907 -986 -1,087 -1,216 资产总计 4 0,433 4 2,258 4 6,578 4 5,626 4 7,694 4 9,818 %销售收入 2.3% 2.8% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 短期借款 6,023 7,337 7,465 3,203 3,164 2,643 息税前利润（EBIT） 1,318 1,021 1,586 2,374 3,062 3,790 应付款项 11,900 12,222 13,019 12,350