经营全面向上，利润超预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 三只松鼠(300783) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱：chenglili@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 经营趋势向上，利润超预期 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 11 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24Q3 业绩预告，24Q3 公司预计实现归母净利润 4810-5200万元，同比+200.45%–224.81%，实现扣非归母净利润 3400–4100 万元，同比+176.65%–233.60%。 点评： ➢ 变革成效显著，驱动盈利能力提升。高端性价比战略下，公司强化产品价格竞争力的同时，整体毛利率保持稳定表明公司供应链和组织管理效率提升显著。24Q3 利润增长亮眼，我们预计 24Q3 公司归母净利率同比提升显著，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。 ➢ 性价比产品强竞争力，线下分销首轮铺货动销良好。高端性价比战略牵引下，公司进一步强化产品竞争力，线下分销 105 款日销品完成首轮铺货，市场终端反馈动销良好。线下分销空间广阔，公司品牌知名度高，消费者认知度高，叠加高端性价比战略强化产品竞争力，有望持续提升线下分销渠道渗透率和市场占有率，我们持续看好公司线下分销后续贡献收入弹性。 ➢ 盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，看好后续盈利能力持续向上。我们预计公司 24-26 年公司 EPS 为 1.05、1.47、2.05 元/股，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7,293 7,115 10,188 13,352 17,706 增长率 YoY % -25.4% -2.4% 43.2% 31.1% 32.6% 归属母公司净利润(百万元) 129 220 419 588 821 增长率 YoY% -68.5% 69.9% 90.7% 40.2% 39.7% 毛利率% 26.7% 23.3% 23.2% 23.1% 23.0% 净资产收益率ROE% 5.5% 8.7% 14.3% 17.1% 19.7% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.55 1.05 1.47 2.05 市盈率 P/E(倍) 75.37 44.37 23.27 16.60 11.88 市净率 P/B(倍) 4.16 3.88 3.33 2.84 2.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,317 4,327 5,012 5,938 7,650 营业总收入 7,293 7,115 10,188 13,352 17,706 货币资金 171 328 801 1,212 2,531 营业成本 5,343 5,455 7,824 10,268 13,634 应收票据 0 0 4 6 7 营业税金及附加 48 45 56 69 89 应收账款 394 594 707 816 984 销售费用 1,533 1,238 1,610 2,070 2,709 预付账款 81 117 391 462 545 管理费用 283 227 306 374 443 存货 1,071 1,388 978 1,141 1,136 研发费用 38 25 31 40 53 其他 1,600 1,901 2,130 2,301 2,447 财务费用 8 6 8 -4 -14 非流动资产 1,219 1,216 1,240 1,268 1,281 减值损失合计 -3 -14 2 2 2 长期股权投资 6 21 26 26 27 投资净收益 56 54 76 97 126 固定资产（合计） 522 507 542 567 581 其他 85 120 102 120 142 无形资产 109 113 112 112 109 营业利润 178 278 534 754 1,061 其他 582 574 559 562 564 营业外收支 23 36 25 29 33 资产总计 4,536 5,543 6,252 7,206 8,932 利润总额 200 314 559 783 1,094 流动负债 1,846 2,760 3,059 3,476 4,447 所得税 71 94 140 196 274 短期借款 50 300 300 300 300 净利润 129 220 419 588 821 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,063 1,548 1,739 1,939 2,575 归属母公司净利润 129 220 419 588 821 其他 732 912 1,021 1,236 1,572 EBITDA 280 334 647 863 1,171 非流动负债 347 269 262 292 322 EPS (当年)(元) 0.32 0.55 1.05 1.47 2.05 长期借款 199 125 125 125 125 其他 148 144 137 167 197 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,192 3,029 3,321 3,768 4,769 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 73 334 549 448 1,327 归属母公司股东权益 2,344 2,514 2,931 3,438 4,163 净利润 129 220