快递柜靠滞留费赚钱？丰巢：冤枉啊，只是营收零头，这些年也就收了8亿！

1 / 19快递柜靠滞留费赚钱？丰巢：冤枉啊，只是营收零头，这些年也就收了 8 亿！导语：首次扭亏为盈。作者：市值风云 App：扶苏风云君经常在上班时间接到快递小哥的派件电话，由于家里没人签收、放家门口又怕被偷，只能让快递小哥放到小区楼下的快递柜。不过，“马大哈”的风云君有时会忘记及时取走，最后不得不支付 5 毛、1 块的滞留费，心里有点不爽。（哎，明天早餐的煎饼果子只能少加一个鸡蛋了！）某日，风云君在小区里听到几个快递小哥闲聊，才知道原来后者把快递放进快递柜里，每次都需要按格口付费。风云君当场有点小震撼：没想到快递柜是“两头吃”啊！一边雷打不动地收取快递员的使用费，一边还收消费者的滞留费。这可是现金流源源不断的生意啊！近期，丰巢快递柜的运营商——丰巢控股（“公司”）向香港联交所递交了招股书。风云君迫不及待想了解下这门生意模式。一、“最后一公里”的代理人战争2 / 191、菜鸟驿站是最大竞争对手据披露，按截至 2023 年末的快递柜数量、以及 2023 年的包裹量计，公司是国内乃至全球最大的智能快递柜网络运营商。公司在快递柜行业的龙头地位，也与大家的日常感受相符。从整个物流产业链的角度来看，快递柜所涉及的环节为“末端物流”，也叫做“最后一公里”。过去，物流的“最后一公里”，主要依靠快递员上门配送。末端物流设施的出现，提供了另一种解决方案。目前，末端物流设施有两种形式：快递柜，以及快递驿站，分别以公司的丰巢快递柜和阿里巴巴（09988.HK、BABA.N）旗下的菜鸟驿站为代表。快递柜与快递驿站，通常都设在住宅小区里，都提供包裹取件和揽收服务。两者的主要区别在于：前者是无人自助设备，可 24 小时营业；后者有人工服务，但营业时间通常固定。按 2023 收入计，公司和菜鸟依次为国内第一、二大末端物流解决方案提供商，市场份额分别为 6.1%和 4.0%。（来源：公司招股书）与此同时，国内末端物流解决方案市场仍然高度分散，2023 年的 CR5 为 14.6%。3 / 19换言之，快递柜和快递驿站，未来究竟哪种形式能在“最后一公里”交付中占上风，还不能下定论。2、“顺丰系”股东背景公司于 2015 年由国内快递龙头顺丰控股（002352.SZ）出资成立，最初是在总部深圳及国内其他主要城市运营“丰巢”快递柜。2017 年和 2020 年，公司分别收购了快递柜品牌“e 栈”和“中邮速递易”，从而成为国内快递柜行业的龙头。在公司成立早期，“通达系”中的申通快递（002468.SZ）、中通快递（02057.HK、ZTO.N）和韵达股份（002120.SZ）均为大股东，2015-2016 年上述 3 家的持股比例各为 20%，仅次于顺丰控股的 35%。（来源：公司招股书）截至 2018 年末，“两通一达”已经彻底退出公司的股东名单。截至 IPO 前，公司的控股股东为王卫、余楚媛、徐育斌、周湘东、李文青和阳艳容共 6 名一致行动人，合计持股 48.45%。4 / 19（来源：公司招股书）其中，最大股东王卫是顺丰控股的董事长，其持有的公司 36.54%股权中，包括通过顺丰控股所持的 9.15%。其他 5 名一致行动人中，除余楚媛外，均为公司的董监高成员。除控股股东外，其他持股 5%以上的大股东包括中国邮政集团旗下的中邮资本（持股 17.01%），以及普洛斯集团（持股 5.52%）。中邮资本的股权来自公司于 2020 年以增发股份的形式收购快递柜品牌“中邮速递易”；普洛斯集团为公司早期股东之一，其是全球知名的物流地产运营商和物流产业投资机构。二、电商退换货成为营收驱动力1、营收加速增长公司的商业模式是与各地小区的物业管理公司合作，与后者签订场地租赁合同，然后安装并运营快递柜。据披露，公司设有一支专门的团队，负责在全国范围内搜寻适合安装快递柜的场地，并维护与物业管理公司之间的合作。目前，公司的快递柜均以单一品牌“丰巢”来运营，包括此前收购的“e 栈”和“中邮速递易”，也已经全部被公司更换为自主品牌。1 组“丰巢”快递柜通常由 1 个主柜和多个副柜组成，包括大、中、小 3 种不同尺寸的格口，平均每组快递柜约有 90 个格口。5 / 19公司于 2022 年将快递柜扩展至泰国。截至 2024 年 5 月末，公司在全球范围内共有 33.02 万组快递柜，其中 33 万组位于国内，0.2 万组位于泰国。近年来，在核心的国内市场，公司快递柜数量的增长较为稳定，截至 2022 年和2023 年末分别同比增 2.4%和 2.6%。（制图：市值风云 App）相比之下，公司的营收呈现加速增长，2023 年为 38.1 亿元，同比增 32%；2024年 1-5 月为 19.0 亿元，同比增 34%。6 / 19（制图：市值风云 App）公司的业务分为三类：快递末端配送服务、消费者智能交付服务、增值服务及其他。快递末端配送服务：快递员配送入柜，然后消费者到柜取件；消费者智能交付服务：消费者到柜寄件，然后快递员到柜取件；增值服务及其他：包括面向消费者的畅存相关服务、洗护服务及到家生活服务，以及面向广告主的互动媒体服务。（来源：公司招股书）7 / 19站在消费者的角度，上述三个业务主要对应的场景依次为：取快递、寄快递、交滞留费。从营收结构来看，第二大业务消费者智能交付服务异军突起，甚至有取代第一大业务快递末端配送服务的趋势。2023 年以前，快递末端配送服务是贡献公司过半营收的核心业务。2024 年 1-5 月，快递末端配送服务、消费者智能交付服务、增值服务及其他，分别占公司营收的 41%、36%和 23%，同比提升-9 个、13 个和-4 个百分点。（制图：市值风云 App）2、集中在一、二线城市先来说说公司的第一大业务兼起家业务——快递末端配送服务。2023 年，该业务营收 18.4 亿元，同比增 8.9%；2024 年 1-5 月营收 7.8 亿元，同比增 10.2%。8 / 19（制图：市值风云 App）公司对每个配送到快递柜的包裹，向快递员按次收取服务费。据披露，公司对每件包裹的平均收费在 0.2-0.4 元之间。（来源：公司招股书）该业务的包裹数量，在 2022 年同比降 6%至 58.2 亿件，2023 年同比增 11%至 64.6亿件。公司该业务在 2022 年营收的增长，主要靠提价。9 / 19（制图：市值风云 App）据交通运输部数据，2022 年和 2023 年，国内快递业务量分别同比增 2.1%和 19.4%。（来源：网络公开信息）可见，公司该业务的包裹量增速，一直低于同期国内快递行业的包裹量增速。究其原因，在于公司未能吃到下沉市场的红利。在快递行业发展的早期，包裹量的增长主要来自一、二线城市，而近年来，由于电商加大对下沉市场的布局，低线城市的包裹量迅速增长。据披露，2019-2023 年，下沉市场快递包裹量的 CAGR 为 26.6%，且预计 2023-2028年的 CAGR 为 13.6%，均高于同期整体市场的平均水平。10 / 19（来源：公司招股书）长期以来，公司的快递柜主要分布在一、二线城市。截至 2024 年 5 月末，一线城市、二线城市和下沉城市的快递柜数量占比，分别为 26%、53%和 21%，较 2