回首来时路，砥砺再前行

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|科沃斯（603486） 回首来时路，砥砺再前行 2024年10月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 38 本篇报告通过复盘科沃斯近年来发展历程，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，通过复盘，我们认为科沃斯当前或已迎来经营向上拐点，蓄势待发。收入端，公司两大自主品牌科沃斯、添可品牌外销收入快速增长，有望强化公司成长性，内销端 2024 年以来公司加快布局扫地机新品，内销份额有望逐步企稳；盈利端，扫地机价格总体稳健，洗地机虽价格下探，但公司低成本新品占比持续提高，叠加费用投放优化，盈利端改善或更为确定。综上，我们认为科沃斯业绩拐点在即，建议积极关注。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 38 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 科沃斯(603486) 回首来时路，砥砺再前行 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 51.21 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 569/569 流通 A 股市值(百万元) 29,148.81 每股净资产(元) 11.91 资产负债率(%) 47.55 一年内最高/最低(元) 62.85/27.76 股价相对走势 相关报告 1、《科沃斯（603486）：2024 年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著》2024.09.05 2、《科沃斯（603486）：2023A&2024Q1 业绩点评：“清”舟已过万重山》2024.04.29 扫码查看更多 科沃斯 2020 年至 2021 年中涨幅较为显著，但 2021 年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。 ➢ 2019-2021 年：主动调整，越过山丘 上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为 2020-2021 年较快增长奠定基础。进入 2020 年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司 T8 AIVI 与 X1 OMNI 分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。 ➢ 2022-2023 年：布局欠缺，经营承压 2022 年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023 年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2 仅实现微利。 ➢ 2024 年：蓄势待发，盈利改善可期 当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。 ➢ 看好龙头再起，维持公司“买入”评级 2024 年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司 2024-2026 年营业收入为 159、179、203 亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为 14.06、16.44、18.93 亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS 为 2.47、2.89、3.33 元，综上维持科沃斯“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15325 15502 15917 17875 20278 增长率（%） 17.11% 1.16% 2.68% 12.30% 13.45% EBITDA（百万元） 1951 941 1711 1980 2244 归母净利润（百万元） 1698 612 1406 1644 1893 增长率（%） -15.51% -63.96% 129.72% 16.90% 15.16% EPS（元/股） 2.98 1.08 2.47 2.89 3.33 市盈率（P/E） 17.2 47.6 20.7 17.7 15.4 市净率（P/B） 4.6 4.5 3.9 3.4 2.9 EV/EBITDA 20.9 24.6 15.8 13.2 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 09 月 30 日收盘价 -50%-23%3%30%2023-102024-22024-62024-9科沃斯沪深3002024年10月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 38 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 2019-2021 年：主动调整，越过山丘 ................................... 6 1.1 2019 年：景气平淡，主动转型，阶段性承压 ...................... 6 1.2 2020-2021 年：行业景气回升，双品牌高速增长 ................... 9 2. 2022-2023 年：布局欠缺，经营承压 .................................. 17 2.1 2022 年：产品更新迭代趋缓，价格竞争拉开序幕 ................. 18 2.2 2023 年：以价换量大势所趋，多价格段竞争承压 ................. 22 3. 2024 年：蓄势待发，盈利改善可期 ................................... 25 3.1 科沃斯品牌：产品矩阵优化，海外+割草机增量可期 ............... 25 3.2 添可品牌：盈利或有望改善，海外增长值得期待 .................. 30 4. 看好龙头再起，维持公司“买入”评级 ............................... 35 5. 风险提示 .....................