牛市复盘：建材建筑表现及启示

证券研究报告报告评级：强于大市丨买入牛市复盘：建材建筑表现及启示国联证券建材研究团队2024年10月07日请务必阅读报告末页的重要声明报告摘要2◥ 上证指数的五轮牛市，重要政策组合拳都是牛市起点。我们梳理了2005年后的五轮牛市，主要为：1）牛市1，2005/07/19-2007/10/16（持续27月，指数上涨502%）。驱动因素包括股改、汇改及持续的流动性宽松环境，后期内需持续高景气，大宗商品价格中枢持续抬升及人民币升值等。2）牛市2，2008/10/28-2009/08/14（持续10月，指数上涨77%）。驱动因素包括全球金融危机后货币政策宽松、国内政策强刺激。3）牛市3，2014/06/20-2015/06/12（持续12月，指数上涨155%）。驱动因素货币政策放松、财政政策加大力度，政治局会议强调稳投资稳增长等。4）牛市4：2016/01/28-2018/01/25（持续24月，指数上涨30%）。经济基本面持续复苏、需求景气度较好，价格要素持续修复。5）牛市5：2019/01/03-2021/02/18（持续25个月，指数上涨49%）。2020年疫情后需求快速恢复/叠加出口景气等，价格要素持续提升。◥ 五轮市场牛市建材建筑大多跑赢指数，行业发展阶段等是影响超额。五轮市场牛市中建材建筑表现各有特点，牛市1、2、3、4、5中，建材/建筑指数区间涨跌幅分别为+717%/+599%、+171%/+69%、+178%/+282%、+52%/+29%、+104%/-11%，较上证指数超额分别为+215%/+97%、+94%/-8%、+22%/+127%、+22%/-1%、+55%/-60%。总体来看，市场指数整体氛围对建材/建筑两行业主要公司表现有核心影响，同时相关领域所处发展阶段及发展态势等亦对超额有显著影响。如牛市3中，建材、建筑板块均较指数有明显超额，细分领域如装修建材、基建比表现尤其突出，因地产政策力度大、基建投资持续加速等影响。牛市5中，建材尤其是装修建材及建筑中装修装饰子板块均有显著超额，因地产需求高景气、精装修渗透率阶段快速提升等驱动相关企业业绩持续高增等，另一方面建筑整体明显跑输指数，因基建投资增速持续下行、PPP政策持续收紧等拖累。◥ 国内重要政策“组合拳”持续落地，或明显改善经济增长动能。近期国内重要政策“组合拳”持续落地，在货币政策、地产、金融等多方面有重要论述。我们认为在稳市场预期提振市场信心、乃至后续改善经济增长动能方面意义重大。央行主要发布三项货币政策：降准、降息、降低存量房贷利率，松货币及呵护购房消费者意图明显，同时首创创新性货币政策工具定向支持资本市场。9月政治局会议释放更强烈稳增长信号，对工作思路、财货政策、地产、资本市场有多处重要表述变化，增量政策或还在路上。地产政策方面，“止跌回稳”为核心政策落脚点。资本市场方面，中长期资金加速入市值得期待，多方面主体生存环境或改善。◥ 投资建议：建材建筑基本面改善前景可期，估值有优势。近期国内政策“组合拳”密集落地，结合估值位置及基本面潜在改善前景，我们认为建材建筑尤其值得投资者重视。地产链建材建议持续关注地产需求景气度积极变化，重视装修建材及水泥龙头，尤其是PB低且前期增长压力较大的龙头企业。同时建议关注有较好增长韧性的装修建材企业，及非地产链的玻璃纤维、药包材、耐火材料等龙头企业积极变化。建筑领域需求正逐步“达峰”，近期政策“组合拳”或较好改善回款环境，建筑主要细分领域PB、PE均处于近10年底部区域，我们认为投资者应重视潜在投资机会，建议首选资产质量持续改善且估值有吸引力的权重建筑央国企。◥ 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。目录第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分上证指数的五轮牛市概述五轮市场牛市中建材建筑的表现当前建材建筑估值位置及近期政策影响简述投资建议：基本面改善可期且估值有优势风险提示1、上证指数的五轮牛市概述上证指数的五轮牛市简述5◥ 2005年以后A股的五轮牛市六次磨底（上证指数作为观察视角）：◥ 牛市1：2005/07/19-2007/10/16（持续27个月，指数上涨502%）。驱动因素包括股改、汇改及持续的流动性宽松环境，后期内需持续高景气，大宗商品价格中枢持续抬升及人民币升值等。货币政策收紧、地产国六条等驱动行情进入尾声。◥ 牛市2：2008/10/28-2009/08/14（持续10个月，指数上涨77%）。驱动因素包括全球金融危机后货币政策宽松（多次降息降准）、国内政策强刺激（包括08年基建“4万亿”及地产放松。09年家电/汽车下乡、十大产业振兴计划等）。货币市场利率回升等政策基调调整，市场开始调整。资料来源：Wind，国联证券研究所；截止时间2024/09/30注：黑色虚线对应该轮牛市起点5图：上证综合指数 指数表现及PE_ttm、PB_lf变化（2000年初以来）上证指数上证指数上证指数的五轮牛市简述（续2）◥ 2005年以后A股的五轮牛市六次磨底（上证指数作为观察视角）：◥ 牛市3：2014/06/20-2015/06/12（持续12个月，指数上涨155%）。驱动因素货币政策放松（降准降息）、财政政策加大力度（赤字率提高、地方政府发行专项债等，地产开启PSL），政治局会议强调稳投资稳增长等。货币政策收紧等驱动行情进入尾声。◥ 牛市4：2016/01/28-2018/01/25（持续24个月，指数上涨30%）。经济基本面持续复苏、需求景气度较好，价格要素持续修复。尤其是地产复苏和供给侧改革的效果带动的周期品为代表的结构性牛市。货币政策边际收紧、企业基本面增长动能边际有压力，驱动行情进入尾声。资料来源：Wind，国联证券研究所；截止时间2024/09/30注：黑色虚线对应该轮牛市起点6图：上证综合指数 指数表现及PE_ttm、PB_lf变化（2000年初以来）上证指数上证指数上证指数的五轮牛市简述（续3）◥ 2005年以后A股的五轮牛市六次磨底（上证指数作为观察视角）：◥ 牛市5：2019/01/03-2021/02/18（持续25个月，指数上涨49%）。经历了18年中美贸易摩擦带来的大幅调整，“宽信用”的政策环境及后期的全球降息环境等，20年疫情后需求快速恢复/叠加出口景气等，价格要素持续提升。金融监管加强、地方政府化债、地产风险释放等驱动行情进入尾声。资料来源：Wind，国联证券研究所；截止时间2024/09/30注：黑色虚线对应该轮牛市起点7图：上证综合指数 指数表现及PE_ttm、PB_lf变化（2000年初以来）上证指数上证指数2、五轮市场牛市中建材建筑的表现五轮市场牛市中建材、建筑表现◥ 牛市1（05-07年）：建材、建筑均跟随市场上涨，分别较上证指数超额215%、97%。建材权重水泥上涨领先，基建地产需求高增驱动水泥行业持续成长。该阶段建筑央企等均未上市。◥ 牛市2（08-09年）：建材、建筑均跟随市场上涨，分别较上证指数超额94%、-8%。建材指数涨幅和水泥权重基本一致。该阶段建筑央企等均未上市。◥ 牛市3（14-15年）：建材、建筑均跟随市场上涨，分别较上证指数超额22%、127%。地产高景气，