连亏八年半，依旧有看点？埃夫特：战略聚焦，脱胎换骨，大手笔扩产箭在弦上

连亏八年半，依旧有看点？埃夫特：战略聚焦，脱胎换骨，大手笔扩产箭在弦上导语：上半年，控股股东远大创投、芜湖嘉植合计增持近 2%。作者：市值风云 App：塔山一、持续亏损、零分红，惊现逆势增持！埃夫特（688165.SH，“公司”）自 2020 年登陆科创板以来，至今仍未实现盈利。事实上，自 2016 年以来，公司就一直在亏损。八年半的时间，净利润累计亏损约 8.4亿元，扣非归母净利润累计亏损约 15.7 亿元。截至 2024 年 6 月末，公司合并报表累计未弥补亏损为 8.4 亿元， 因此公司也不具备分红能力，上市以来分红金额为零。（来源：市值风云 APP）2023 年营收同比增长 42%，达到 18.9 亿元；2024 年上半年，营收同比下滑 24%。公司业务主要分为机器人整机和系统集成两类，2023 年两者收入占比分别为 45%、53%。（来源：市值风云 APP）亏损主要是盈利能力较差导致的，当然这也跟公司收入增长情况高度相关（规模效应）。公司毛利率基本在 20%以下，净利率长期为负。（来源：市值风云 APP）长期亏损之下，公司股价也表现低迷。埃夫特上市当天股价曾暴涨近 4 倍，此后一路下行，至今还没支棱起来。（来源：市值风云 APP）2022 年以来，公司部分前十大股东坐不住了，纷纷发布了减持计划，但其中仅有美的集团（000333.SZ）实施了减持。2023 年，美的集团减持了公司约 1.8%的股份，套现 10.3 亿元。（来源：公司公告）2024 年上半年，美的集团继续减持 200 万股，套现 1600 万元，持股比例也降至 5%以下。（来源：公司公告）值得关注的是，同样是 2024 年上半年，公司控股股东之一致行动人远大创投、芜湖嘉植合计增持了公司近 2%的股份。（来源：公司公告）公司控股股东为芜湖远宏，穿透后实控人为芜湖市国资委。远大创投、芜湖嘉植、睿博投资与芜湖远宏为一致行动人。截至 2024 年 6 月末，芜湖远宏及其一致行动人合计持有公司 38.57%的股份。（来源：2023 年报）二、受并购拖累，商誉大减值，毛利率低于同行1、并购业务表现不佳，商誉大减值说到公司业绩亏损的原因，首先就要提及上市前的几笔海外并购，体量都不大。2015 年以来公司先后收购了 CMA、EVOLUT 和 WFC，并设立了 Efort Europe 和Efort France。另外公司还战略参股了控制器品牌商 Robox。（来源：招股书）WFC 主要从事汽车系统集成业务，是境外核心子公司；Evolut 主要从事通用行业系统集成业务；CMA 主要从事喷涂机器人整机等业务。公司业务也对应实现了拓展，收入规模也得到了大幅提升。此外公司还借助 Robox 实现了部分核心部件的自制。（境外主体的主营业务收入及占发行人主营业务收入比例，来源：招股书）不过，收购完成后，EVOLUT 和 WFC 基本都处于亏损状态。（来源：招股书及财报，制表：市值风云 APP）从公司境外收入看，总体表现不佳，仅 2023 年出现显著增长。（来源：同花顺 iFind，制表：市值风云 APP）截至 2024 年 6 月 30 日，公司历史收购形成的商誉账面价值为 1.9 亿元（已计提减值1.3 亿元），客户关系（无形资产）账面价值为 0.5 亿元（已计提减值 0.6 亿元）。（来源：2024 半年报）2、并购拖累系统集成业务毛利率公司并购拓展的主要为系统集成业务（占境外业务的 90%），客户以汽车主机厂Stellantis 集团、大众集团为主，产品高度定制化，很难形成规模效应。境外业务以海外团队（特别是欧洲团队）及海外供应链为主，人工成本和制造成本整体高于国内。另外，疫情期间境外业务产能利用率不足导致单位成本较高。因此，境外业务毛利率整体表现不佳，2023 年随着 WFC 大项目的执行，产能利用率恢复正常叠加降本增效，毛利率有所提升。受上述因素影响，公司系统集成业务毛利率总体处于较低水平。（来源：同花顺 iFind，制图：市值风云 APP）而历史上系统集成业务收入占比较高，由此导致公司综合毛利率处在较低水平，2024年上半年毛利率为 16.4%，明显低于埃斯顿（002747.SZ）和新时达（002527.SZ）。（来源：市值风云 APP）公司净利率更是常年为负数，同行情况也不咋地，表现较好的埃斯顿净利率基本在5%以下，2024 年上半年，可比公司净利率均为负数。（来源：市值风云 APP）3、管理费用率远高于同行公司净利率表现较差，一定程度与较高的管理费用率有关。2017-2022 年，公司管理费用率均在 13%以上，明显高于同行。管理费用的大头为工资及福利，近两年管理费用率下降主要跟公司优化人员架构有关，2021-2023 年，公司在职员工总数分别为 1483 人、1366 人、1114 人，下降明显。（来源：同花顺 iFind，制图：市值风云 APP）风云君注意到，公司管理层中外籍员工的薪酬普遍较高，在营收规模远低于同行的情况下，管理层整体薪酬却明显高于可比公司。2023 年，埃斯顿、机器人（300024.SZ）、公司三家管理层成员从公司获得的税前报酬总额分别为 590 万元、1074 万元、1564 万元，而同期三家公司营收分别为 46.5亿元、39.7 亿元、18.9 亿元。（来源：2023 年报）三、聚焦机器人，核心部件国产化正如公司所提到的，未来盈利的前提是实现高成长。但结合上述情况看，埃夫特似乎没什么看点。但正所谓“穷则思变”，2021 年，公司采取聚焦战略，将所有资源围绕机器人业务布局。（来源：2021 年报）同时公司还主动缩减了系统集成业务规模。对于国内汽车系统集成业务，公司将重点放在设计环节，并与海外设计团队协同，承接高技术需求、高附加值的汽车集成项目。上述业务调整也初见成效，2023 年公司工业机器人产品在国内新能源汽车领头企业通过验证，并开始获得批量订单。（来源：2023 年报）在境外系统集成业务方面，公司推进了管理团队更迭，优化人员结构以降本提效，并重构客户关系、开拓新客户，来降低对单一客户的依赖，2022 年第四季度，公司陆续获得 Stellantis 和大众的大额订单，反映前述调整有一定成效。2023 年，为落实公司聚焦战略，减少低效资产，公司将 WFC 旗下 GME 公司 51%股权完成了出售，GME 不再并表。（来源：公司公告）此前，公司国内机器人业务主要聚焦 3C 和新能源（以光伏为主）两个赛道，公司在光伏行业电池片市场保持较高占有率，2023 年机器人产品在光伏领域出货量占比为55%。近年来公司汽车及汽车零部件行业取得了一定的突破。（来源：2024 半年报）2024 年上半年，新能源车企“蔚小理”进入了客户名单。（来源：2024 半年报）在聚焦战略下，公司整机业务发展迅猛。2021-2023 年，公司机器人整机业务收入增速分别为 86%、20%、79%，销量增长更为强劲。2024 年上半年，机器人业务销量同比增长 29%，远高于国内市场平均 5%的增速，但受产品组合及价格竞争加剧影响，机器人业务收入下降了 2.9%。对应的，机器人整机收入占比也从 2019 年的 19%提升至 2023 的 45