石油石化：政策发力：大化工4次大底复盘

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 政策发力：大化工 4 次大底复盘 2024年09月29日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施。随着促地产和消费政策落地，终端需求修复或带动石油石化和基础化工行业景气度回升。我们对大化工板块近 25 年 4 次周期底部进行了复盘，发现大化工板块在周期底部时估值充分调整，且底部磨底时间相对其他行业较长，同时在磨底过后往往受益于经济周期和政策的双重驱动存在较大反弹可能。 许隽逸 张玮航 陈律楼 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 石油石化 政策发力：大化工 4 次大底复盘 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《石油石化：美国油企中报总结：大幅下调 CAPEX 增速，强化高分红》2024.09.08 2、《石油石化：大化工板块 2024 年半年报业绩总结》2024.09.06 扫码查看更多 中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施。我们认为伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，大化工行业各类产品的终端需求有望修复，进而带动行业估值和基本面修复。我们通过回溯过去 25 年大化工核心行业指数走势、估值 PE（TTM）、机构持仓及当期经济政策和行业产能变化，发现多次指数底部回升及估值修复或多与较为宽松的货币政策、激励终端需求回暖的经济政策，以及行业产能投放业绩兑现具有较大关联性。 ➢ 政策发力需求有望提振 大化工下游大炼化、涤纶长丝以及化工品需求与房地产和消费景气度密切相关，近期政策或有望改善需求低迷的局面。2024 年 1 月至 8 月，国内房地产和消费均表现低迷：截止 2024 年 8 月末，国内房屋新开工面积累计同比下降 22.5%，同比降幅基本持平；商品房销售面积累计同比下降 18%，较 2023 年同期降幅进一步扩大。国内消费市场维持弱复苏，社零总额当月同比增长率在 2024 年 8 月为 2.1%，同比-2.5pct。国内 CPI 以及化工行业 PPI 与历史水平相比处于相对较低水平。 ➢ 历史周期底部相似度较高 我们对大化工板块 4 次周期底部进行了复盘，并与本轮周期底部进行了比较，发现历次周期底部的估值 PE（TTM）以及机构持仓相似度较高。石油石化和基础化工4 次周期底部 PE 分别在 12-19 倍以及 13-25 倍，本轮周期底部 PE 分别为 14 和 20。 大化工板块在 4 次周期底部时估值充分调整，且磨底时间相对其他行业较长，同时在磨底过后往往受益于经济周期和政策的双重驱动存在较大反弹可能。我们认为伴随本轮政策持续发力，大化工板块估值有望修复。 ➢ 投资建议：关注顺周期优质资产、消费及地产后周期板块 建议关注顺周期优质资产及龙头白马万华化学、华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成；地产链周期品 MDI、纯碱、钛白粉等；消费提振的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；下游农药需求的扬农化工、润丰股份、广信股份，化肥需求的磷肥、复合肥；行业景气度持续的赛轮轮胎、森麒麟、通用股份及民爆矿服产业；成本优势及成长性显著的化工企业宝丰能源、卫星化学；经营稳健的梅花生物；顺应 ESG的台华新材、三联虹普、惠城环保；民营大炼化恒力石化、荣盛石化；上游优质资源且高分红的中国石油、中国石化、中国海油；关注有望受益内外需改善的改性塑料、甜味剂及粘胶产业；关注合成生物学、CPI、COC、PEEK 等产业升级方向。 风险提示：政策效果不达预期；房企流动性风险加剧；市场信心不及预期；化工行业的供需矛盾暂未得到解决的风险 -20%-10%0%10%2023/102024/22024/62024/9石油石化沪深3002024年09月29日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 大化工板块 25 年 4 次底部复盘 ....................................... 4 1.1 政策发力促进地产消费 ........................................ 4 1.2 周期底部反弹回溯 ............................................ 5 1.3 基金持仓历史回溯 ............................................ 8 2. 政策发力有望提振化工需求实现新一轮反弹............................ 10 2.1 基础化工：盈利仍承压，静待需求改善.......................... 11 2.2 石油化工：烯烃消费磨底，消费提振涤纶长丝等 .................. 12 3. 投资建议：建议关注顺周期优质资产等 ............................... 15 4. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 国内房屋新开工面积和商品房销售面积累计同比（%） ............... 4 图表 2： 固定资产投资完成额以及房地产开发投资完成额累计同比（%） ....... 4 图表 3： 2016 年 1 月至 2024 年 8 月化工行业 PPI 和 CPI 对比（%）............ 5 图表 4： 2000 年至今石油石化（申万）市盈率与指数点位回溯 ............... 5 图表 5： 2000 年至今基础化工（申万）市盈率与指数点位回溯 ............... 6 图表 6： 2005Q1 至 2024Q2 石油石化板块基金重仓持股比例变化图 ............ 9 图表 7： 2005Q1 至 2024Q2 石油石化板块基金重仓持股比例变化图 ........... 10 图表 8： CCPI 指数（中国化工产品价格指数）和 CCPI-原油价差走势 ......... 11 图表 9： 基础化工板块营收变动情况 ..................................... 12 图表 10： 基础化工板块归母净利润变动情况 .............................. 12 图表 11： 基础化工板块季度销售毛利率走势和分位数 ......