老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国电南自（600268） 老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长 2024 年 09 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.31 一年最低/最高价 4.85/8.08 市净率(倍) 2.12 流通A股市值(百万元) 6,347.48 总市值(百万元) 6,411.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.98 资产负债率(%,LF) 60.88 总股本(百万股) 1,016.09 流通 A 股(百万股) 1,005.94 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7008 7623 8331 8829 9347 同比（%） 18.92 8.78 9.28 5.98 5.87 归母净利润（百万元） 152.28 226.87 253.29 298.26 350.10 同比（%） (41.04) 48.98 11.65 17.75 17.38 EPS-最新摊薄（元/股） 0.15 0.22 0.25 0.29 0.34 P/E（现价&最新摊薄） 42.10 28.26 25.31 21.50 18.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 老牌二次设备供应商，80 年全面发展。公司前身 1940 年的“水工仪器制造试验工厂”，经国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起、以公开募集方式成立。历经 80 多年的发展，已经成为国内知名的电力自动化的解决方案供应商。公司业务从传统的电网、电厂、水电自动化专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个领域。公司经营风格稳健，我们预计公司 23-26 年营收 CAGR 为 7%。 ◼ 网内二次份额稳步提升，发电侧受益股东赋能。1）网内业务，24 年国网电网投资超 6000 亿，我国电网建设进入加速阶段。公司网内二次设备覆盖从特高压-主网-配网全电压等级。公司在主网侧份额稳步提升，在国网市场份额从 23 年的 9%提升至 24YTD 的 11%，受清洁能源大基地建设并网+特高压线路配套需求增加影响，电网招标需求向 500kV 和750kV 倾斜，公司作为“老六家”之一有望受益。2）网外业务，公司是华电集团的控股公司，深耕电厂端二次设备领域，具备火电、水电、核电以及新能源等二次设备及系统解决方案，随着火电、核电等基荷电源核准建设加速，公司电厂自动化业务有望保持稳健增长。 ◼ 轨交+信息多业务协同，电力电子+一次设备有望贡献新增量。公司业务覆盖行业较多，1）轨交领域，公司是轨交自动化的系统解决方案供应商，铁路投资有望进入加速阶段，其中通信、信号及电力设备投资占比在 20%+，投资总量的增长有望带动公司轨交业务的发展。2）公司信息及安全业务主要面向对内，主要需求来源于华电集团对信息化和安全检测等业务的需求，我们预计未来业务增长有望保持稳增。3）电力电子和一次设备是公司积极拓展的业务，SVG、储能 PCS 等有望随新能源市场的发展迎来成长机遇，一次设备中直流屏等产品实现了海外市场的突破，有望为公司带来新的业绩增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商，网内随电网新一轮基建加速+网外水、火、核以及新能源的建设，公司作为二次设备的老牌企业有望充分受益。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.73/3.13/3.52 亿元，同比+20%/15%/12%，估值对应现价分别为 23x、21x、18x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，发电侧投资不及预期，竞争加剧等 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023/9/282024/1/272024/5/272024/9/25国电南自沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 老牌二次设备供应商，深耕电网及电源侧市场 ........................................................................... 4 1.1. 老牌二次设备供应商，80 年全面发展 ................................................................................ 4 1.2. 华电集团赋能，管理层经验丰富 ......................................................................................... 4 1.3. 营收稳健增长，提质增效盈利能力有望改善 ...................................................................... 6 2. 新型电力系统如火如荼，源网荷储协同发展提供增长新动力 .................................................. 10 2.1. 新型电力系统如火如荼，电网建设迎来新的成长阶段 .................................................... 10 2.2. 新能源建设是主线，水火核等传统能源仍然不可或缺 .................................................... 12 2.3. 电网+电厂二次设备成熟供应商，有望充分受益能源转型大时代 ................................... 13 3. 轨交+信息技术多业务协同，电力电子+一次设备贡献新增量 ................................................. 17 3.1. 铁路建设投资高景气，公司轨交业务有望乘风快速发展 ................................................ 17 3.2. 信息安全扎根对内服务，电力电子+一次设备随新能源市场加速 ................................... 19 4. 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................... 20 5. 风险提示 ..