盈利能力持续提升，核电龙头发展提速

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|中国核电（601985） 盈利能力持续提升，核电龙头发展提速 2024年09月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 公司是核电运营商龙头，截至 2024 年 6 月，公司核电在运机组 25 台，控股在建及核准机组 18 台。2023 年公司核电装机稳步增长，发电量持续提升。2023 年公司电力市场化交易占比 44.6%，占比不断提升。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 中国核电(601985) 盈利能力持续提升，核电龙头发展提速 行 业： 公用事业/电力 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 10.51 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 18,883/18,883 流通 A 股市值(百万元) 198,463.32 每股净资产(元) 4.89 资产负债率(%) 71.22 一年内最高/最低(元) 12.29/6.87 股价相对走势 相关报告 1、《中国核电（601985）：大修略影响发电量，在建机组充沛助发展》2024.09.04 2、《中国核电（601985）：核电主业安稳发展，分红稳健看好长期成长》2024.04.30 扫码查看更多  行业：核准开工加速，发电量占比提升空间极大 目前我国核电核准节奏加快，2022-2023 年分别核准了 10 台机组，2024 年国常会核准 11 台机组。2022 年下半年核准机组及 2023 年核准的部分机组，2024 年内有望开工，预测 2024 年核电开工机组有望接近 12GW。2023 年核电发电量占总发电量比仅 4.7%，具有极大提升空间。据中国核能行业协会，预计到 2035 年核电发电量在总发电量中的占比或将达 10%。  公司发展：核电装机规模和发电量持续增长 截至 2024H1，公司在运核电装机 23.75GW，核准及在建核电机组 17.56GW，同比+16%。2023 年公司核电发电量达 1864.8 亿千瓦时，同比+0.7%，占全国核电总发电量 43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升。2023 年公司电力市场化交易占比 44.6%，占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。  亮点：拥有稳定现金流，盈利能力持续提升 公司是核电运营商龙头，2023 年公司实现归母净利润为 106.2 亿元，同比增长17.9%；实现销售毛利率/销售净利率分别为 44.62%/25.90%，相较 2019 年分别提升 2.77pct/7.65pct。2023 年，公司收现比达 1.10，净现比达 2.22，现金与业务实现同步增长。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。  盈利预测与投资建议 鉴于公司 1）核电装机稳步增长，发电量持续提升；2）公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定；3）公司具有稳定现金流，盈利质量持续提升，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 794.94/877.86/947.66 亿元，分别同比增长6.05%/10.43%/7.95%；归母净利润分别为 111.31/121.61/132.19 亿元，分别同比增长 4.77%/9.26%/8.69%，对应 PE 分别为 18/16/15 倍，EPS 分别为 0.59/0.64/0.70元/股，三年 CAGR 为 7.56%，给予“买入”评级。 风险提示：核电项目审批低于预期；在建项目施工进度不及预期；核电安全事故风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71286 74957 79494 87786 94766 增长率（%） 14.30% 5.15% 6.05% 10.43% 7.95% EBITDA（百万元） 43270 46778 38257 42159 45921 归母净利润（百万元） 9010 10624 11131 12161 13219 增长率（%） 12.09% 17.91% 4.77% 9.26% 8.69% EPS（元/股） 0.48 0.56 0.59 0.64 0.70 市盈率（P/E） 22.0 18.7 17.8 16.3 15.0 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 9.4 10.5 14.8 14.0 13.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 09 月 25 日收盘价 -20%10%40%70%2023/92024/12024/52024/9中国核电沪深3002024年09月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 我们认为公司业绩长期增长核心逻辑主要有以下三点：（1）行业需求向好：目前我国核电核准节奏稳定，2022-2023 年分别核准了 10 台机组，2024 年国常会核准 11 台机组。2022 年下半年核准机组及 2023 年核准的部分机组，2024 年内有望开工，预测 2024 年核电开工机组有望接近 12.02GW。2023 年核电发电量占总发电量比仅 4.7%，预计到 2035 年核电发电量在总发电量中的占比将达 10%，公司有望受益于行业β增长；（2）公司业务快速增长：截至 2024 年 6 月，公司核电在运机组 25 台，控股在建及核准机组 18 台。截至 2024H1 公司在运核电装机容量达 2375.0 万千瓦，核准及在建核电机组容量达 1756.5 万千瓦，同比+16%。2023 年公司核电发电量达 1864.8 亿千瓦时，占全国核电总发电量 43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升；（3）公司盈利能力稳步提升：2023 年公司电力市场化交易占比为 44.6%，占比不断提升。2023 年在市场电价普遍下行的压力下，公司保持全年综合电价为 0.42 元/千瓦时，盈利稳定性较高。我们认为发电量和电力市场化交易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望提高公司盈利能力。 核心假设  核电业务方面：随着（1）公司核准在建机组不断投入使用，公司装机规模及发电量有望进入加速上升阶段，我们预计到 2027 年公司核