城投2024年半年报观察：城投债务五年来首降

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 城投债务五年来首降 ——城投 2024 年半年报观察 2024年09月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 截至 2024 年 9 月中旬，城投市场 2024 年半年报基本披露完毕，剔除掉合并报表的发债子公司及未披露财报的城投平台之后，剩余 2333 家样本城投平台。我们从资产状况、投资情况、筹资活动、债务负担等多角度观测 2024 年上半年城投市场整体运行情况以及财报表现情况。 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 信用周观点 城投债务五年来首降 ——城投 2024 年半年报观察 相关报告 1、《浮息债重现信用债市场》2024.09.11 2、《存单与短债走势背离何时结束？》2024.09.08 扫码查看更多  城投半年报新变化——资产端 （1）城投整合进程加快，超大型平台有所增加。（2）2024 年上半年往来款缺口出现改善，但仍呈净流出状态，最新财政数据亦反映地方财政压力犹存。（3）货币资金规模较上年末小幅增长，在总资产占比持续下降。（4）截至 2024 年上半年末，城投平台存货总规模虽较上年末小幅增加 2.71%，但增速持续放缓，或反映出在全国土地行业景气度明显下行的背景下，城投相关业务增速也呈放缓趋势。分地区看，贵州、北京、云南、青海、黑龙江、内蒙古等省存货规模出现负增长。  城投半年报新变化——投资端 在城投转型趋势下，一些平台陆续开始探索产业投资业务，带动城投平台的长期股权投资总规模不断增长，截至 2024 年 6 月末已达 7.5 万亿元。不过，虽然总规模较 2023 年末增长了 4.47%，但增速却有所下滑，产业投资行为的边际放缓或与当前融资环境整体趋严有关。城投平台的投资收益规模近年一直处于较低水平，投资效益也始终偏低，2024 年上半年，平均每家平台的投资收益为 0.88 亿元。  城投半年报新变化——筹资端 我们利用“分配股利、利润或偿付利息支付的现金/债务总额”来大致预估城投平台的融资成本，2021 年至今城投平均融资成本一路走低，2024 年上半年融资成本（年化）已降到 4.89%左右，其原因主要包括：在“遏制增量、化解存量”的债务管控思路下，高成本非标融资渠道受阻；高成本弱资质主体融资难度加大；高息债务得到置换。具体到各区域，融资成本较 2023 年下降超过 0.5 个百分点的主要有黑龙江、贵州、山西、海南、内蒙古、新疆、西藏和重庆。  城投半年报新变化——负债端 样本城投的有息债务规模较 2023 年末小幅下降 0.93%至 66.82 万亿，系近 5 年的首次下降。分地区观察，重点化债省市中有息债务规模降幅超过 4%的主要有青海、黑龙江、辽宁、吉林、贵州和天津。近五年城投市场的现金短债比整体一路下行，截至 2024 年上半年末仅为 0.53 倍，表明城投即期偿付压力仍在增大，货币资金覆盖短期有息负债的难度较大。分省份观察，仅上海、青海、内蒙古、宁夏四地的平均现金短债比超过 1 倍，贵州、辽宁、河南、天津、陕西等则面临较大即期偿付压力。  本周信用事件和收益率区域 隐含评级 AA+级和 AA 级城投债：1 年及以下收益率在 2.08%-2.17%左右，1-2 年期收益率在 2.13%-2.21%左右，2-3 年期收益率在 2.15%-2.28%左右，3-5 年期收益率在 2.26%-2.42%左右；隐含评级 AA+级和 AA 级国企产业债：1 年及以下收益率在2.20%-2.46%左右，1-2 年期收益率在 2.15%-2.61%左右，2-3 年期收益率在 2.22%-2.42%左右，3-5 年收益率在 2.31%-2.56%左右；1 年以上银行二级资本债 AA+级收益率在 2.06%-2.22%之间，1 年以上银行永续债 AA+级收益率在 2.07%-2.25%之间。  本周信用债市场回顾 信用债发行量环比增加，净融资额环比增加；城投债发行量环比增加，净融资额环比增加。本周加权票面利率呈上升趋势。本周信用债加权票面利率为 2.40%，较上周上升 0.7BP。本周产业债高估值成交债券数量为 275 只；产业债低估值成交债券数量为 43 只。本周城投债高估值成交债券数量为 1302 只；城投债低估值成交债券数量为 37 只。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；城投口径偏差。 2024年09月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 固定收益|专题报告 正文目录 1. 城投债务 5 年来首降 .................................................. 4 1.1 资产端观察 ..................................................... 4 1.2 投资端观察：产业投资行为增速放缓，投资收益有待提升 ............. 8 1.3 筹资端观察：平均融资成本整体走低 ............................... 9 1.4 负债端观察 .................................................... 10 2. 本周信用事件与收益率图谱 ........................................... 14 2.1 本周重点信用事件 .............................................. 14 2.2 收益率图谱 .................................................... 14 3. 信用债市场回顾 ..................................................... 18 3.1 一级市场 ...................................................... 18 3.2 二级市场 ...................................................... 22 4. 风险提示 ........................................................... 28 图表目录 图表 1： 2023 和 2024 年 H1 城投平台资产规模分布（家） ................... 5 图表 2： 城投平台应收类款项统计（亿元，%） ............................. 6 图表 3： 城投平台往来款统计（亿元） ...............................