海澜之家(600398)2024H1点评：电商增势亮眼，主品牌线下及团购拖累Q2业绩

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨海澜之家（600398.SH） [Table_Title] 海澜之家 2024H1 点评：电商增势亮眼，主品牌线下及团购拖累 Q2 业绩 报告要点 [Table_Summary]展望：多曲线布局促未来业绩稳增，仍为红利中的优质标的。主品牌线下弱零售对 Q2 及未来业绩拖累渐消化，多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下，未来业绩有望稳健增长。此外，公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持 90%左右。预计公司 2024-2026 年归母净利润为27.3/28.7/30.9 亿，同比-7%/+5%/+8%，对应 PE 为 9/9/8X，假设 2024 年分红比例为 90%，则 2024 年股息率预计达 9.8%，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海澜之家（600398.SH） [Table_Title2] 海澜之家 2024H1 点评：电商增势亮眼，主品牌线下及团购拖累 Q2 业绩 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 113.7、16.4、15.1 亿元，同比变动+1.5%、-2.5%、-9.3%。其中单 Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 51.9、7.5、6.3亿元，同比变动-5.9%、-14.4%、-27.5%。此外，公司中期拟分红 11 亿，占 2024H1 归母的67.5%。 事件评论 ⚫ Q2 主品牌线上逆势高增提速，团购承压。主品牌：Q2 收入同比-1%，线下消费承压下降幅环比扩大。其中，预计以街铺为主的加盟渠道最为承压，直营在客流相对韧性和开店拉动下预计具有韧性，电商则在传统品类全渠道布局、产品专供款增多、新品类的拉动下，延续高增。Q2 主品牌毛利率同比+1pct，预计在于直营占比提升、控折扣、电商新品类利润贡献拉动。此外，消费弱市下街铺客流下滑显著，公司低效门店优化导致加盟渠道净关46 家，以购物中心为主的直营店维持净开。团购：Q2 高基数叠加竞争加剧下收入同比-27%，团购业务加大价格竞争策略下，Q2 毛利率同比-4pct 至 38.8%，毛利率回落至近年来低点。其他品牌：Q2 收入同比-6%，若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入降幅更大，预计主因男生女生 2023Q3 剥离影响、其余小品牌（OVV&英氏&优选）下滑拖累。 ⚫ 团购及非主营业务拖累 Q2 毛利率，直营扩张及加大广宣致销售费用提升明显。Q2 团购及非主营业务毛利率下降较多，拖累公司毛利率同比-2.2pct，Q2 销售费用率同比+2.3pct至 23.4%，主因直营拓展下广告费以及渠道费用增加所致，同期财务费用率同比-1.1pct主要为本期可转债转股利息支出减少所致。综上，Q2 公司扣非净利率同比-3.6pct 至12.2%，归母净利率同比-1.4pct 至 14.4%，降幅小于扣非净利率预计为非流动资产处置收益增厚。 ⚫ 展望：多曲线布局促未来业绩稳增，仍为红利中的优质标的。主品牌线下弱零售对 Q2 及未来业绩拖累渐消化，多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下，未来业绩有望稳健增长。此外，公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持 90%左右。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 27.3/28.7/30.9 亿，同比-7%/+5%/+8%，对应 PE 为 9/9/8X，假设 2024 年分红比例为 90%，则 2024 年股息率预计达 9.8%，维持“买入”评级。 风险提示 1、终端零售环境变化； 2、品牌库存去化不及预期； 3、国内外宏观经济变化。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.24 总股本(万股) 480,277 流通A股/B股(万股) 480,277/0 每股净资产(元) 3.66 近12月最高/最低价(元) 10.04/5.15 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海澜之家 2023A&2024Q1 业绩点评：2023 年分红率提至 91%，2024Q1 电商&团购业务高增》2024-05-22 •《海澜之家 2023Q3 点评：电商/团购等第二增长曲线亮眼，业绩表现超预期》2023-12-01 •《海澜之家 2023H1 点评：各品牌增势较好，各业务有序推进助力盈利稳步向上》2023-09-15 -25%-7%12%31%2023/92024/12024/52024/9海澜之家上证综合指数2024-09-19%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、终端零售环境变化：天气等变化可能导致终端零售环境受到影响； 2、品牌库存去化不及预期：零售环境较弱影响品牌库存去化的进度，进而对品牌下单产生影响； 3、国内外宏观经济变化：国内外宏观经济若延续较弱，则持续削弱居民消费能力和消费意愿，服装作为可选消费品类受损相对明显。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21528 23065 25912 28847 货币资金 11901 13659 14819 16531 营业成本 11954 13054 14725 16259 交易性金融资产 365 365 365 365 毛利 9573 10011 11187 12588 应收账款 1005 1182 1280 1445 ％营业收入 44% 43% 43% 44% 存货 9337 11157 12974 14135 营业税金及附加 150 161 181 202 预付账款 230 399 395 456 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 2166 2251 2292 2364 销售费用 4353 4763 5455 6159 流动资产合计 25005 29014 32126 35297 ％营业收入 20% 21% 21% 21% 长期股权投资 194 194 194 194 管理费用 9