水泥行业专题研究：2024Q2水泥继续筑底，期待积极变化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|水泥 2024Q2 水泥继续筑底，期待积极变化 2024年09月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 我们使用 17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，2024Q2 样本企业收入为 824 亿元，yoy-22%；归母净利润为 18.7 亿元，yoy-77%。在行业协同明显加强的情况下，2024Q2 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入同比降幅有所收窄，归母净利润延续同比大幅下降。大部分样本水泥企业 2024H1 水泥吨毛利/净利均同比下降，单吨费用小幅增长。样本水泥企业 2024H1资本开支持续收缩，部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换以及技改优化。 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 水泥 2024Q2 水泥继续筑底，期待积极变化 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《水泥：多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡”》2024.08.25 扫码查看更多  2024Q2 错峰力度加大，水泥景气度边际改善 2024H1 水泥行业景气度同比下降较多，盈利持续承压。2024M5-6 水泥价格环比有一定回升，行业盈利情况环比企稳小幅改善。在水泥全行业亏损面持续扩大的背景下，行业协同环比明显加强，2024M5 起各地陆续加大错峰力度以呵护水泥销售价格；同时，2024M6 起实施的新国标预计将提高水泥生产成本，一定程度支撑涨价氛围。但另一方面，需求延续偏弱，水泥价格推涨难度相对较大，全国水泥行业整体盈利改善幅度相对有限。  样本企业 2024Q2 收入降幅收窄，水泥吨净利同比大幅下降 我们使用 17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，2024Q2 样本企业收入 824亿元，yoy-22%；归母净利润 19 亿元，yoy-77%。2024Q2 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入同比降幅较 Q1 有所收窄，归母净利润同比大幅下降。大部分样本水泥企业 2024H1 水泥吨毛利/吨净利均同比下降，7 家样本水泥企业吨净利均值为10 元，yoy-21 元，吨净利 TOP3 分别为海螺水泥/塔牌集团/宁夏建材。2024H1 海螺吨毛利/吨净利分别高于样本企业均值 9 元/19 元，领先优势有所减小。  水泥企业资本开支继续收缩，净现金流规模同步下降 样本水泥企业 2024H1 整体资本性支出为 133 亿元，同比-26 亿元，样本水泥企业资本性支出继续减少,部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换以及技改优化。大部分样本水泥企业 2024H1 经营现金流同比下降 0-5 亿元不等；其中海螺水泥 2024H1 经营活动现金流量净额为 69 亿元，yoy+18 亿元/+35%，净流入规模逆势扩大，主要系海螺加强应收款项管理；天山股份 2024H1 经营活动现金流量净额为 15 亿元，yoy-71 亿元/-82%，主要系销售产品收到现金的比例减少。  投资建议：水泥盈利估值底，期待积极变化 我们对水泥产业发展前景持乐观态度，关注包括碳交易市场建设等政策进一步发力。目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同/行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近历史底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。 风险提示：原材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险。 -30%-17%-3%10%2023/92024/12024/52024/9水泥沪深3002024年09月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 行业研究|行业专题研究 投资聚焦 核心逻辑 整体来看，2024H1 水泥行业景气度同比下降较多，历史底部区域徘徊。2024M5-6 水泥价格持续上涨，行业盈利情况环比企稳小幅改善，景气度边际改善。我们认为主要原因：在水泥全行业亏损面持续扩大的背景下，行业协同环比明显加强，2024M5 起各地陆续加大错峰力度以呵护水泥销售价格；同时，2024M6 起实施的新国标预计将提高水泥生产成本，一定程度支撑涨价氛围。另一方面，需求延续偏弱，水泥价格推涨难度相对较大，全国水泥行业整体盈利改善幅度相对有限。 我们使用 17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，2024Q2 样本企业收入 824 亿元，yoy-22%；归母净利润 19 亿元，yoy-77%。整体来看，在行业协同明显加强的情况下，2024Q2 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入同比降幅有所收窄，归母净利润同比大幅下降。 我们认为我国水泥需求已进入平台期且边际有一定下降，化解水泥产业过剩局面核心工作应聚焦供给侧。近期多省行业协会密集发声密集倡议对于加强主要企业对当前严峻局面的深刻认知有积极意义，同时企业间近期也积极响应加强协同，错峰力度有所加强。另一方面，近年政策对于约束产能、引导存量产能水平提高有一定工作，我们认为还有较多政策空间值得挖掘，关注包括水泥行业碳交易市场建设等政策进一步发力，我们对水泥产业发展前景持乐观态度。 投资看点 结合我国水泥产业发展历史及产业特征，目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 19 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 2024Q2 错峰力度加大，水泥景气度边际改善 ............................ 5 1.1 2024Q2 水泥景气度边际改善，东北地区表现突出 .................. 5 1.2 需求：2024H1 水泥需求持续偏弱，房建延续较大拖累 .............. 7 1.3 供给：近期水泥行业协同有所加强，东北错峰力度最强 ............. 9 2. 样本企业收入盈利同比延续较快下降 ................................. 10 2.1 样本企业 2024Q2 收入降幅收窄，盈利同比大幅下降 ............... 10 2.2 2024H1 吨净利 yoy-21 元，海螺/塔牌/宁