卫龙美味(09985.HK)辣条龙头，焕新启航

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 港股公司|公司深度|卫龙美味（09985） 辣条龙头，焕新启航 2024年09月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 新消费+新渠道孕育着休闲零食行业的结构性机会，我们持续看好辣味调味面、蔬菜制品的成长空间，以及零食量贩、电商等新兴渠道所蕴藏的蓬勃生机。卫龙作为辣条行业先行者，善于精准洞察、悉于爆品打造，先后培育出大小面筋、亲嘴烧、魔芋爽、风吃海带及 78°卤蛋等单品，产品迭代顺利；同时，公司敏锐地捕捉每一轮渠道变革，精细管理、深挖增量：从传统零售走向新兴渠道，从河南漯河走向世界市场。期待后续的新品孵化、渠道赋能，锻造内功，基业长青。 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 31 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 卫龙美味(09985) 辣条龙头，焕新启航 行 业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 6.42 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,351/2,351 流通市值(百万港元) 15,094.35 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 19.67 一年内最高/最低(港元) 8.00/4.65 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 辣条龙头，焕新启航 1999 年创始人刘卫平在河南漯河开始了辣条生意，2001 年卫龙美味成立，王牌产品大小面筋相继问世，并先后推出亲嘴烧、魔芋爽及风吃海带等产品，积极布局现代渠道、挖潜新兴渠道，营收及利润虽有小幅波动，但均已步入上行周期。 ➢ 新消费+新渠道，孕育结构性机会 据 F&S 预测，未来三年我国辣味休闲食品/零食行业整体 CAGR 分别约 9.6%/6.8%，辣味休闲零食景气度高于行业整体：（1）分品类：辣味休闲蔬菜制品、调味面制品及辣味休闲豆干制品为增速最快的三个子类目，未来三年 CAGR 预计分别为17.2%/8.9%/8.0%。（2）分渠道：零食量贩、电商渠道占比快速增加，2023 年分别达 9.4%/17.4%。新品迭代+渠道精耕，看好卫龙的市占率提升、夯实龙头地位。 ➢ 善于精准洞察，立于常胜风口 （1）产品：作为辣条行业先行者，公司坚持“多品类、大单品”策略，大单品面筋增长稳健、第二曲线魔芋爽孵育成功，带动蔬菜制品实现高双位数增长。产品布局完备、迭代顺利。（2）渠道：公司积极拥抱每一轮的行业变化，从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道，并逐步布局海外市场。搭建一级经销模式+引入个人经销商+助销、辅销相结合，精细管理、深挖增量。（3）营销：卫龙始终和年轻人“站在一起”，精准把握每一轮宣传窗口，树立安全、健康的优质形象。 ➢ 新品放量+渠道精耕，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 59.35/69.39/78.06 亿元，同比增速分别为 21.83%/16.91%/12.50%，归母净利润分别为 11.06/13.13/15.05 亿元，同比增速分别为 25.62%/18.76%/14.60%，EPS 分别为 0.47/0.56/0.64 元/股。鉴于公司第二成长曲线魔芋爽仍处放量期，新品储备丰富、产品迭代顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、原料价格上涨风险、市场竞争加剧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4632.22 4871.67 5935.17 6938.59 7805.95 增长率（%） -3.50% 5.17% 21.83% 16.91% 12.50% EBITDA（百万元） 489.96 1232.16 1718.47 2026.15 2308.11 归母净利润（百万元） 151.30 880.35 1105.93 1313.42 1505.23 增长率（%） -81.70% 481.87% 25.62% 18.76% 14.60% EPS（元/股） 0.06 0.37 0.47 0.56 0.64 市盈率（P/E） 99.77 17.15 13.65 11.49 10.03 市净率（P/B） 2.73 2.65 2.44 2.23 2.03 EV/EBITDA -2.19 0.02 -0.24 -0.35 -0.50 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 09 月 10 日收盘价 -40%-20%0%20%2023/92024/12024/52024/9卫龙美味恒生指数2024年09月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 31 港股公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 新消费+新渠道，孕育着休闲零食的结构性机会，行业格局分散，看好辣味休闲零食发展空间及龙头卫龙市占率进一步抬升。公司善于精准洞察，前瞻性的把握每一轮产品、渠道以及营销风口，乘势而上：（1）产品：作为辣条行业先行者，公司坚持“多品类、大单品”策略，大单品面筋增长稳健、第二成长曲线魔芋爽孵育成功，带动蔬菜制品实现高双位数增长。产品布局完备、迭代顺利。（2）渠道：公司积极拥抱行业变化，从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道，并逐步布局海外市场。搭建一级经销模式+引入个人经销商+助销、辅销相结合，精细管理、深挖增量。（3）营销：卫龙始终和年轻人“站在一起”，精准把握每一轮宣传窗口，树立安全、健康的优质形象。我们看好公司敏锐且精准的市场洞察力，期待后续的新品孵化、渠道赋能，锻造内功，基业长青。 核心假设  收入预测：卫龙作为辣条行业先行者，产品硬实力突出，期待后续产品迭代、爆品打造，同时看好公司渠道精细化管理的能力，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 59.35/69.39/78.06 亿元，同比增速分别为 21.83%/16.91%/12.50%。  业绩预测：随着高毛利的魔芋爽放量，带动蔬菜制品占比提升、公司产品结构升级，我们预计2024-2026 年公司毛利率分别为 49.34%/49.50%/49.74%，归母净利润分别为 11.06/13.13/15.05 亿元，同比增速分别为 25.62%/18.76%/14.60%，EPS 分别为 0.47/0.56/0.64 元/股，3 年 CAGR 为19.58%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 59.35/69.39/78.06 亿元，同比增速分别为21.83%/16.91%/12.50% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 11.06/13.13/15.05 亿 元 ， 同 比 增 速