可转债市场趋势定量跟踪20240831：转债正股预期强度下降、分歧升高

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 9 月 11 日 专题报告 ——可转债市场趋势定量跟踪 20240831 1. 市场趋势跟踪 ❑ 市场表现回顾：过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为-2.45%，平价端的正股指数下跌 4.13%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别下跌4.17%、3.30%和 1.75%，超额收益分别为债性 1.73%、平衡 2.47%和股性2.03%。本期转债和正股市场双双走弱，但转债收益非对称性凸显，具有超额收益优势。 ❑ 从衍生品定价看，转债市场估值较为便宜。目前转债市场的期权定价偏离度（去除跌破债底转债）中位数为 3.08 元、余额加权值为 2.05 元，处于历史 5 年以来的中高点位，转债市价相对便宜。风格层面，股性、平衡和债性转债的定价偏离度中位数分别为 0.44 元、3.17 元和 3.81 元、偏离度余额加权值为 0.80 元、2.41 元和 2.12 元。 ❑ 从分析师情绪看，正股盈利预期强度下降，分歧提升。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-3.61%、净利润增速同比值为-5.19%，相对上个月月末分别下降 0.00%和 2.70%。而营收和净利润增速分歧的最新读数为-0.41%和-0.58%，相对上个月分别上升 0.57%和上升0.36%，分歧水平提升。在分析师强度下降、分歧较高的环境下，转债的配置价值高于正股。 ❑ 转债内隐含的正股波动预期进一步下降。以 BSM 模型进行逆算转债市价中隐含的正股的预期波动率，当前中位数录得 23.70%、余额加权值为 20.62%，相对上月底的 24.78%和 22.57%分别下降 1.92%和 1.85%，整体看正股端波动率预期值再次显著下行，已经来到历史底部。 ❑ 转债基金持仓 DELTA 维持，结构上股性转债贡献下降。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权 DELTA 值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为65.59%，相对7月底的67.59%小幅下降约2.00%。机构持仓的风险偏好自 23Q3 以来总体呈震荡态势，从结构上看，近期股性转债部分的 DELTA 贡献明显降低，被平衡风格替代。 2. 策略组合表现 ❑ 转债 CRR 定价组合：8 月绝对收益为-2.67%，策略 2017 年起的长期年化收益率为13.37%、最大回撤为12.08%、收益回撤比为1.11，月度胜率为60.00%。 ❑ 转债低估值动量组合：8 月绝对收益为-2.16%，策略 2017 年起的长期年化收益率为 13.03%、最大回撤为 11.36%、收益回撤比为 1.15，月度胜率为62.50%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 转债正股预期强度下降、分歧升高 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、可转债市场趋势观察 ............................................................................................................................................. 3 1、可转债市场表现回顾 ............................................................................................................................................... 3 2、可转债估值与定价 ................................................................................................................................................... 4 3、市场隐含预期 .......................................................................................................................................................... 7 4、机构行为观测 .......................................................................................................................................................... 8 二、可转债策略组合推荐 ............................................................................................................................................. 8 1、转债 CRR 定价组合 ................................................................................................................................................ 9 2、转债低估值动量组合 ............................................................................................................................................... 9 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 一、 可转债市场趋势观察 1、可转债市场表现回顾 过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为-2.45%，平价端的正股指数下跌 4.13%，转债市场整体超额收益为1.68%。考虑到转债的收益风险特征随平价水平的变化而变化，我们以平价 90 和 110 为分界，将可转债划分为股性、平衡和债性 3 种风格，以便进一步观察。从我们编制的转债风格指数历史表现看，回看期内，股性、平衡和债性转债分别下跌4.17%、3.30%和1.75%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性1.73%、平衡2.47%和股性2.03%。总体而言，本期转债和正股市场双双走弱，但转债收益非对称性凸显，具有超额