固定收益专题报告：浮息债重现信用债市场

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 浮息债重现信用债市场 2024年09月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 2024 年 8 月 27 日，上海临港经济发展(集团)有限公司发行了一笔浮息信用债，不仅标志着上海地区首单 20 年期中票的诞生，同时也是银行间市场首单超长期浮息信用债以及 2022 年至今境内发行的首单浮息信用债。低利率环境下，浮息债再现信用债市场，引起市场关注。在此背景下，本文对浮息信用债的特点、历史发行情况、常见特殊条款以及当下市场存续情况进行梳理。 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 信用周观点 浮息债重现信用债市场 相关报告 1、《存单与短债走势背离何时结束？》2024.09.08 2、《一文读懂国债期货之基础知识篇》2024.09.06 扫码查看更多  什么是浮息信用债 浮息信用债是指票面利率挂钩某一基准利率并会随之发生变化的信用债。对于发行人而言，浮息信用债与市场基准利率形成动态联动，能够有效减轻发行人在利率变动环境中的融资成本压力，对冲利率风险。对于投资者而言，浮息信用债是一类在利率上升时期具备防御性的券种，在市场利率上升时，投资者能够享受到更高的利息收入，从而一定程度抵御通货膨胀带来的资产贬值风险。  浮息信用债发行情况 截至 2024 年 9 月 5 日，全国共累计发行 233 只浮息信用债，发行规模合计 2330.61亿元。从历史发行情况来看，其挂钩利率类型可以分为三类：存贷款利率、资金利率和债券到期收益率，其中 1Y 定期存款利率最为常见，2001 年发行规模合计 1344亿元。对浮息信用债的历史发行规模进行分类统计：城投债和产业债分别占 33%和67%，央国企合计占比约 88%；期限方面，浮息信用债的发行期限（以行权计）整体偏长，3 年、5 年和 10 年最为常见；主体评级方面，AAA 占比 67%，AA+和 AA 级分别占比 13%和 10%。  浮息信用债的常见特殊条款 浮息信用债通常会和调整票面利率条款、续期选择权等特殊条款搭配在一起。以19 青岛地铁绿色债 01 为例，该债券设置了续期选择权，以每 3 个计息年度为 1 个重定价周期，在每个重定价周期末有权选择将债券期限延长 1 个重定价周期或全额兑付。该债券嵌入了调整票面利率条款，在债券存续的前 2 个重定价周期，票面利率由基准利率加上基本利差 2.54%确定。如果选择延长期限，则要在第 3 个重定价周期内将票面利率上调为当期基准利率+基本利差+300BP，从第 4 个重定价周期开始将票面利率上调为当期基准利率+基本利差+600BP。  市场还有多少浮息信用债？ 截至 2024 年 9 月 5 日，市场上目前存续 12 只浮息信用债，余额合计 188 亿元。从挂钩利率来看，大部分以 SHIBOR 为基准利率，固定利差在 0.75%-2.66%之间。从评级来看，浮息信用债资质整体较高。从当期票面利率来看，部分在 3.5%以上，在当下的低利率环境中具有一定票息优势。从条款来看，华能集团和临港集团发行的两只债券无特殊条款，且期限分别为 10 年和 20 年，而其余浮息信用债均带有调整票面利率条款和续期选择权条款，并将 3 年或 5 年作为一个重定价周期。  本周信用事件和收益率区域 隐含评级 AA+级和 AA 级城投债：1 年及以下收益率在 2.08%-2.20%左右，1-2 年期收益率在 2.15%-2.26%左右，2-3 年期收益率在 2.18%-2.30%左右，3-5 年期收益率在 2.26%-2.43%左右；隐含评级 AA+级和 AA 级国企产业债：1 年及以下收益率在2.21%-2.46%左右，1-2 年期收益率在 2.23%-2.55%左右，2-3 年期收益率在 2.27%-2.46%左右，3-5 年收益率在 2.34%-2.58%左右；1 年以上银行二级资本债 AA+级收益率在 2.07%-2.25%之间，1 年以上银行永续债 AA+级收益率在 2.08%-2.29%之间。  本周信用债市场回顾 信用债发行量环比减少，净融资额环比减少；城投债发行量环比减少，净融资额环比增加。本周加权票面利率呈下降趋势。本周信用债加权票面利率为 2.40%，较上周下降 8BP。本周产业债高估值成交债券数量为 369 只；产业债低估值成交债券数量为 111 只。本周城投债高估值成交债券数量为 1794 只；城投债低估值成交债券数量为 145 只。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差。 2024年09月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 固定收益|专题报告 正文目录 1. 浮息债重现信用债市场 .............................................. 5 1.1 什么是浮息信用债？ .......................................... 5 1.2 浮息信用债发行情况 .......................................... 5 1.3 浮息信用债的常见特殊条款 .................................... 8 1.4 市场还有多少浮息信用债？ .................................... 9 2. 本周信用事件与收益率图谱 ......................................... 10 2.1 本周重点信用事件 ........................................... 10 2.2 收益率图谱 .................................................... 11 3. 信用债市场回顾 ................................................... 14 3.1 一级市场 ................................................... 14 3.2 二级市场 ................................................... 18 4. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 浮息信用债年发行规模统计（亿元，只） .......................... 6 图表 2： 浮息信用债挂钩利率类型统计（亿元，只） ........................ 7 图表 3： 浮息