经济复苏缓慢，政策有待进一步发力

北京大学国民经济研究中心 经济复苏缓慢，政策有待进一步发力 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Choice 市场预测均值 经济增长 工业增加值同比(%) 4.5 5.1 4.5 4.9 4.85 固定资产投资累计同比(%) 3.2 3.6 3.4 3.5 3.6 社会消费品零售额同比(%) 2.7 4.6 2.1 3.3 2.05 出口同比(%) -8.5 7.0 8.7 5.7 7.6 进口同比(%) -7.2 7.2 0.5 4.3 3.33 贸易差额（亿美元） 672.4 990.5 846.5 741 815.5 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.1 0.5 0.6 0.8 0.63 PPI 同比(%) -3.0 -0.8 -1.8 -1.2 -1.15 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 13600 2600 9000 10200 8850 M2 同比(%) 10.6 6.3 6.3 6.5 6.3 点评报告 A0012-20240916 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行  居民有效需求不足，消费增速底部徘徊  中部地区投资或已触底，全部投资动力单一风险犹存  经济走势平稳，外贸增速小幅波动  国际大宗商品价格下行，PPI 降幅再度扩张  政府债券支撑社融规模，需求不足制约信贷回暖  展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 8 月，经济复苏放缓，有效需求不足，通胀率下行，政策有待进一步发力。近期国际环境愈加复杂，外部需求波动性风险加剧，国内经济处于转型期，风险与机遇并存，产业结构调整，企业内生增长动力不足，阶段性压力犹存。下半年，“稳中求进”的总基调不变，稳增长政策逐步落地，经济平稳运行。 供给端 2024 年 8 月，全国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较上期下降 0.6 个百分点，超出市场预期，其中采矿业和制造业同比增速分别下降 0.9 和 1 个百分点成为主要拖累。2024年 1-8 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，较上期下降 0.1 个百分点。尽管稳增长政策持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行得到有力支撑，但受到内需偏弱、基数抬升以及极端天气扰动等因素影响，工业增加值增速自 4 月以来已经连续 4 个月放缓。 需求端 消费方面：2024 年 8 月份，社会消费品零售总额同比增长 2.1%，较 7 月份下降 0.6 个百分点，8 月消费额增速全面回落，居民有效需求不足。8 月份，除粮油食品类、通讯器材类消费额增速保持高速增长外，其他商品的消费额增速均在底部徘徊，反映出当前有效需求不足，居民消费相对谨慎。居民收入增速的下行是导致当前消费增速低位徘徊的根本原因。 投资方面：2024 年 1-8 月份，全国固定资产投资同比增长 3.4%，较前期下降 0.2 个百分点。尽管受稳增长政策推动，投资增速上涨，但内生动力不足，且投资动力单一，经济、投资波动风险犹存，全面企稳有待进一步修整。 北京大学国民经济研究中心 出口方面：2024 年 8 月，出口额同比增长 8.7%，较 7 月上涨 1.7 个百分点。全球经济走势平稳，外需并未发生明显变化，中国与多方合作互信，出口额增速全面上涨，叠加基数效应，本月出口额增速继续上涨。 进口方面：2024 年 8 月，进口额同比增长 0.5%，较 7 月下降 6.7 个百分点。本月中国经济走势平稳，但制造业 PMI 依然位于荣枯线以下，内部需求有待进一步释放。当前房地产市场仍在探底进程中，受其影响，钢铁、煤炭等大宗商品需求收缩，抑制进口额增速上涨。 价格 CPI：2024 年 8 月份，CPI 同比增长 0.6%，较 7 月上涨 0.1 个百分点，环比增长 0.4%，较 7 月下降 0.1 个百分点。居民收入增速下滑，有效需求不足，是 CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受夏季强降雨影响，果蔬等供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨；另一方面，受极端天气叠加高基数效应影响，本月文旅出行相对去年同期有所减少，抑制相关价格增速上涨。 PPI：2024 年 8 月份，PPI 同比下跌 1.8%，降幅较 7 月扩大 1.0 个百分点，环比下跌0.7%，降幅较 7 月扩大 0.5 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.1 个百分点；新涨价影响约为-1.7 个百分点。本月国际大宗商品价格下降，房地产市场探底继续，叠加高基数效应，工业品总需求弱于供给是 PPI 持续低位徘徊的根本原因。 货币金融 社会融资：2024 年 8 月，新增社会融资规模 30298 亿元，同比少增 981 亿元，高于市场预期。整体而言，政府债券发行加速是本月新增社融的主要支撑，其他分项均构成不同程度的拖累，并且剔除政府债券重要因素后，本月新增社融规模降至新低，显示实体经济融资需求依然不足。 人民币贷款：2024 年 8 月，新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，符合市场预期，但低于季节性。整体而言，8 月信贷规模存在显著的票据冲量特征，形成较强的支撑，而居民和企业贷款规模依然偏弱，构成主要拖累，而且信贷结构仍需进一步优化和调整，显示信贷需求有待进一步提振。 M2：2024 年 8 月末，狭义货币（M1）余额 63.2 万亿元，同比下降 7.3%，较上期下降0.7 个百分点；广义货币（M2）余额 305.05 万亿元，同比增长 6.3%，较上期持平。整体而言，M1 同比增速连续 5 个月负增，继续创历史新低，M2 同比略有企稳，有待进一步观察，受此影响 M2-M1 增速剪刀差进一步走扩，表明企业预期偏弱，资金活化程度较低。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 2024 年 8 月，全国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较上期下降 0.6 个百分点，超出市场预期，其中采矿业和制造业同比增速分别下降 0.9 和 1 个百分点成为主要拖累。2024年 1-8 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，较上期下降 0.1 个百分点。尽管稳增长政策持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行得到有力支撑，但受到内需偏弱、基数抬升以及极端天气扰动等因素影响，工业增加值增速自 4 月以来已经连续 4 个月放缓。 图 1 工业增加值当月及累计同比增速（%） 图 2 中国三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Choice，北京大