美国8月CPI数据点评：核心通胀韧性使得降息预期降温

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 核心通胀韧性使得降息预期降温 ——美国 8 月 CPI 数据点评 2024年09月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 美国 8 月 CPI 环比 0.2%（预期 0.2%），上月 0.2%；同比从上个月的 2.9%降到 2.5%（预期 2.5%）；核心 CPI 环比上升 0.3%（预期 0.2%），上月 0.2%；同比增长 3.2%（预期 3.2%），上月 3.2%。核心 CPI 尤其是服务通胀仍有韧性，这使得市场对美联储降息预期略微降温，9 月降息概率仍是 100%，但降息 50 个基点的概率下降，到 12 月降息总共 100 个基点概率略低于 90%。市场仍预期到年底有一次 50 基点的降息。我们认为目前的美国经济基本面状况可能还不满足降息50 基点的条件，今年降息是大概率，9 月或降息 25 个基点，到年底可能 2 到 3 次降息。 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 核心通胀韧性使得降息预期降温 ——美国 8 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《总统辩论中哈里斯的表现更好——美国大选观察（三）》2024.09.13 2、《出口拐点或晚于此前的预估——对 8 月外贸数据的思考与未来展望》2024.09.11 扫码查看更多 点评摘要 ➢ 核心 CPI 环比超预期回升 美国 CPI 通胀继续回落，但是核心 CPI 环比回升。美国 8 月 CPI 环比 0.2%（预期0.2%），上月 0.2%；由于基数方面的原因，CPI 同比从上个月的 2.9%降到 2.5%（预期 2.5%）。8 月核心 CPI 环比上升 0.3%（预期 0.2%），上月 0.2%；同比增长 3.2%（预期 3.2%），上月 3.2%，核心 CPI 同比不变。 ➢ 服务通胀或是核心通胀下行缓慢的主要原因 结构上，8 月商品通缩继续，环比负增长略微收窄，同比持平上月，其中二手车通胀环比和同比的负增长都略微回落；服务通胀环比回升，同比持平，其中主要是居所通胀环比回升，同比也回升。服务通胀的韧性值得关注，不过大趋势上通胀温和回落或仍是大概率，其他经济数据显示经济走弱明显。 ➢ 居所通胀回升，但可能问题不大 居所通胀可能值得重点关注，同时 8 月的时薪环比和同比也都回升。8 月主要住所租金环比增长 0.4%，上月 0.5%，同比 5%，上月 5.1%；自有房等价租金环比增长0.5%，上月 0.4%，同比 5.4%，上月 5.3%。但同时租金和房价都是在一个不算太高的位置，虽没怎么再跌，也没怎么上行，或能继续支持住房相关的通胀总体呈现回落趋势。就业和工资通常是经济的滞后指标，伴随着经济整体回落，这些因素或最终不是太大问题。 ➢ 美联储降息方向或不变，但是节奏或不会太快 核心 CPI 尤其是服务通胀仍有韧性，这使得市场对美联储降息预期略微降温，9 月降息概率仍是 100%，但降息 50 个基点的概率下降，到 12 月降息总共 100 个基点概率略低于 90%。虽然通胀数据不至于让美联储改变降息的方向，但是让美联储的降息节奏或不会太快。 ➢ 当日三大股指低开高走，债券收益率上行 市场的反应上，当日美股低开高走，美债收益率轻微上行，美元指数小幅走高，黄金小幅下行。行业上，能源行业下跌最多，其次是必需消费和金融，信息技术和非必须消费则是涨幅最高的两个行业。必需消费下跌，非必需消费却上涨。我们理解股市低开高走反应通胀数据显示的韧性，反而让衰退交易的担忧或有缓解。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2024年09月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀回落，核心 CPI 环比上升 ................................................ 4 1.1 CPI 同比回落，但核心 CPI 环比回升 ........................................ 4 1.2 服务通胀环比回升，同比持平 ............................................. 7 2. 核心通胀韧性让降息预期略微回落 ............................................... 14 2.1 国债利率小幅上行，股市低开高走 ........................................ 15 2.2 美联储年内降息的方向不变 .............................................. 17 3. 风险提示 ..................................................................... 18 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .......................................................... 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ....................................................... 5 图表 3： CPI 同比情景(%) ........................................................... 6 图表 4： 核心 CPI 同比情景(%) ....................................................... 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ............................................... 6 图表 6： 美国的通胀预期(%) ......................................................... 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ........................................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ......................................... 8 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ......................................... 9 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） .......................