策略周报：港股独立行情能否延续？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股独立行情能否延续？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 15 日│中国内地 策略周报 港股相对行情或延续，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合 上周港股先抑后扬，8 月以来港股表现相对强于 A 股，基本面韧性、资金面增量、AH 溢价向合理位置回归或是港股相对行情的逻辑基石，增量催化因素亦进一步推升港股性价比。向前看，空头回补对于港股行情的支撑力度或转弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致预期印证港股（互联网）的基本面正向预期差，当前 AH 溢价处于我们认为的年内合理震荡区间（140-150）上沿，降息交易强化+国内政策预期抬升或促使 AH 溢价中枢下移。配置上，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合：稳定方向在公用及电信业务；强势方向在互联网（软件与服务、零售）；拐点方向在制药板块。 基本面/资金面/AH 溢价向合理位置回归或是港股独立行情的逻辑基石 8 月以来港股相对 A 股表现更优，逻辑基石有三：1）港美中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上行，8 月以来彭博对 MXCN 及恒指的 24E EPS 一致预期上修 2%、恒科上调 8%以上、而 A 股延续下修趋势，亦交叉印证港股（尤其是零售/软件服务）的基本面超预期韧性。2）8 月上旬空头交易较拥挤（逼近 20%），近期随着中报业绩超预期，空头回补为资金面提供助力。3）8 月上旬 AH 溢价突破我们认为的合理区间（140-150）上沿，今年 AH溢价比价交易策略较为有效。几项增量因素亦推升港股性价比：辩论选情强化降息交易、汇率减压+国内政策预期提升或促使 AH 溢价中枢下移。 联储降息交易升温，市场对降息幅度押注“五五开” 上周联储降息交易升温，降息预期斜率反复。1）9.11 哈里斯和特朗普首次交锋后哈里斯胜选概率回升，金融市场走势亦沿着哈里斯交易（降息交易）方向，即美元小幅贬值/美债收益率微降；2）美国 8 月核心 CPI 超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分项反弹推动，数据发布后美元和美债收益率微涨。综合来看，上周市场交易重点再度转向海外流动性，叠加哈里斯辩论表现占上风，10Y 美债收益率降至近一年来最低，然而市场对降息斜率的预期有所反复，周三通胀数据发布后，9 月降息 50BP 的概率降至 15%，重要官员鸽派表述后周五再度跃升至 50%，关注本周的 9 月 FOMC 会议。 空头回补为资金面提供助力，回购活跃度创单周新高 上周南向/回购成为主要增量资金。1）上周南向净流入规模（115 亿元）创近 1 个月以来新高。其中，阿里巴巴-W 港股通纳入生效（09.10）后连续 4日获南向净流入首位，长期潜在增量或近 1100 亿元。配置上，除商贸零售（主由阿里带动）外，银行仍为主要加仓方向。2）内外不确定性升温引发外资波动，截至上周三，主动外资净流出规模扩大（-2.2 亿美元）、被动外资转向净流出（-1.3 亿美元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探至约 12.5%（vs 上期：12.8%），空头回补对港股行情的支撑力度或减弱。4）上周回购案例/金额均创 2010 年以来新高（345 例/114 亿港元），成为主要韧性项。 配置建议：关注 ROE“稳/增/拐”组合 当前已披露的海外中资股 1H24 财报初步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信/公用/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点：三大 alpha 推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行（《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，我们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合：稳定方向在公用事业及电信业务；强势方向在互联网（降本增效+股东回报→软件与服务，主动补库+景气改善→零售）；拐点方向在制药板块（创新药出海+降本增效）。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 联储观察 图表1： 上周美元指数/美债利率回落（右轴单位：%） 图表2： 美国 7 月新增非农就业显示劳动力市场放缓 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 美国 7 月失业率超预期抬升 图表4： 美国 7 月 CPI 温和回升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2.53.03.54.04.55.01001021041061081101121141161181202022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08美元指数美国:国债收益率:10年（右轴）3.63.84.04.24.44.610010110210310410510607-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1061626263636401002003004005006007008009001,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国:新增非农就业人数（千人）美国:劳动力参与率（%，右轴）3.03.54.04.55.05.56.06.57.057.057.558.058.559.059.560.060.561.061.562.02021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国:就业率（%）美国:失业率（%，右轴）-10-5051015202530-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06美国:CPI:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比实际零售额同比（右轴，%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务