食品饮料行业：持续看好白酒，继续领涨板块

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态·2019.09.16-09.20 持续看好白酒，继续领涨板块 本周天味食品深度报告要点大致如下： 核心观点：“火锅底料+川菜调料”双轮发力，上市开启新征程 根据 Frost & Sullivan 数据，2010-2015 年复合调味料市场复合增速达 16.1%，至 2018 年规模达 1091 亿元，预计 2015-2020 年仍保持 14.7%复合增速，在中国调味料总市场的占比上升至 22.1%。其中，火锅调味料占比 20.69%，中式复合调味品占比为 17%，预计 2015-2020 年复合增速为 15.02%、16.85%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费，分别占比 50.1%，46.1%。 品类丰富、大单品战略进一步实施： 产品上，公司旗下两大品牌“大红袍”和“好人家”主营火锅底料和川菜配料生产销售，手工火锅底料和鱼系列川菜调味料是公司两大单品系列，增长迅速。从价格带上来看，天味的产品品类丰富，且产品结构多样，中端、中高端、高端产品全覆盖，给消费者更多的选择空间。另外，公司每年推出新品，持续创新，完善产品丰富度。随着天味品牌竞争力逐步加强，未来有望通过大单品战略进一步提升产品渗透力和复购率。 经销为主，定制餐调空间广阔： 从渠道上来看，经销商模式下商超和农贸市场仍是当前主流，2019H1 经销商贡献 84.15%收入，继续深耕现有渠道仍是公司当前重点工作。此外，餐饮行业连锁化趋势带动调味品行业定制化需求，天味食品从 15 年开始进入定制餐调这个领域，17，18 年定制餐调业务增长很快的，2019H1 定制餐调占比 9.72%，是公司将来战略重点之一。 募投项目分析： 天味食品此次公开发行的股份数量为 4,132 万股，占发行后总股本的比例不低于 10%，所募集资金拟依次投资于下列项目：1）家园生产基地改扩建建设项目，2）双流生产基地改扩建建设项目，3）营销服务体系和信息化综合配套建设项目。通过募投项目实施,公司将:1)新增产能 3.8 万吨,占 2018 年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为 1.2 万吨的定制餐调产能和 0.8 万吨的全型（手工）火锅底料产能。 投资建议： 中报披露结束，中长期看白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中。当前茅台 33.1X，五粮液 30.1X，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业；啤酒板块重点推荐重啤、青啤；食品板块推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品等。 维持 买入 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 执业证书编号：S1440518060003 吕睿竞 lvruijing@csc.com.cn 15116991864 执业证书编号：S1440519020001 纪宗亚 jizongya@csc.com.cn 18310009081 执业证书编号：S1440518100002 发布日期： 2019 年 09 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -27%-7%13%33%53%2018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/232019/5/232019/6/23食品饮料上证指数食品饮料 22605846/43348/20190923 11:41 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、近期跟踪 ........................................................................................................................................................... 3 1.1 日常交流跟踪（详细信息欢迎与团队成员交流获取） ......................................................................... 3 1.1.1 颐海国际 ......................................................................................................................................... 3 1.2 近期公司报告 ............................................................................................................................................ 3 1.2.1 天味深度报告：“火锅底料+川菜调料”双轮发力，上市开启新征程 ...................................... 3 1.2.2 五粮液深度报告：五粮浓香再出发，品牌价值待回归 .............................................................. 4 二、行业策略 ........................................................................................................................................................... 5 2.1 白酒：白酒整体业绩健康向好，继续看多白酒板块 ............................................................................. 5 常规跟踪：高端、次高端白酒价格 ............................................................................................................... 7 2.2 啤酒：2019-2020 年预计行业拐点持续进行，结构提升和关厂趋势更趋明显 .................................. 8 2.2.1 青岛啤酒：高端化稳健持续，减税确保全年增长有余裕 .......................................................... 8 2.2.2 华润啤酒 ....................................................................................................................................... 10 2.2.3 百威中国：量价稳定增长，区域存在差异性......