大华股份(002236)海外和创新业务快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 大华股份 002236.SZ 评 ⚫ 上半年，公司营收同比增长 2%至 149 亿元；归母净利润同比下滑 8%至 18.1 亿元，扣非归母净利润同比微增；毛利率为 41.3%，自 2023 年起基本保持稳定；经营活动产生的现金流净额-5.07 亿元，好于疫情前同期平均水平。 ⚫ 国内业务营收 73.8 亿元，同降 5%。1）政府业务端营收同降 15%至 8 亿元。地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓。超长期国债、专项资金带动应急、交通等行业投资，大华获变现商机。政策加力和发债进度加快后续有望提升政府支出。AI 应用步入发散期，大华星汉大模型已完成综合治理、公安等领域开发，更多功能和产品将激发需求。2）企业业务端营收 39 亿元，同比基本持平，工商企业增长较快，能源板块保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放，但建筑、文教卫、金融等行业较弱。工业感知、智能诊断、数据运维等先进手段已成推动现代工业发展、企业良性发展的关键因素，市场前景广阔。3）分销业务受市场需求疲软影响，小幅下滑，公司继续优化渠道生态，加大新品投放和加载 SMB 智能化解决方案。 ⚫ 海外业务营收同增 9%至 74.9 亿元，占比首超 50%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。海外业务将继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司将采用“一国一策” 来解决制造和供应问题。 ⚫ 创新业务营收同增 9%至 24.6 亿元。华睿的业务围绕机器视觉和移动机器人，上半年受到企业客户投资谨慎的影响，业绩有所承压，未来会加强新产品研发，补齐产品系列，助力大华从客户的边缘系统切入到核心业务系统。华锐捷所在的汽车电子行业竞争激烈，其前端产品以摄像头、毫米波雷达为主，但新客户的车规认证通常需要 1-2 年时间，距新车型量产还需时间和过程，下半年后装产品有望借助国内和海外的营销平台实现较快增长。子公司华感聚焦热成像技术，上半年在应急行业参与了数个招投标工作，预计下半年会有较多的项目落地来支撑其业绩增长。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 1.06、1.31、1.50 元（原 24-25 年预测分别为 1.43、1.78 元，主要调整了营收和部分损益项），根据可比公司 24 年平均 20 倍PE 估值，给予 21.20 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,565 32,218 34,867 39,352 44,323 同比增长(%) -7% 5% 8% 13% 13% 营业利润(百万元) 2,280 8,141 3,910 4,834 5,538 同比增长(%) -34% 257% -52% 24% 15% 归属母公司净利润(百万元) 2,324 7,362 3,490 4,313 4,940 同比增长(%) -31% 217% -53% 24% 15% 每股收益（元） 0.71 2.24 1.06 1.31 1.50 毛利率(%) 37.9% 42.0% 41.6% 41.6% 41.5% 净利率(%) 7.6% 22.9% 10.0% 11.0% 11.1% 净资产收益率(%) 9.4% 24.3% 9.6% 10.9% 11.4% 市盈率 19.2 6.0 12.8 10.3 9.0 市净率 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月12日） 13.52 元 目标价格 21.20 元 52 周最高价/最低价 22.5/12.95 元 总股本/流通 A 股（万股） 329,235/210,101 A 股市值（百万元） 44,513 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 09 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.6 -1.1 -17.06 -34.06 相对表现% 1.02 3.51 -6.57 -18.42 沪深 300% -2.62 -4.61 -10.49 -15.64 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 继续高质量增长 2023-10-21 精细化管理见成效，拟回购 4-6 亿元 2023-08-27 AI 大模型赋能发展，中移协同效应突出 2023-08-22 海外和创新业务快速增长 买入 （维持） 大华股份中报点评 —— 海外和创新业务快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 1.06、1.31、1.50 元（原 24-25 年预测分别为 1.43、1.78元），主要根据 23 年年报和 24H1 半年报，结合市场行情，主要下调了主营业务收入并调整了部分损益项。根据可比公司 24 年平均 20 倍 PE 估值，给予 21.20 元目标价，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/9/12 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 海康威视 002415 25.27 1.53 1.70 1.96 2.24 16.54 14.85 12.88 11.28 千方科技 002373 7.48 0.34 0.37 0.46 0.56 21.79 20.12 16.34 13.31 水晶光电 002273 15.67 0.43 0.62 0.77 0.91 36.31 25.16 20.30 17.21 捷顺科技 002609 6.78 0.17 0.28 0.36 0.47 39.08 24.61 18.77 14.37 万集科技 300552 26.16 -1.81 -0.03 0.75 1.52 -14.46 -990.91 35.08 17.25 淳中科技 603516 25