四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……

四年大赚 30 亿但分红很吝啬，4 亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……导语：拥有独家分红多寡解释权，分红率=四年总分红/四年平均归母净利润！作者：市值风云 App：贝壳 XY8 月 20 日，一只“黑猴子”引爆全网！历时 7 年研发，国产游戏大作《黑神话：悟空》于当日 10 点整正式上线，上线1 小时后同时在线玩家超 100 万，登顶全球最大游戏发行平台 Steam 全球热销榜，在美国、新加坡、泰国、加拿大、巴西、意大利等 12 个国家和地区霸榜。当日晚间数据显示，《黑神话：悟空》全平台销量超 450 万份，销售额超 15 亿元，飙升至 Steam 全球周销量冠军。（来源：网络公开数据）随着《黑神话：悟空》的爆火，国产游戏似乎又迎春天，碰巧，风云君最近发现了一家业绩看上去很厉害的游戏公司——神州泰岳（300002.SZ），有多厉害呢？一、游戏营收五年 CAGR 超 50%，逆势王者？在黑悟空爆火之前，我国游戏市场的景气度并不乐观。2024 年一季度，在 A 股 22 家游戏公司中（中证行业分类），有 55%的公司出现了营收下滑，更是有 68%的公司出现了利润下滑，7 家公司处于亏损状态，整体业绩并不理想。（注：绿色为一季度亏损公司，来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）即使拉长时间线至过去五年，仍有过半以上的游戏公司出现业绩负增长，甚至有个别公司连亏多年。然而，在这样一个行业普遍承压的背景下，神州泰岳的游戏业务表现堪称亮眼。拿过去五年来说，神州泰岳的业绩一直表现出不俗的增长。营收从 17.8 亿元增至 59.6 亿元，复合增速达到 35.34%。若仅考虑游戏业务（营收占比 75.43%），其收入复合增速则要超过 50%，五年内近乎贡献公司总增量的 9 成。（来源：市值风云 APP）归母净利润的表现也大致类似，2023 年为 8.9 亿元，相较 2020 年复合增长了36.2%。至于 2019 年的巨额亏损 14.7 亿元，我们后面再展开聊。根据 2023 年年报，其游戏业务开展主体——全资子公司天津壳木软件有限责任公司（以下简称“壳木游戏”）贡献净利润 11.05 亿元，甚至超过公司整体利润。毫无疑问，游戏业务是神州泰岳的核心利润支柱。（来源：市值风云 APP）与 A 股同行相比，神州泰岳这般成长速度仅次于冰川网络（300533.SZ）的61.23%，位列游戏行业第二名。而冰川网络却在今年一季度出现了大幅下滑，营收和利润分别下跌 18.76%、332.94%。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）与之相衬的正是神州泰岳，2024 年一季度营收 14.88 亿、归母净利润 2.95 亿，分别同比增长 22.79%、65.62%，是业内少有的营收、利润齐增长且实现盈利的公司。（来源：神州泰岳 2024 年一季度报告）但从体量来看，2023 年神州泰岳 59.62 亿的营收规模（其中游戏业务创收 44.97亿），相较百亿级的世纪华通（002602.SZ）、三七互娱（002555.SZ）仍有不小的差距，排在 A 股游戏公司第四名。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）总得来说，神州泰岳的规模体量一般，但成长能力名列前茅，而游戏业务是第一大功臣。问题来了，其游戏业务的逆势高增，靠的是什么？二、并购踩中狗屎运，能拿得出手的仅有两款游戏1、两款游戏支撑 9 成收入，但已超期服役神州泰岳的游戏业务最早追溯至 2014 年。2014 年是手游最具历史性意义的一年，划时代游戏《王者荣耀》上线了，手游的风吹向大江南北。神州泰岳也动了心，不惜以 12.15 亿价格收购了一家手游厂商壳木游戏，收购溢价率高达 27 倍！但此后两年，并无佳绩，只完成业绩承诺的 83.46%。（来源：神州泰岳公告 20140404）直到 2016 年，随着 SLG 策略类游戏的兴起，壳木游戏也趁势推出《War andOrder（战火与秩序）》，搭载着中世纪魔幻战争题材，在海外市场敲响大门。正所谓“运气来了挡都挡不住”，2019 年推出的丧尸生存题材 SLG 游戏《Age of Origins（旭日之城）》，又一次在海外市场一炮而红。（《Age of Origins》）2023 年，两款游戏的累计充值流水均达到 10 亿美元级，分别位列“2023 年度中国手游收入榜”第 8 位和第 24 位，合计贡献营收 42.89 亿，占到游戏收入的9 成以上，其中海外市场收入占比近 9 成。（来源：神州泰岳年报，制图：市值风云 APP）同年，壳木游戏也入围“2023 年度中国手游发行商收入排行版”并位列第七，甚至高于网易以及因字节 260 亿收购而一战成名的沐瞳科技。（来源：神州泰岳公众号）但也不难发现，直至目前，两款游戏已经面市 5 年、8 年之久，远远超出了普通手游 1-3 年的生命周期，它们还能红多久？2、新品上线在即，始终绕不开 SLG 游戏并且，壳木游戏的这份“狗屎运”也仅仅停滞在这两款游戏中，此后再也没有能拿得出手的新游戏，多款 RPG 游戏、卡牌类游戏的流水不及预期，其余品类游戏的营收占比合计不到 10%。已面市产品已成定局，或许只能寄希望于正在研发中的产品，过去三年里公司研发支出保持在 2.5-3 亿元（资本化比例为 20%-30%），占到总营收的 5%左右。其中，值得关注的在研游戏产品主要是《Dreamland》和《LOA》，预计于今年下半年上线测试。这两款新品同样属于 SLG 游戏，兜兜转转，公司又走回了最为擅长且有成功运营经验的赛道，好运会再次降临吗？今年的 SLG 赛道，前有 B 站《三国：谋定天下》、腾讯《世界启元》，后有三七互娱《三国群英传：鸿鹄霸业》、网易《指环王：纷争》，大厂商、大 IP 左右夹击，神州泰岳的情况并不乐观。值得注意的是，当时那笔斥资 27 倍超高溢价的收购，截至 2023 年底仍有 11.17亿元商誉，隐患不小。3、手握 14 亿商誉暗雷此外，神州泰岳的另一大业务线是软件和信息技术服务业务，包括 ICT 运营管理、人工智能、信息安全、物联网、云业务等，可应用在电信、金融、交通、能源、政府及事业单位等领域。（“数字化新 IT”智能运营产品全景图）简单说，与软件相关的业务大大小小都涉及，各行各业也都参与，2023 年共贡献营收 14.65 亿元，同比增长 17.08%，占到总营收的 24.57%，较上年下跌 2个百分点。但从利润端来看，2023 年壳木游戏实现净利润 11.05 亿，神州泰岳全年净利润8.8 亿元，意味着软件服务业务甚至可能不盈反亏，近乎是个“拖后腿”的存在。更可怕的是，这些业务中甚至也有不少是大手笔收购而来，截至 2023 年末仍留有商誉 3.31 亿元，算上游戏业务的商誉合计高达 14.48 亿元，占到公司总资产的 20%以上，这些商誉也仍然存在不小的暴雷隐患。（制表：市值风云 APP）毕竟 2019 年就曾发生过一次集中暴雷，计提了资产减值 6.02 亿元（主要为友联创新、宁波普天、智桥资讯、广通神州的商誉减值）、信用减值 3.42 亿元（主要来自友联创新），造成当年亏损超 14 亿元。三、手握现金奶牛的分红吝啬鬼再来说说现金