3月宏观经济月报：增长无忧，关注海外不确定性

中国经济 | 证券研究报告 — 宏观及策略 2018 年 3 月 6 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《美国制造了波动》 2018.3.5 《新经济政策风起》 2018.3.5 《从两会看全年市场走势》 2018.3.5 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观经济及策略 : 中国经济 [Table_Analyser]朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 增长无忧，关注海外不确定性 3 月宏观经济月报 [Table_Summary]1-2 月经济数据无忧，海外货币政策收紧和贸易冲突引发的不确定性是 3 月需要关注的主要问题。 预计 1-2 月工业增加值同比增长 6.2%；1-2 月固定资产投资同比增长7.0%，1-2 月社会消费品零售总额同比增长 10%，2 月美元计价的出口同比增长 20.7%，进口同比增长 10.0%；2 月 CPI 同比增长 2.9%，PPI 同比增长 3.9%；2 月新增人民币贷款 11,000 亿元，M2 同比增长 9.2%。随着美国通胀上行，3 月海外货币政策的收紧值得关注。除了美国之外，应进一步关注欧洲、英国和日本等其他主要央行货币政策的变化。国内利率水平的变化仍主要取决于国内因素。3 月最需要关注的，可能是全球贸易战风险对外需的冲击。考虑到中美经济的相互依赖，我们仍倾向于双方不至于爆发全面贸易战，但局部贸易冲突或难避免。另一方面，需关注东南亚、墨西哥、俄罗斯、巴西等具有较大潜力的出口市场对 2018 年中国出口增长的促进作用。 2018 年 3 月 6 日 增长无忧，关注海外不确定性 2 目录 经济数据是否值得忧虑 .......................................................... 5 关注海外货币政策的变化 ...................................................... 8 贸易战风险是 3 月最大的不确定性 ...................................... 10 2018 年 3 月 6 日 增长无忧，关注海外不确定性 3 图表目录 图表 1. 2 月企业生产经营活动预期依然强劲 .........................................5 图表 2. 1-2 月六大电厂日均耗煤量增幅扩大 ..........................................5 图表 3. 2 月全球 PMI 维持高位 ...................................................................6 图表 4. 美、欧、日等国景气程度表现良好 ...........................................6 图表 5. 非制造业依然是国内需求的支撑 ................................................6 图表 6. 2018 年 1-2 月宏观经济指标预测 .................................................7 图表 7. 美国通胀上行 ...................................................................................8 图表 8. 美国工资维持较快增长 .................................................................8 图表 9. 中美利差维持在合理水平 .............................................................9 2018 年 3 月 6 日 增长无忧，关注海外不确定性 4 3 月历来是一年中关键的月份。就国内而言，即将公布的 1-2 月经济数据将确定一年的经济基调；与此同时，海外货币政策收紧速度加快， 美国贸易保护政策愈演愈烈，全球复苏进程是否会因此遭受挫折？国内和国际因素的叠加，使得这个 3 月尤其值得关注。 2018 年 3 月 6 日 增长无忧，关注海外不确定性 5 经济数据是否值得忧虑 2 月制造业 PMI 回落至 19 个月来低点 50.3，非制造业商务活动指数亦有所回落，令市场对即将公布的 1-2 月经济数据再度有所担忧。然而，我们认为，对制造业 PMI 的单月波动不宜过度解读。原因如下： （1）正如市场普遍观察到的，由于春节的错位，2018 年的春节对数据的影响完全体现于 2 月，客观上造成了 2 月数据的回落。 （2）50.3 仍然位于荣枯线上方，意味着制造业景气程度仍处温和扩张，仅是扩张速度有所放缓，而本月的主要分项，如生产、新订单、采购量等指数，亦都处于扩张区间，企业的生产经营活动预期指数则较 1 月上升，显示更多企业对未来生产经营持乐观态度。 （3）考虑到制造业 PMI 本身具有环比性质，单月数据体现出均值回归并不意外，应更多注重相对长期数据趋势的变化。 （4）从高频数据看，1-2 月六大电厂日均耗煤量同比增长 15.1%，增幅较 2017 年 12 月继续扩大，也显示实体经济运行并不弱。 图表 1. 2 月企业生产经营活动预期依然强劲 图表 2. 1-2 月六大电厂日均耗煤量增幅扩大 47.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0040 45 50 55 60 65 70 01/1307/1301/1407/1401/1507/1501/1607/1601/1707/1701/18PMI:生产经营活动预期(左轴)PMI(右轴) -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0040 45 50 55 60 65 70 75 80 85 201601-022016-082017-032017-096大发电集团月日均耗煤量(万吨，左轴)6大发电集团日均耗煤量同比(%，右轴) 资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 我们此前强调，始于 2016 年下半年的本轮复苏能否持续，需要关注外需的变化，以及国内经济结构中新的增长动能的变化。从外需看，目前全球经济增长并无放缓迹象