联讯宏观专题研究：非标时代的落寞

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 21 证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 非标时代的落寞 2018 年 03 月 26 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 相关研究 《债市运行大逻辑已变》2018-03-16 《公募基金展望：百舸争流，谁主沉浮？》2018-03-19 《 短 久 期 高 票 息 债 极 具 配 置 价 值 》2018-03-21 《 中 小 银 行 如 何 申 请 代 销 资 格 》2018-03-22 《 贸 易 战 ， 一 场催 化 债 牛 的东 风 ？ 》2018-03-23  非标时代的落寞非标有过辉煌的过去，也有过严监管的低谷，但历史上从未有任何时刻，能让市场对非标的未来抱有如此悲观的预期。在如今新一轮的监管浪潮下，作为影子银行与广义基金好“伙伴”、传统银行融资重要补充的非标，可能正处于最为艰难困顿的时期。 我们总结了四大类非标的主要业务模式，包括信贷类非标、票据类非标、股票质押式回购与明股实债，并对 2017 年末以来对非标的监管政策做了简单的梳理与回顾。 在严监管的环境下，非标缩量在所难免，今后的业务发展有两个方向： 一是将长期限的非标资产拆解为若干个能够不断续接的短期限融资计划，来匹配短期限的负债。 二是不改变非标资产的性质与期限，而是选择在产品端下功夫，比如仍然发行长期限的封闭式或定开式的资管产品来对接长期限的非标资产，但建立流转平台使长期限的理财产品流转起来，从而便于投资者的及时变现与退出。在某种程度上讲，这是变相缩短期限的方法，能够满足银行、融资方与投资者三方的要求。  风险提示：监管超预期 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 21 目 录 一、非标的争论 .................................................................................................................................................... 3 二、盛世下的光景 ................................................................................................................................................ 5 （一）信贷类资产业务 .................................................................................................................................. 5 （二）非标票据业务 ...................................................................................................................................... 8 （三）股票质押式回购................................................................................................................................. 9 （四）明股实债 ............................................................................................................................................11 三、非标受到的监管冲击 .................................................................................................................................... 13 （一）原则性文件：资管新规 ...................................................................................................................... 14 （二）细分文件：委贷新规、银信 55 号文等............................................................................................... 15 四、非标的出路 .................................................................................................................................................. 16 五、附录：非标回表对银行表内资本的消耗测算 ................................................................................................. 18 图表目录 图表 1： 银监对非标的认定（理财角度） ..................................................................................................... 3 图表 2： 银证信/银基信合作交易结构 ........................................................................................................... 6 图表 3： 信托受益权三方协议模式 ................................................................................................................ 6 图表 4： 银证合作委托贷款模式 ................................................................................................................... 7 图表 5： 收益权转让嵌套委托贷款模式 ................................................