微电生理(688351)“冰火电”产品矩阵全面布局，国内外市场齐头并进

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 11 日 强烈推荐（维持） “冰火电”产品矩阵全面布局，国内外市场齐头并进 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：18.65 元 公司发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 39.57%；归母净利润 0.17 亿元，同比增长 689.30%；扣非净利润 0.01 亿元，同比增长 107.45%。 其中，2024 年第二季度营业收入 1.09 亿元，同比增长 21.36%:归母净利润 0.13亿元，同比增长 11.86%；扣非归母净利润 0.02 亿元，同比下降 22.76%。 ❑ 国内外市场双线发力，全力进军房颤治疗领域。2024 年上半年，公司持续深入推进全球化营销战略，推动国产电生理手术解决方案的全面发展，实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 39.57%，其中 TrueForce®压力导管、IceMagic®冷冻消融产品等新产品同比增长 475%；截至目前，公司全球三维手术量累计突破 7 万例。 国内市场：公司专注于优势产品，全力开拓房颤市场。1）TrueForce®压力导管完成了近 3000 例压力监测指导下的射频消融手术，获得了良好的疗效和高度认可。2）IceMagic®冷冻消融产品已在近 30 个省份完成挂网，全球首款具备表面多路测温功能的 IceMagic®多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。 海外市场：公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，目前已覆盖 36 个国家和地区；TrueForce®压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。 ❑ 研发项目顺利推进，全面布局“冰火电”能量平台。 新产品研发项目：1）PFA：公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进 PFA 项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计 2025 年上半年获批。2）RDN：肾动脉消融项目正在多家中心开展临床试验；FlashPoint®肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。3）ICE：公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。 产品迭代研发项目：1）持续升级 Columbus®三维心脏电生理标测系统软件，优化自动高密度标测功能，显著提升标测效率。2）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请。 战略合作项目：持续推进与 Stereotaxis 的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（Genesis RMN®System）及双方共同合作研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，争取在 2024 年下半年获得 NMPA 注册批准。 ❑ 持续实施降本增效策略，整体净利率提升显著。2024 年上半年，公司的综合毛利率同比降低 8.54pts 至 59.10%，我们预计主要受国内集采及新品处于商业化早期阶段尚未形成规模效应的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 27.65%、10.01%、19.42%、-0.98%，同比分别变动为-7.34pts、-0.92pts、-9.15pts、+1.51pts。综合影响下，公司整体净利率同比提升 7.06pts 至 8.58%。其中，2024 年第二季度的综合毛利率、销售费 基础数据 总股本（百万股） 471 已上市流通股（百万股） 125 总市值（十亿元） 8.8 流通市值（十亿元） 2.3 每股净资产（MRQ） 3.6 ROE（TTM） 1.2 资产负债率 7.9% 主要股东 宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 34.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18 -26 3 相对表现 -14 -16 17 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《微电生理（688351）—“冰火电”产品矩阵提供电生理一站式解决方案》2024-08-25 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -200204060Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)微电生理沪深300微电生理（688351.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 57.92%、27.78%、8.80%、17.18%、-0.82%、11.76%，分别变动-9.32pts、-5.30pts、-0.17pts、-1.88pts、+1.82pts、-1.00pts。 ❑ 盈利 预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为4.64/6.62/8.86 亿元，同比增速分别为 41%/42%/34%；归母净利润分别为0.47/0.70/1.21 亿元，分别增长 718%/50%/74%，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 260 329 464 662 886 同比增长 37% 26% 41% 42% 34% 营业利润(百万元) 3 8 47 71 123 同比增长 -125% 153% 517% 50% 74% 归母净利润(百万元) 3 6 47 70 121 同比增长 -125% 91% 718% 50% 74% 每股收益(元) 0.01 0.01 0.10 0.15 0.26 PE 2953.3 1542.9 188.6 125.8 72.3 PB 5.2 5.2 5.1 4.9 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：微电生理历史 PEBand 图 2：微电生理历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 470x705x940x1175x1410x-30-20-10010203040506070Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24Aug/24(元)5.1x5.9x6.6x7.3x8.0x05101520253035Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24Aug/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1596 1519 1566 164