宏观点评：美国8月通胀，难改9月25bp降息的决心

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240911 美国 8 月通胀：难改 9 月 25bp 降息的决心 2024 年 09 月 11 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《美国大选：两大候选人的“攻”与“守”》 2024-09-11 《8 月通胀：PPI 环比回落的背后》 2024-09-09 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 8 月纠结的非农没能给降息 25bp 还是 50bp 起到“一锤定音”的效果，但今天的通胀数据，则是决定降息幅度的“决胜局”，基本上是宣布了降息 25bp 阵营的胜利。8 月美国通胀数据延续下降趋势—同比上涨2.5%，持平于预期值 2.5%，前值 2.9%。核心 CPI 同比上涨 3.2%持平于预期和前值。虽然环比略超预期达到 0.3%，但这一增速也仍旧在“舒适区间”，不足以给二次通胀上压力。不过市场仍旧对核心通胀的小幅上涨作出反应，数据公布后，美股期货下跌，标普 500 指数期货下跌 0.5%；10 年期美债收益率上升 2bp，达到 3.66%；美元指数短线拉升近 20 点，报 101.63。 ◼ 那么具体来看，美国 8 月通胀表现如何： ◼ 从整体来看，美国 8 月通胀基本符合预期：CPI 环比 0.2%，与上期持平，而同比大幅下降至 2.5%，主因能源价格的大幅回落，8 月能源通胀同比、环比分别下降 5.1pct、0.8pct 至-4%、-0.8%，成为 CPI 回落的主要拉动。而核心 CPI 下降有所受阻，8 月核心 CPI 同比 3.2%，与上期持平，但环比小幅回升 0.1pct 至 0.3%，其中，核心商品、核心服务分别环比回升至-0.2%和 0.4%，显示美国当前经济需求仍有一定韧性。 ◼ 核心服务方面，住房成本高企仍然是通胀回落不可忽视的阻力。8 月美国住房通胀再次走高，同比、环比分别上升 0.2pct、0.1pct 至 5.2%、 0.5%，未能延续下滑，住房通胀的反复给通胀回落的确定性趋势蒙阴，在美联储降息后可能成为通胀回升的较大隐患。其他核心服务方面，相较于 7 月涨跌不一，运输服务、医疗护理服务环比分别回升至 0.9%、-0.1%，而休闲服务环比下降 0.4pct 至 0.0%，教育和通讯服务则与上期持平，为 0.2%。 ◼ 超级核心通胀环比延续回升。8 月超级核心通胀环比回升至 0.33%，连续两月回升，显示“去通胀”的迹象有所减弱。但对于美联储来说，超级核心通胀的短暂回温不足以影响 9 月降息的开启，但可能会影响降息力度，鉴于当前经济仍保持温和运行，通胀回落有所放缓，9 月大概率降息 25bp 而不是 50bp。 ◼ 商品通胀“下降旋律”还在继续，但环比降幅有所收窄。8 月核心商品延续负增长，推动整体通胀继续放缓，其中同比与上期持平，为-1.7%，但环比降幅有所收窄，较上期回升 0.1pct 至-0.2%。其中，8 月二手车、新车环比分别回升 1.3pct、0.2pct 至-1.0%、0.0%，为核心商品降幅收窄的主要推手，服装价格环比也摆脱负增长，录得 0.3%。 而其他核心商品通胀方面，降速还在继续：医疗护理商品（环比-0.2%）、休闲娱乐商品（环比-0.2%）、教育通讯商品（环比-0.4%）降速均较前值加快。自供应链压力缓解以来，商品“去通胀”便一直是降温主旋律，往后看，核心商品回落趋势暂时没有发生改变。 ◼ 降息不是问题，问题是 50bp 的幅度。就业已经取代通胀，是美联储决定降息幅度的“头号”关注目标。8 月，在“贝里尔”飓风影响效果的减弱后，从新增非农就业人数有韧性的上涨、失业率从 7 月的 4.3%下落至 8 月的 4.2%，裁员人数保持稳定来看，9 月首次降息 50bp 的可能性大打折扣。叠加 8 月通胀整体稳步向下，并没有出现意外的减速（核心 CPI 环比在-0.3%至 0.5%之间），这基本上给 9 月降息 25bp 吃上了一颗“定心丸”。 ◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 5 图1：美国 8 月通胀情况一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：美国核心商品环比降幅收窄，核心服务环比贡献加速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04CPI2.52.93.03.33.40.20.2-0.10.00.3食品2.12.22.22.12.20.10.20.20.10.0家庭食品0.91.11.11.01.10.00.10.10.0-0.2非家用食品4.04.14.14.04.10.30.20.40.40.3能源-4.01.11.03.72.6-0.80.0-2.0-2.01.1能源类商品-10.2-2.1-2.32.11.1-0.60.1-3.7-3.52.7汽油（所有种类）-10.3-2.2-2.52.21.2-0.60.0-3.8-3.62.8燃油-12.1-0.30.83.6-0.8-1.90.9-2.4-0.40.9能源服务3.04.14.34.73.5-0.9-0.1-0.1-0.2-0.7电力3.94.94.45.95.1-0.70.1-0.70.0-0.1公共事业（管道）燃气服务-0.11.53.70.2-1.9-1.9-0.72.4-0.8-2.9核心CPI3.23.23.33.43.60.30.20.10.20.3商品,不含食品和能源类商品-1.7-1.7-1.7-1.7-1.2-0.2-0.3-0.10.0-0.1新交通工具-1.2-1.0-0.9-0.8-0.40.0-0.2-0.2-0.5-0.4二手汽车和卡车-9.4-10.3-9.5-8.6-6.3-1.0-2.3-1.50.6-1.4服装0.30.20.80.81.30.3-0.40.1-0.31.2医疗护理商品2.02.83.13.12.5-0.20.20.21.30.4服务,不含能源服务4.94.95.05.25.30.40.30.10.20.4收容所5.25.05.15.45.50.50.40.20.40.4运输服务8.08.89.210.311.10.90.4-0.5-0.50.9医疗护理服务3.23.33.33.12.7-0.1-0.30.20.30.42024年8月美国CPI数据一览同比，季调（%）环比，季调（%）-0.200.20.40.60.82022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024