美国8月非农就业数据点评：就业市场仍总体走弱，美联储降息在即

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 就业市场仍总体走弱，美联储降息在即 ——美国 8 月非农就业数据点评 2024年09月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 33 美国家庭调查的失业率从 7 月的 4.2528%，回落到 8 月的 4.2213%，仍高于美联储 6 月预期，失业率略微下降的一个重要原因可能是暂时性失业的回落。新增非农 14.2 万人，前值下修到8.9 万，其中私人部门的新增就业 11.75 万人。职位空缺 7 月较 6 月继续下降，为 767 万，职位空缺失业比 1.07，工作岗位的需求维持低位。美联储主席在 Jackson Hole 的会议上说，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。综合各数据，9 月份降息基本没有悬念，我们认为降息 25 基点仍是最可能的情形。 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 33 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 报告类型 就业市场仍总体走弱，美联储降息在即 ——美国 8 月非农就业数据点评 相关报告 1、《边际选民的决策受到哪些因素影响？——美国大选观察（二）》2024.09.08 2、《政策加力，翘首以盼——对 8 月 PMI 和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2024.09.01 扫码查看更多 点评摘要 ➢ 失业率回落到 4.2%，美联储不欢迎劳动力市场状况进一步降温 美国家庭调查的失业率从 7 月的 4.2528%，回落到 8 月的 4.2213%，失业率略微下降的一个重要原因可能是 8 月暂时性失业较 7 月下降了 19 万人。将失业率计算到小数点后 4 位，则 8 月萨姆法则数值 0.5422%略高于于关键临界值。目前的失业率已经超出美联储预期，6 月美联储公布的经济预期概要预计年底失业率为 4%。美联储主席在 Jackson Hole 的会议上说，“我们(美联储)不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。 ➢ 失业率未来或继续温和上行 疫情移动了贝弗里奇曲线，在疫情后的贝弗里奇曲线上，就业市场走弱主要表现为职位空缺率的下降，而不是失业率的上升。贝弗里奇曲线向右上移动可以用匹配效率下降来解释。但是最近 3 个月的数据上职位空缺率和失业率似乎已经回到了疫情前的那条贝弗里奇曲线上。在旧的贝弗里奇曲线上，随着职位空缺率的进一步下行，我们或会看到更明显的失业率上行。7 月职位空缺失业比为 1.07，低于疫情前，职位空缺 7 月较 6 月继续下降，为 767 万，工作岗位的需求维持低位。 ➢ 8 月新增非农继续放缓，前值显著下修 8 月新增非农就业放缓，新增就业 14.2 万人，前值下修到 8.9 万。其中私人部门的新增就业 8 月 11.75 万人。2024 前 6 个月合计下修了 34 万人。8 月非季调非农环比增长了 26.3 万，对比疫情前几年的情况来看，8 月非季调的数据低于 2016-2019 年的水平（平均增长 36.9 万人）。分行业看，8 月有 4 个行业就业减少。 ➢ 工资通胀的环比同比均回升 8 月时薪的环比同比均回升，8 月份平均时薪同比增长 3.8%，较上月 3.6%略微上行；环比增长 0.4%，持平预期，每周工作时间 34.3 小时。一方面时薪环比和同比回升可能意味着劳动力市场并不是单边快速下行，另一方面同比仍保持 4%以下，也无需太担忧工资通胀妨碍实现美联储的通胀目标。分行业看，9 个行业时薪增速跑赢通胀，在 13 个行业中超过半数，较上月增加一个。 ➢ 美联储 9 月降息 25 基点仍是最可能的情形 美联储 2024 年 9 月会议降息基本没有悬念，市场认为 9 月降息的概率是 100%。9月降息的问题是降 25 个基点还是 50 个基点。我们认为今年降息的可能性很大，但降息 50 个基点并不是我们的基准预测。我们认为美联储如果降息以 50 个基点开始，市场反而可能出现下跌，股市的参与者可能担心美联储或许有更多关于美国经济可能衰退的信息，进而进一步交易衰退的预期。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 2024年09月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 33 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率回到 4.2%，劳动参与率持平 ............................................... 5 1.1 失业率略微回落，回到 4.2% .............................................. 5 1.2 劳动参与率不变 ......................................................... 9 2. 非农就业增长放缓，前值显著下修 ............................................... 11 2.1 非农就业增长放缓 ...................................................... 12 2.2 4 个行业就业减少 ...................................................... 17 2.3 非农存量就业总体恢复 .................................................. 19 2.4 采矿业缺口最大 ........................................................ 20 3. 时薪环比同比回升，同比回到 3.8% .............................................. 22 3.1 时薪环比和同比回升，工时微增 .......................................... 22 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ........................................... 24 4. 职位空缺数低于 800 万 ......................................................... 25 4.1 职位空缺继续下行 ...................................................... 25 4.2 初次申请失业金回到 23 万人以下 ......................................... 26 5. 美联储今年降息条件已满足 ....................................................