海外资管系列报告之四-香港保险资管：回归资管本源，借力海外机构，深度参与全球配置

债券研究 债券策略 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 香港保险资管：回归资管本源，借力海外机构，深度参与全球配置 ——海外资管系列报告之四 《长期利率中枢下行，海外类固收投资机构如何应对（保险篇）——海外资管系列报告之一》2024/05/23 《长期利率中枢下行，美国固收类基金如何应对——海外资管系列报告之二》2024/07/12 《精耕细作、内外兼修：美国保险资管的资金管理之道——海外资管系列报告之三》2024/08/03 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 王哲一 (8621)23297818× wangzy@swsresearch.com ⚫ 香港资管市场竞争激烈，参与者众多，其中的持牌法团（基金公司和从事资管业务的证券公司）是主导者，保险资管机构占比为 5.24%。香港资管市场的参与者主要由独立资管机构、基金顾问、房地产基金、商业银行和保险资管组成，截止至 2023 年，香港资管市场的总管理规模达到 23.06 万亿港元，其中香港保险资管的规模为 1.21 万亿港元，市占率达到 5.24%。 ⚫ 在港中资保险是指由内地公司控股，但注册和营运地均在中国香港的保险公司，属于中国香港本地法人，其投资工具和业务范围不受中国大陆的《保险法》及相关资金运用法规限制，而是受到香港证监会监管。在香港想要从事资产管理业务，一般情况下在港机构或个人需向香港证监会申请并持有 1 号（证券交易）、4 号（证券咨询）和 9 号（资产管理）金融牌照。截止2023 年，在知名的在港中资保险公司中，中银人寿和中国人寿在港的保费收入分别为 117.0亿港元和 95.9 亿港元，在全香港市场排名第 7、第 9。除了在资金运用方面限制较少的优势，中资保险机构前往香港开设分支机构能缓解出海配置过程中 QDII 额度不足的现实困境。 ⚫ 我们选取中国人寿（海外）、太平金控、中国平安资管（香港）和友邦保险作为研究对象，发现香港保险资管呈现如下特点和优势：1）资产配置相对保守，债券类资产占比约为 80%，且行业集中在金融、公用事业等现金流稳定领域。2）借助海外投资机构共同管理产品，既能拓展投资能力圈又能赚取管理费差额。但同时中资香港保险资管也同样面临一些困境：1）部分中资保险资管更多作为国内资金出海投资的通道，资管特征不明显，产品较少；2）投资策略和标的选择受制于母公司，投资业绩波动较大；3）权益投资的经验不够丰富 ⚫ 中国人寿（海外）：注重派息回报是其产品的主要理念，资产配置聚焦于固收资产中。分红保单是中国人寿（海外）的强势产品，其注重分红的产品理念映射到了其较为保守的资产配置上。中国人寿（海外）主要配置投资级海外债券，2020~2023 年，债券投资占总金融资产的比重为 82.5%、83.0%、87.5%、81%，其中债券投资中投资级债券占比达到 97%，而中国人寿（海外）又将约一半的金融资产投在美国。在行业配置方面，其最偏爱金融和公用事业等现金流稳定的行业，分红类产品配置在金融和公用事业行业的比例分别为 43.2%和 19.0%。 ⚫ 太平金控：太平集团的境外投资平台，但其资管属性不强。太平金控的经营利润并不稳定，资管规模在最近两年也有所下降。究其原因，或是资管并非其主业，其管理的基金仅有两只，其他资管产品几乎没有或未披露。由于太平金控所管理的资金中保险集团内资金占据多数，决定了其在资产配置方面仍然会以债券配置为主，若假定太平金控负责集团所有境外债的投资，则太平金控所管理的资产中约 90%投资于境外债券中，剩余约 10%投资于权益类或另类资产中。 ⚫ 中国平安资管（香港）：聚焦资管业务，管理费和佣金收入稳步增长。2019~2023 年管理费和佣金收入每年稳步增长，从 2.5 亿港元（2019 年）增长至 5.4 亿港元（2023 年）。中国平安资管（香港）在资管业务中的投资策略较为灵活，投入另类投资的规模占比为 60%，在另类投资上多采用与国际顶级投资公司合作的模式。剩余约 40%的管理规模投资于资本市场中，这部分多由保险集团内资金贡献，平安资管（香港）通过设立香港公募基金和 ETF 管理这部分资金。不同基金受投资范围、设立复杂程度影响，管理费用有差异，整体在 0.3%~2%之间。 ⚫ 友邦保险投资管理公司：1）友邦深度参与全球资产配置，在政府债中配置海外债的占比达到59%，在权益类资产中配置海外市场的占比或更高。2）友邦还将大部分资金以委外方式进行投资，公开披露的两个由友邦投资管理公司设立的母基金仅占总管理资产规模的 5.8%。3）整体配置较为均衡，固收型资产为主。截止 2023 年，债券类、权益类、地产类资产配置占比分别为 74%、17%、4%。4）对浮动收益和确定收益型产品采取不同的投资策略，浮动型产品账户的配置策略更激进。5）友邦通过母子基金结构，特别是在权益型基金的投管上巧妙借力海外专业投资机构，稳定赚取管理费差额，净赚取的管理费占基金规模比重稳定在 1%附近。 ⚫ 风险提示：香港保险资管披露信息不全，对香港保险资管的描述可能不全面。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 1.香港资管市场竞争激烈，保险资管占比约为 5% .............. 5 2.中资香港保险资管：聚焦固收，投资和产品多样性待拓展7 2.1 中国人寿（海外）：注重派息回报，聚焦固收资产 ............................ 7 2.2 太平金控：通道特征强于资管特征 .................................................... 11 2.3 中国平安资管（香港）：聚焦资管业务，管理费和佣金收入稳步增长 ........................................................................................................................... 15 3.友邦投资管理公司：母子基金结构借力海外机构，深度参与全球资产配置 ................................................................... 19 4.风险提示 ....................................................................... 24 目录 债券策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页