业绩表现较为稳健，盈利能力有所提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市浙能电力（600023.SH）业绩表现较为稳健，盈利能力有所提升核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值6.21 - 6.77 元收盘价6.02 元总市值/流通市值80721/80721 百万元52 周最高价/最低价7.85/4.09 元近 3 个月日均成交额289.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙能电力（600023.SH）-公司拟收购中来股份 9.7%股权，新能源业务布局持续推进》 ——2022-11-17《浙能电力（600023.SH）-燃料价格上涨致净利下滑，火电盈利有望迎来改善》 ——2022-11-06营业收入微降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入 401.65亿元（-3.75%），归母净利润 39.27 亿元（+41.33%），扣非归母净利润 36.22 亿元（+38.17%）。2024 年第二季度，公司实现实现营业收入201.41 亿元（-16.36%），归母净利润 21.12 亿元（+19.44%），扣非归母净利润 18.64 亿元（+4.29%）。公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降。煤电盈利趋于稳健，公司煤电装机仍有增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计 2024-2026 年有 6 台 100 万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。公司持续投资核电领域，投资收益有望进一步增加。公司将在核电领域持续进行投资，2024 年 8 月 19 日，公司参股的中广核苍南第二核电有限公司 3 号、4 号机组获得国务院核准，合计装机容量 243 万千瓦，同时公司参股公司有三澳核电 1、2 号机组、三门核电 3、4 号机组在建，装机容量合计未来随着公司参股的核电项目逐步投产，核电权益装机容量有望增加，公司投资收益将实现进一步增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于煤价下降影响，上调 2024 年盈利预测，新增 2025-2026 年盈利预测。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为 75.7/80.6/85.6 亿元（2024 年原预测值为 26.8 亿元），增长率分别为 16.1%/6.5%/6.2%；EPS 分别为 0.56/0.60/0.64 元，当前股价对应 PE 为 10.7/10.0/9.4X。给予公司2024 年 11-12xPE，公司合理市值为 833-908 亿元，对应 6.21-6.77 元/股合理价值，较目前股价有 3%-13%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)80,19595,97597,03597,816100,542(+/-%)12.8%19.7%1.1%0.8%2.8%净利润(百万元)-18296520756980598561(+/-%)112.3%-456.5%16.1%6.5%6.2%每股收益（元）-0.140.490.560.600.64EBITMargin-6.0%7.1%13.3%13.4%13.1%净资产收益率（ROE）-3.0%9.7%10.6%10.7%10.8%市盈率（PE）-44.112.410.710.09.4EV/EBITDA138.311.47.77.87.9市净率（PB）1.321.201.131.071.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入微降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入 401.65 亿元（-3.75%），归母净利润 39.27 亿元（+41.33%），扣非归母净利润 36.22 亿元（+38.17%）。2024 年第二季度，公司实现实现营业收入 201.41 亿元（-16.36%），归母净利润 21.12 亿元（+19.44%），扣非归母净利润 18.64 亿元（+4.29%）。公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降。2024 年上半年火电发电量微增。2024 上半年，公司累计发电量 754.70 亿 kWh（+0.77%），其中火电发电量 753.30 亿 kWh（+0.74%），光伏发电量 1.33 亿 kWh（+23.17%），风电发电量 0.07 亿 kWh（+6.61%）；上网电量 714.35 亿 kWh（+0.70%），其中火电上网电量 713.02 亿 kWh（+0.67%），光伏上网电量 1.26 亿 kWh（+21.08%），风电上网电量 0.07 亿 kWh（+2.12%）。2024 年第二季度火电发电量同比下降。2024Q2 公司累计发电量 371.22 亿 kWh（-12.32%），其中火电发电量 370.40 亿 kWh（-12.37%），光伏发电量 0.78 亿kWh（+17.66%），风电发电量 0.04 亿 kWh（-4.67%）；上网电量 350.56 亿 kWh（-12.58%），其中火电上网电量 349.79 亿 kWh（-12.63%），光伏上网电量 0.73亿 kWh（+13.77%），风电上网电量 0.04 亿 kWh（-4.67%）。图1：浙能电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：浙能电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：浙能电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：浙能电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率小幅增长，费用率增加，净利率水平提升。2024H1，公司毛利率为 11.03%，同比增加 4.60pct，毛利率提升主要系煤价下降使得燃料成本下降影响。费用率方面，2024H1，公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为 0.25%、1.48%、2.56%，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别同比增加 0.13、0.08、0.47pct，整体费用率水平有所增加。同期内，受毛利率增