石油石化行业专题研究：大化工板块2024年半年报业绩总结

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化（2175） 大化工板块 2024 年半年报业绩总结 2024年09月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 2024 年原油价格或持续维持中高位震荡，在此情景下重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩稳健的高股息央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是业绩有所改善的下游化工企业。 许隽逸 陈律楼 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524080002 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 石油石化 大化工板块 2024 年半年报业绩总结 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《石油石化：降息对化工行业影响几何？》2024.07.22 2、《石油石化：油市或在 OPEC 延期减产后维持供需趋紧》2024.06.06 扫码查看更多 行业事件 2024 年原油价格或持续维持中高位震荡，在此情景下重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的高股息央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是业绩有所改善的下游化工企业。 ➢ 业绩稳健的高股息龙头央企 2024Q1 由于红海问题、中东冲突等地缘局势问题造成原油供应不确定性增加，油价震荡上行至 91 美元/桶，2024Q2 多空交织原油价格先跌后涨，2024H1 布伦特原油期货结算价均值为 83.42 美元/桶，同比增加 4.38%,三桶油合计归母净利润同比增加 10.80%。与此同时，三桶油实施高股息政策，2024H1 中石油/中海油/中石化中期现金分红分别为 403 亿元/322 亿元/178 亿元，对应股利支付率分别为45.4%/40.4%/49.77%，以 2024 年 8 月 30 日收盘价计算，中石油 A 股/中海油 A 股/中石化 A 股股息率分别为 5.04%/4.36%/5.15%，股东投资回报丰厚。 ➢ 中游炼化短暂承压着眼于未来修复 2024Q2 PX-原油价差为 3103 元/吨，仍持续维持在较高水平。与此同时，化工板块处于磨底阶段，2024Q2 聚烯烃-原油产品价差为 2935 元/吨，环比走阔 2.71%，但同比仍收窄 7.87%。2024Q2 PTA-原油产品价差均值为 315 元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄 2.51%，仍处于景气较低水平。如果需求回暖带动产品价差修复，或带动化工板块业绩回暖。此外，2024Q2 涤纶长丝 POY/DTY/FDY-PTA&MEG 价差均值分别为 996 元/2246 元/1431 元/吨，分别同比增加 2.33%/增加 2.81%/减少6.79%，分别环比减少 2.18%/增加 4.43%/减少 7.95%。如果消费需求出现回暖，化工品价差或将进一步修复，炼化企业有望获得业绩弹性。 ➢ 化工业绩有所改善，细分板块存在分化 2024 年上半年，化工行业在原油价格高企和成本压力下，业绩虽有改善但仍处较低水平。行业新增产能释放，供给压力不减，但国内终端需求较弱，出口市场有所改善。上半年，化工板块营业总收入和净利润同比分别增长 2.5%和 7.9%。细分板块中，锦纶、轮胎、煤化工等 19 个板块营收与归母净利润同时实现同比增长，而油品石化贸易、非金属材料、钾肥、其他化学纤维、农药、民爆板块营收与归母净利润同时出现下滑。 ➢ 投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 由于 2024 年原油价格或将持续维持中高位震荡，如果经济回暖并带动相关需求逐步恢复，大化工板块标的有望获得业绩弹性。我们推荐 1）具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）如果经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣；3）业绩有所改善，存在进一步修复可能的化工企业：万华化学、宝丰能源、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎。 风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）在建项目进度不及预期风险；（3）成品油价格放开风险；（4）终端需求不景气风险；（5）海外经营风险；（6）汇率风险；（7）地缘政治风险；（8）不可抗力影响。 -20%-7%7%20%2023/92023/122024/42024/8石油石化沪深3002024年09月06日 行业研究|行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 正文目录 1. 龙头油气央企稳健成长，中下游着眼未来修复 ........................... 5 1.1 上游石油开采：油价维持中高位震荡，业绩稳健 ................... 7 1.2 中游炼化板块：PX 高景气对业绩起到支撑，化工品磨底着眼未来修复 14 1.3 下游基础化工品：基础化工业绩有所改善，细分板块存在分化 ...... 20 2. 投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 .............. 32 3. 风险提示 ......................................................... 32 图表目录 图表 1： 2023 年至 2024H1 各石油石化公司业绩（单位：亿元）............... 5 图表 2： 2024Q2 化工各板块 ROE 同比、环比变动情况 ....................... 6 图表 3： 布伦特原油期货结算价（单位：美元/桶） ......................... 8 图表 4： 石油开采板块营业收入及同比增速 ................................ 8 图表 5： 石油开采板块营业收入及环比变化 ................................ 8 图表 6： 中国石油营业收入及同比增速 .................................... 9 图表 7： 中国石油营业收入及环比变化 .................................... 9 图表 8： 中国海油营业收入及同比增速 .................................... 9 图表 9： 中国海油营业收入及环比变化 .................................... 9 图表 10： 中国石化营业收入及同比增速 ................................... 9 图表 11： 中国石化营业收入及环比变化 ...................