镁业龙头新征程

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝武镁业（002182） 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 投资评级 行业 有色金属/小金属 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.03 元 目标价格 14.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 991.79 流通 A 股股本(百万股) 778.71 A 股总市值(百万元) 8,955.88 流通 A 股市值(百万元) 7,031.77 每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 51.02 一年内最高/最低(元) 21.76/8.90 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 胡十尹 联系人 hushiyin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 股价走势 镁业龙头新征程 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 公司成立于 1993 年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至 23 年年底，公司拥有原镁年产能 10 万吨，镁合金年产能 20 万吨，镁合金的市场占有率约 40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 在资源和成本优势下我国供应了全球超 80%原镁（根据 USGS 数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。 多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算 2023-2026 年国内汽车镁合金需求量CAGR 为 54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板 1000 万平方米体量下将带动镁需求达 16 万吨。 更进一步，当前镁合金体量仅在 30 万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期 公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计 14 亿吨白云石采矿权，五台云海的 5.8 亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近 20 亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至 23 年底原镁和镁合金产能分别为 10/20 万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达 50 万吨以上，届时其原镁市占率有望达 37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。 盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.05/6.90/12.50 亿元，参考行业平均 PE，给予公司 2025 年 PE 20x，对应目标股价 14.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,104.61 7,651.81 9,838.24 12,277.18 14,447.27 增长率(%) 12.17 (15.96) 28.57 24.79 17.68 EBITDA(百万元) 1,509.83 1,072.37 810.55 1,352.83 2,090.09 归属母公司净利润(百万元) 611.31 306.45 305.28 689.95 1,249.80 增长率(%) 24.03 (49.87) (0.38) 126.01 81.14 EPS(元/股) 0.62 0.31 0.31 0.70 1.26 市盈率(P/E) 14.65 29.22 29.34 12.98 7.17 市净率(P/B) 2.28 1.70 1.54 1.40 1.20 市销率(P/S) 0.98 1.17 0.91 0.73 0.62 EV/EBITDA 10.77 16.57 14.01 9.54 6.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -58%-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2023-092024-012024-05宝武镁业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宝武镁业：镁行业龙头公司 ...............................................................................................................5 1.1. 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 ..................................................................................5 1.2. 实控人变更为国务院国资委，竞争力再上一台阶 ............................................................7 1.3. 深加工产品占比提升，公司盈利有望增厚 .........................................................................7 2. 镁：供给格局重塑，轻量化大势所..................................................................................................9 2.1. 优势矿产，是仅次于铝、铁、钙的第四位金属元素........................................................9 2.2. 供给：加速优化原镁产能，把握供给端重塑机遇 ......................................................... 11 2.2.1. 原镁：我国是最大的原镁供应国，但行业整体集中度较低 ............................ 11 2.2.2. 镁合金：产业集中度较高，较为稳定的镁价对其发展至关重