2019年传媒行业中报总结：整体业绩承压，出版稳健，游戏回暖

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：行业收入微增，净利润下滑，整体业绩仍处于调整期 上半年，整个传媒板块实现收入 2272.18 亿元，同比微增 1.13%；实现归母净利润 235 亿元，同比减少 23.19%。部分子版块如影视、营销出现呈板块性的业绩整体大幅下挫的现象，传媒板块基本面目前仍处于阶段性调整阶段。2019H1 传媒行业整体净利率为 13.87%，同比下滑 3.4 个百分点，导致行业净利率下滑的原因包括：1、行业整体毛利率小幅下滑0.95 个百分点至 32.28%；2、期间费用率同比较大幅度增长 2.3 个百分点至 21.03%，也是造成净利率下滑的主因；3、投资收益减少、资产减值损失增加等非经常性损益的变化。板块经营活动现金流有明显改善，应收账款周转率趋稳，商誉减值压力较前期已大幅度释放。 细分板块业绩分化，游戏、出版、互联网板块业绩表现相对较好 游戏： 2019H1 游戏板块实现营业收入 418.68 亿元，同比增长 13.16%；实现归母净利润 75.76 亿元，同比减少 3.08%。A 股游戏版块上市公司收入增速略高于游戏行业整体增速，净利润虽小幅下滑，但降幅较去年同期明显收窄。在游戏版号恢复发放的带动下，行业迎来了较为明显的边际改善，已经连续三个季度出现收入端环比回升，且下一季度行业收入增速有望持续递增。从板块内部来看，龙头公司的表现相对优于中小型企业。我们认为，随着行业竞争加剧，在 RPG 等传统主流赛道，市场对游戏的质量、游戏公司的发行能力等提出了更高的要求，龙头公司在这些方面有着更为深厚的积累，新游戏的成功率相对更高，未来有望受益于市占率的进一步提升。 影视：2019H1 影视板块实现收入 96.90 亿元，同比减少 28.21%，实现归母净利润-1.68 亿元，呈亏损状态。从 2018 年开始，对影视内容及相关公司、艺人的监管政策逐步加强，主要涉及的领域包括扼制天价片酬、严查偷税漏税，以及对重要宣传期内的影视题材进行指导和监督等。在一系列监管风暴后，影视剧行业整体开拍数量不断减少，上半年开机剧组数量大幅下滑，行业进入产能收缩阶段。上市的电视剧制作类公司受监管政策调整的冲击相对更大，电视剧类公司上半年或是项目审批受阻、或是主动收缩产能，绝大部分公司都出现了营收和净利润下滑的现象。而电影制作类公司一方面同样也受到了监管政策调整的冲击，另一方面，上半年国内电影票房出现了近五年来首次下滑，且国产电影票房表现逊色于进口电影，导致相关公司业绩表现同样并不理想。 院线：2019H1 院线版块实现收入 174.34 亿元，同比增长 3.80%；实现净利润 15.38 亿元，同比减少 24.40%。考虑到全国票房整体下滑，板块收入增速下滑符合预期。净利润下滑更多是因为供给端扩张与需求下滑不匹配所示。在上半年国内电影票房负增长的同时，行业新增银幕数达增持 ——维持 日期：2019 年 9 月 17 日 行业：传媒 分析师：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail:huchunqing@shzq.com SAC 证书编号：S0870518110001 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%传媒 沪深300 整体业绩承压，出版稳健，游戏回暖 ——2019 年传媒行业中报总结 证券研究报告 /行业研究/行业专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 4865 块，同比增速并未出现明显下滑，造成公司运营成本上升，单银幕产出下滑，从而拉低了利润率。此外，票价上涨造成各大院线业绩分化，一二线城市的观众价格敏感性相对较弱，影迷观影习惯培育相对较好，故上海电影等票房集中于一线城市的院线仍能实现业绩正增长，叠加国庆档预期，公司近期走势较好。 营销：受宏观经济相对低迷，广告主预算收缩的影响，营销板块表现同样欠佳。2019H1 营销板块实现收入 746.94 亿元，同比微增 2.29%；实现净利润 33.47 亿元，同比减少 46.83%。板块权重股分众传媒上半年净利润同比大幅减少 76.76%，但公司快速扩张阶段已经告一段落，分季度看，公司 2019Q2 的毛利率较 2019Q1 的低点已有明显回升。 广电：2019H1 广电板块实现收入 225.22 亿元，同比减少 8.79%；实现归母净利润 29.82 亿元，同比减少 6.49%。从长远来看，5G 超高清可能为广电板块带来新的机遇；从中短期看，广电板块的主体有线电视板块随着有线电视用户持续流失，板块业绩持续萎缩；而 PPTV/OTT 板块的用户增长势头良好，相关公司中，除东方明珠外，其余相关公司华数传媒、歌华有线等均通过拓展省外业务实现业绩正增长，次新股新媒股份上半年更是实现收入及净利润增速超 50%。 出版：2019H1 出版板块实现收入 492.31 亿元，同比增长 3.16%；实现归母净利润 58.75 亿元，同比增长 1.15%，板块延续稳健增长态势。大众出版赛道上，少儿类图书码洋维持较高增速，中信出版等公司因此受益，实现收入、利润两位数增长。但由于线上渠道促销力度扩大，大众出版整体毛利率有所下滑；教材教辅出版赛道毛利率提升，主要受益于多省市自 2018 年秋季起上调教材教辅用纸的印张价，以及纸价自高位回调。 互联网：板块赛道高度分散，寻找小而美的标的。上半年，人民网利用独特的官媒背景发展发展内容审核及内容聚发业务，实现净利润同比大增 285%；受益于电商市场持续增长，头部电商流量获取难度加大，主营电商导购业务的值得买业绩持续较快增长；芒果超媒凭借旗下视频网站芒果 TV 付费用户及广告收入的大幅增长实现净利润同比增长 40%。  投资建议： 整体来看，传媒板块上半年业绩及市场表现平平，板块估值仍处于历史相对低位。但部分细分板块业绩回暖趋势显现，未来有望迎来一段估值修复行情。建议关注三条主线：1、业绩持续回暖的游戏板块，尤其是业绩确定性较强的龙头公司；2、受益于印张价上调、纸价高位回落的教材教辅出版公司；3、在细分赛道具备独特竞争优势的互联网公司。  风险提示： 行业监管进一步收紧风险、行业增速下行风险、宏观经济下行风险、商 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 誉减值风险 行业专题研究 目 录 一. 传媒行业 2019 年中报业绩概况 .................................... 5 1.1 行业收入端微增，净利润同比下滑 .............................................. 5 1.2 期间费用率提高是造成板块净利率下滑的主因 .......................... 6 1.3 经营活动现金流有明显改善，