二季度归母净利润增长8%，盈利能力持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市老凤祥（600612.SH）二季度归母净利润增长 8%，盈利能力持续优化核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价49.33 元总市值/流通市值25805/25805 百万元52 周最高价/最低价89.49/46.71 元近 3 个月日均成交额113.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老凤祥（600612.SH）-一季度业绩延续稳健表现，积极扩张承接行业需求增长》 ——2024-04-30《老凤祥（600612.SH）-2023 年归母净利润增长 30%，稳步推进门店扩张》 ——2024-03-05《老凤祥（600612.SH）-单三季度归母净利润增长 48.52%，继续深化机制优化》 ——2023-10-27《老凤祥（600612.SH）-上半年归母净利润同比增长 43%，持续推进机制优化》 ——2023-08-28《老凤祥（600612.SH）-子公司拟引入东方明珠为股东，加强渠道、营销合作》 ——2023-07-13二季度归母净利润增长 8%，营收表现有所下滑。公司 2024 上半年实现营收399.59 亿元，同比-0.95%，归母净利润 14.04 亿元，同比+10.28%。其中单Q2 季度，营收 143.29 亿元，同比-9.22%，归母净利润 6.02 亿元，同比+8.07%。二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制，但公司通过积极优化经营效益，利润端仍取得稳健增长。黄金交易业务同比增长 26%，门店数量稳步增长。分业务看，公司上半年珠宝首饰业务收入 341.96 亿元，同比-3.95%，预计受金价高位下抑制了终端黄金珠宝需求影响。黄金交易业务收入 54.82 亿元，同比+26%，预计主要受益金价持续上行带来的相关需求提升等因素。门店拓展方面，公司上半年净增门店 28 家，期末门店总数 6022 家（含海外银楼 15 家）。同时公司继续推进深化改革，完成了下属 13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。毛利率稳步提升，费用率基本稳定。金价上涨的加持下，公司上半年毛利率提升 0.75pct 至 9.21%。销售费用率/管理费用率分别为 1.4%/0.61%，基本稳定。经营性现金流净额 51.15 亿元，同比-44.16%，主要系金价上涨带来采购成本增加，以及应收账款有所增加影响。上半年存货周转天数下降 10.9天至 48 天，整体周转效率进一步提升。风险提示：黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；竞争环境恶化投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放。公司作为黄金珠宝百年龙头，在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴，并通过持续渠道门店优化，进一步夯实市场份额。同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一步释放。出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至25.35/28.45/31.11 亿元（前值分别为 26.32/29.93/33.43 亿元），对应 PE 分别为 10.2/9.1/8.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)63,010.1471,435.6478,331.7985,099.2991,288.11(+/-%)7.36%13.37%9.65%8.64%7.27%净利润(百万元)1700.342214.402534.502845.173110.79(+/-%)-9.38%30.23%14.46%12.26%9.34%每股收益（元）3.254.234.845.445.95EBITMargin5.24%5.73%5.99%6.13%6.21%净资产收益率（ROE）16.79%19.13%20.72%21.79%22.25%市盈率（PE）15.1811.6510.189.078.30EV/EBITDA11.918.798.297.346.82市净率（PB）2.552.232.111.981.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现营收 399.59 亿元，同比-0.95%，归母净利润 14.04 亿元，同比+10.28%。单 Q2 季度，营收 143.29 亿元，同比-9.22%，归母净利润 6.02 亿元，同比+8.07%。二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制，但公司通过积极优化经营效益，利润端仍取得稳健增长。图1：老凤祥单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：老凤祥单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司上半年珠宝首饰业务收入 341.96 亿元，同比-3.95%，受终端黄金珠宝动销有所减弱影响。黄金交易业务收入 54.82 亿元，同比+26%，受益金价上涨等因素。门店拓展方面，公司上半年净增门店 28 家，期末门店总数 6022 家（含海外银楼 15 家）。同时继续推进深化改革，完成了下属 13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。表1：老凤祥 2024 上半年分业务营业收入及营业成本（元）商品类型营业收入营业成本笔类107,201,303.4487,423,499.50珠宝首饰34,195,992,897.9830,720,938,793.52黄金交易5,482,266,461.405,412,476,600.00工艺品销售14,689,148.038,296,932.15其他4,048,093.13资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，金价上涨的加持下，公司上半年毛利率提升 0.75pct 至 9.21%。销售费用率/管理费用率基本稳定，分别为 1.4%/0.61%。经营性现金流净额 51.15亿元，同比-44.16%，主要系金价上涨带来采购成本增加影响，及应收账款有所增加影响。上半年存货周转天数下降 10.9 天至 48 天，周转效率进一步提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：老凤祥单季度毛利率及净利率（%）图4：老凤祥单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求