建筑行业2019年半年报综述：央企与地方国企表现较好，基建订单有所回升

建筑装饰|证券研究报告—行业深度 2019 年 9 月 18 日 [Table_Industr yRank]中性 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 中国铁建 601186.SH 9.82 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 9 月 17 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 建筑行业中报公布完毕 相关研究报告 [Table_relatedreport]《建筑行业周报》20190912 《建筑行业事件点评》20190905 《建筑行业周报》20190820 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]建筑装饰 [Table_Analyser]田世欣 (8621)20328519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 *余斯杰为本报告重要贡献者 [Table_Title]建筑行业2019年半年报综述 央企与地方国企表现较好，基建订单有所回升 e_Summary] 建筑行业中报披露完毕，建筑央企与地方建筑企业增速较快，表现较为突出。其中基建订单低位回升，房建订单占比依然较高。装修板块业绩放缓，园林板块整体下滑，设计板块盈利质量提升，钢构目前仍有较高增速。 支撑评级的要点 建筑中报总体向好，看好下半年基建板块表现：上半年基建投资不及预期，在下半年政策催化下，基建依然是弹性较高的板块。建筑板块中报整体向好，建筑央企业绩增速较快，负债率降低，基建订单低位回升；地方建筑企业增速平稳，订单总体向好，房建订单增速较快；装修板块业绩增速放缓，园林整体下滑，设计板块降本增效现金流改善，钢构板块目前仍有较高业绩增速。央企业绩增速较快，负债率降低，基建订单低位回升：八大建筑央企 2019年上半年营收 1.5 万亿，同增 28.60%；净利润 511.51 亿元，同增 30.53%。建筑央企增速显著高于行业。央企毛利率小幅下滑，费用率保持稳定，但经营现金流同比小幅下滑，建筑央企负债率同比下滑 0.37pct。上半年建筑央企房建订单增速高位小幅回落，基建订单增速低位改善，其中市政工程对基建订单贡献较大。地产业务方面，拿地缓、开工慢、竣工快、销售稳是上半年基建央企业务特点。横向对比各个基建央企，中国建筑各项财务指标最为稳健，中国化学业绩释放，葛洲坝盈利质量较高。地方建筑企业业绩增速平稳较快，订单总体向好，房建订单增长较快：上半年地方建筑企业营收 2,264.06 亿元，同增 25.74%；归母净利 53.33 亿元，同增 16.02%。毛利率同比小幅下降 0.35pct，费用率小幅下降，经营现金流有所下滑，但负债率同比下降 0.32pct。地方建筑企业表现基本与建筑央企接近，上半年合计新签订单 2,066.87 亿元，其中上海建工新签712 亿元，同减 36.31%；其他企业新签 1,354.87 亿元，同增 8.28%；房建订单增长相对较快。横向对比地方建筑企业，上海建工、隧道股份、浦东建设、四川路桥、山东路桥表现较好。装修增速放缓，园林整体下滑，设计降本控费，钢构增速仍高：上半年装修板块营收增速放缓，但毛利率、现金流等各项指标有所改善，装修企业对 B 端家装业务更为谨慎。园林板块整体业绩下滑，财务费用与资产减值损失飙升，前期提前融资、业务规模较小、负债率较低的企业有较强的抗风险能力。设计板块业绩增速有所放缓，降本控费卓有成效，现金流改善明显。钢构板块业绩仍有较高增速，费用与所得税减少对冲毛利率下滑影响，现金流趋势性向好。重点推荐 预计下半年基建依然是建筑行业相对有政策预期的细分板块，推荐基本面稳健的基建大央企中国铁建。评级面临的主要风险 基建资金到位情况不及预期，地产需求进一步下探，工业企业利润下滑，房屋竣工未有改善。[Table_Companyname]22550201/43348/20190918 17:02 2019 年 9 月 18 日 建筑行业 2019 年半年报综述 2 目录 行业表现回顾与展望 ............................................................................ 5 建筑大央企：收入稳增，各项指标见好 .............................................. 10 地方建筑企业： 业绩稳增，订单向好 ................................................ 14 装修板块： 营收与订单放缓，盈利质量提升 ...................................... 16 园林板块：资金影响业绩，板块风险释放 .......................................... 17 设计板块：降本控费卓有成效，现金改善明显 ................................... 18 钢构板块： 费用与税率下降，现金流趋势向好 .................................. 19 重点推荐 ............................................................................................ 20 风险提示 ............................................................................................ 21 22550201/43348/20190918 17:02 2019 年 9 月 18 日 建筑行业 2019 年半年报综述 3 图表目录 图表 1. 基建补短板落地不及预期 .......................................................................................... 5 图表 2. 地产投资依然保持韧性 .............................................................................................. 5 图表 3. 2019 年建筑建材板块行业表现几近垫底 ................................................................ 5 图表 4. 2019 年以来基建相关刺激政策 ................................................................................. 6 图表 5. 基建资金流向结构图 ................................................................................................... 6 图表 6. 2019 年全年基建投资增速测算