餐饮行业：借力餐饮好赛道，优质连锁火锅乘风而上

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃餐饮＃investSuggestion＃推荐( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 评级 ＃relatedReport＃相关报告 《【兴证社服】外卖行业专题报告：快速成长的红利行业，未来盈利前景可期》2019-01-15 ＃emailAuthor＃分析师： 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 团队成员： 刘嘉仁：liujr@xyzq.com.cn 熊超：xiongchao@xyzq.com.cn 杨子颉：yangzijie@xyzq.com.cn 王越：wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 餐饮业稳健增长，百花齐放，竞争激烈，火锅玩家乘东风之便。餐饮业作为满足人民“衣食住行”基本生活需要之一的产业，规模庞大。国家统计显示，2018年我国餐饮业实现收入 42,716 亿元，占社零比重 11.2%，仅用 3 年时间就由 3万亿进入 4 万亿时代；同时，中国餐饮业市场历来高度分散，行业集中度指数CR5 不超过 1%，准入门槛低、劳动密集型规模效应不明显及各地区间餐饮口味差异，导致餐饮企业面临更加激烈的竞争和淘汰，但因其满足基本需求特征，呈现出百花齐放特征。其中，火锅凭借半自助、个性化吃法、独特的消费场景以及易于复制的标准化运营，成为唯一一个市场份额超高 20%的品类，相关上市公司较多且受到资本市场广泛关注。 火锅品类多样，不同玩家各有所长。火锅粗略可以划分为七大系列 30 余个品种，具有无限丰富的可能性。1、海底捞深耕服务，是中高端火锅领导品牌。餐厅给予员工大量自主权保证服务质量，关联交易保证了食材品质和供应保障，扁平化管理结构有助于其实现规模化扩张；2、呷哺呷哺专注性价比，是快速休闲火锅王牌。其门店高度标准化设计，实现更高坪效。3、辉哥火锅从火锅品类、目标群体、菜品种类上全局渗透，拉长受众辐射半径，同时，出色的营销手段又为其吸引了大量客源。 开源：多元生态布局，渠道下沉叠加门店战略调整开店提速。1、海底捞完善全局产业链，收购优鼎优，开展外卖业务，截止 2018 年 12 月 31 日，海底捞外卖业务实现收入 32,359 万元，同比增长 47.9%，占整体收入比例为 1.90%；2、呷哺呷哺进军中高端餐饮，打造凑凑火锅，截止 2018 年 12 月 31，共开设48 家门店，营业收入由 2017 年 1.17 亿元增加 374.9%至 2018 年的 5.56 亿元；3、消费升级，餐饮企业渠道下沉，开店战略调整，多门店战略满足不同消费场景，开店提速。 节流：三大成本把控，更大盈利空间。1、得益于品牌议价能力，海底捞租金占比较低，呷哺呷哺充分利用门店空间，实现更高坪效；2、海底捞注重服务质量，员工成本占比较高，但完善的晋升路径与薪酬福利使得员工离职率远低于行业平均；3、海底捞关联交易锁住了原材料成本和品质，呷哺呷哺大规模采购降低成本，三级配送体系保证食材品质；4、海底捞打造智慧门店，削减人工成本。 运营数据；2015 至 2018 年，海底捞翻台率分别为 4/4.5/5/5，呷哺呷哺分别为3.4/3.4/3.3/2.8 ； 海 底 捞 内 地 人 均 单 价 89.2/91.4/94.6/96.9 ， 呷 哺 呷 哺46.8/47.7/48.4/53.3；海底捞同店销售整体增速分别为 14.1%/14%/.2%，同期呷哺呷哺同店销售增速表现为 3.0%/9.3%/2.1%；海底捞 16-18 年净增门店30/97/193 家 ， 呷 哺 呷 哺 87/99/148 家 ； 2016-2018 年 ROE 海 底 捞96.65%/108.70%/33.89%，呷哺呷哺 23.02%/22.70%/21.88%。 投资建议：餐饮行业维持中高速增长，集中度提升利好龙头连锁餐饮龙头公司，看好中餐单一最大赛道火锅，头部公司品牌、供应链、激励机制、运营效率优势显著，维持餐饮行业“推荐”评级，看好海底捞、呷哺呷哺、颐海国际等。 风险提示：行业竞争高于预期；新店扩张不及预期；食品安全与公司公关风险。 ＃title＃借力餐饮好赛道，优质连锁火锅乘风而上 ＃createTime1＃2019 年 09 月 19 日 22575614/43348/20190920 11:31 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目录 1、餐饮业稳健增长，百花齐放，火锅玩家乘东风之便 ....................................... - 4 - 1.1、餐饮业规模大，整体稳健增长，领跑社零总额 ........................................ - 4 - 1.2、政策导向+消费主体驱动，餐饮业变革升级 ............................................. - 6 - 1.3、餐饮市场高度分散，中式餐饮主导，加盟连锁日益流行 ........................ - 8 - 2、火锅天赋异禀，吸粉迅速 ................................................................................ - 10 - 3、差异定位，不同玩家各有所长 ........................................................................ - 12 - 3.1、海底捞：深耕服务，中高端火锅正餐首席.............................................. - 12 - 3.2、呷哺呷哺：专注性价比，快速休闲火锅王牌 .......................................... - 13 - 3.3、辉哥火锅：全局式渗入，营销制胜 ......................................................... - 14 - 4、开源：多元生态布局，协同效应推动盈利提速 ............................................. - 16 - 4.1、完善火锅产业链，海底捞试水快餐、外卖业务 ...................................... - 16 - 4.2、提质升级，打造凑凑火锅，呷哺呷哺的弯道超车试验 .......................... - 18 - 4.3、渠道下沉、头部公司开店提速 ................................................................. - 20 - 5、节流：三大成本把控，更大盈利空间 .........................................................