2018年2月份宏观经济数据预测：价格临时回升，投资趋势增强

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：2 月份宏观数据预测：CPI 2.0，PPI4.0，出口 16.7，进口 15.8，顺差-100（USD）亿，M2 8.8，M1 11.0，新增信贷 15000 亿，信贷余额13.4，工业 6.5，消费 10.2，投资 8.0（1-2 月）。 市场普遍看法：经济短期偏弱、长期平稳 市场对中国经济短期前景的预期偏软：经济整体运行稳中趋弱，工业生产较之去年底有较大程度回落，投资增长在去年低迷基础上延续更低迷态势，唯一亮点在于平稳的消费，外贸预测延续了一贯的分散分布态势，整体预期平稳。由于年度数据符合预期，并无亮点，该宏观POLL 体现的市场预期应仍存续。长期看，经济平稳预期仍是市场主流，市场对经济并不悲观。 房地产市场：成交冷中趋冷 当前中国楼市的交易已基本挤出投机性泡沫，只剩下真实的居住需求。从各月份的成交规模变化看，楼市成交已在下降台阶的基础上企稳，但成交量已下降到只有调控前的 60%左右水平。因此，节后成交的回升也料将有限，或在前期平台上再下台阶。 食用农产品价格季节性上涨，生产资料价格延续平稳 总体上看，消费和工业价格都变动平稳；消费品受节日需求上升临时季节性上涨，工业价格水平受大宗商品价格变动影响，以稳为主，惯性波动。和以往年度相比，价格上升幅度并不突出，大部分商品上涨幅度偏弱。对决定消费品价格走势的猪肉价格，则延续了稳中偏升的态势。 投资回升助力经济走稳 2018 年初，各地两会上密集出台了新的投资计划，并公布了投资落实保证措施。从规模上看，未来各地总和的投资仍呈现了增长态势；从措施上看，过去市场担忧的地方政府融资制约问题将弱化，各地普遍表态将对项目持更开放的态度，让更多的社会资本参与的政府主导项目上来，PPP 投融资模式加速在各地落实，投资改革加速推进。 我们的看法：通胀季节性回升，偏弱预期不改市场回升步伐 我们对 2 月份宏观格局的看法是——经济延续稳中偏升态势，且形势更明朗；流动性自底部缓慢回升，通胀水平受季节性因素影响，或有较大回升。PPP 主导下的基建投资增长后劲逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到 4500 上方。 日期：2018 年 2 月 28 日 分析师：胡月晓 胡月晓Tel：021-53686171 53686170E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.comSAC 证书编号： S0870510120021价格临时回升 投资趋势增强 ——2018 年 2 月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2018 年 2 月 28 日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济短期偏弱、长期平稳 根据《证券市场周刊》的最新“远见杯”中国经济数据 POLL，市场对中国经济短期前景的预期偏软。该 POLL 为提前预测，调查在 2018年 1 月份数据未公布前完成，由于避免了近期经济数据对情绪的影响，该预测较好地体现市场上机构经济短期前景真实看法。本预期表明，市场对经济前景短期趋向悲观：经济整体运行稳中趋弱，工业生产较之去年底有较大程度回落，投资增长在去年低迷基础上延续更低迷态势，唯一亮点在于平稳的消费，外贸预测延续了一贯的分散分布态势，整体预期平稳。由于年度数据符合预期，并无亮点，该宏观 POLL 体现的市场预期应仍存续。 长期看，经济平稳预期仍是市场主流，市场对经济并不悲观。按照彭博最新的宏观长期前景 POLL（1 月 12 日-1 月 18 日），市场对中国经济长期前景的预期明显改善：经济稳中趋暖趋势不变，增长速度较前期预测略有提高；价格平稳、结构改善，消费品价格在保持平稳的同时，工业品价格预期比前期略有抬高，但下行趋势不变；货币紧平衡的看法不变，市场再度调低了货币增速水准。 我们的看法：通胀季节性回升，偏弱预期不改市场回升步伐 我们对 2 月份宏观格局的看法是——经济延续稳中偏升态势，且形势更明朗；流动性自底部缓慢回升，通胀水平受季节性因素影响，或有较大回升。作为经济增长第一动力的投资，市场预期回升难续，预示着机构对短期经济前景仍有担忧。对此我们仍坚持认为经济稳中偏升的态势，不会是市场看法的缓慢下降。PPP 主导下的基建投资增长后劲逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；2018 年投资增速将在 2017年底部基础上缓慢回升。最新公布的工业经济效益表明，工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。 经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化，货币偏紧程度不会再上升，中国的 M2 是扩展了的广义流动性，和资产价格高度相关，伴随地产调控最严厉时期过去，N2 增速将走稳；实际上中国的真实流动性——准货币的增速早已企稳。在 “去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好 2018 年将缓慢变化，大盘蓝筹单独持续向好的局面将慢慢改变，细分行业龙头将首先成扩展领域。债券投资的杠杆已基本下降到位，短期货币市场紧张态势也有所缓解，债市短期将企稳。我们坚信，经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到 4500 上方。 宏观数据预测与点评 3 2018 年 2 月 28 日 2 月高频数据分析 楼市价格下行现趋势性端倪 在楼市调控政策影响下，市场由分化逐渐合一，一、二、三线楼市价格先后转向下行。从楼市价格演化态势看，一线城市限制最为严厉，价格调整也最先发生。市场一度认为，一线由于具备较好的支撑基础价格将能维持，而二、三线城市由于人口和经济要素变化原因，房价将率先下跌。中国楼市的这一预期并没有出现，伴随政策影响的持续，各地楼市价格皆发生调整，调整先后次序主要受政策左右。与上轮调控同涨同跌不同，本轮涨跌的先后性，表明市场对调控的粘滞性增强，在价格出现下行趋势后，再上行的难度要大得多。 我们一直认为，中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化，以及权贵资本和地方政府利益影响，房价大幅回落可能性较低，最大可能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了巨大的潜在风险。但“限贷”、“限购”等调控手段仅为临时性的应对举措，并非使楼市“退烧”的长久之计。在房地产持有税出台前，中国地方政府的土地财政现象难有改变，房地产市场资产泡沫化及结构扭曲现象还将趋向恶化。 图 1：百城住宅价格开始走平（当月同比，%） 从 2018 年 1 月份 70 个大中城市住宅销售价格统计数据看， “分类调控、因城施策”房地产市场调控政策效果继续显现，70 个大中城市中 15 个热点城市新建商品住宅销售价格继续保持稳定。从环比看，有 7