2024Q2债基重仓全图谱：极致利差压缩行情的持仓变化

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 08 月 19 日 极致利差压缩行情的持仓变化 ——2024Q2 债基重仓全图谱 核心观点 2024 年二季度，债基大规模扩容，“资产荒”行情下各板块估值收益率进一步走低，机构选择向久期要收益，债基重仓券平均剩余期限拉长 0.24 年至 2.73 年；机构对信用债的配置出现变化，城投债收益过低，整体减持，而产业债和金融债的配置力度加大。 ❑ 重仓券收益率再度走低，债基久期策略更加积极。截至 2024Q2 末，全市场债券基金共计 3663 只，持仓市值 10.60 万亿元，环比增加 1.28 万亿元，为“理财赎回潮”以来的单季度最大增幅。从重仓券来看，利率债中主要增配政策性金融债和国债；信用债则增持产业债和金融债。整体来看，债基持仓收益率较上季末下行26bp 至 1.93%，平均剩余期限上升 0.24 年至 2.73 年，利率债剩余期限拉长幅度显著高于信用债。 ❑ 分收益率区间债基重仓券市值分析 1、收益率低于 2%：主要为大型央国企产业债、银行债和优质城投债等，发债主体为高等级的大型央国企、国有或股份制银行、城投公司；观察 TOP15 重仓券主体，2024Q2 收益率较上季度末普遍下行 30~40bp；持有期限分化，银行和优质城投拉久期。 2、收益率 2~2.25%：主要为隐含评级 AA+及以上的国有银行、股份行和部分城商行金融债。TOP15 重仓券主体中，民生银行、宁波银行、中信银行遭较大幅度减持，南京银行、浙商银行、兴业银行被增持超过 40 亿元；期限方面，各主体期限普遍拉长，国有大行剩余期限环比增加超过 2 年。 3、收益率 2.25~2.5%：主要为隐含评级 AA 产业主体、AA 及以下城投、优质农商行，“资产荒”背景下，部分弱区域头部城投获增持，天津城投、云南投控、漳州九龙江、乌城建持仓规模增加，期限亦有不同程度上升。 4、收益率大于 2.5%：持仓大幅缩减，重仓券持仓市值 112.52 亿元，环比来看，对地产和建筑装饰行业的增持力度加大，对城投持仓略有下降，资质偏弱城投如水发集团、曲文投、潍坊水务等主体当前风险溢价水平不高，下沉和拉久期需同步进行方可获得一定收益，整体性价比或已不高。 ❑ 城投债：收益过低，整体减持 2024Q2 末债基前五大重仓城投债总市值为 863.87 亿元，较上季末减持 58.48 亿元。1）从总量看，机构大幅减持城投债，除省级和普通园区得到少量增持外，其他各层级整体减持；2）机构对部分中部（湖北、河北）和西南省份（四川、云南）偏好加大，反映机构收益挖掘诉求仍较强，且更加注重风险和收益的再平衡；3）平均收益率下行 39bp 至 2.20%，其中宁夏、云南、海南和吉林重仓券收益率明显下行；4）平均剩余期限小幅增加 0.07 年至 1.68 年，收益率持续下行背景下，机构向部分重点省市拉久期，贵州、广西、天津的重仓券剩余期限环比拉长。 ❑ 产业债：配置需求大幅增加 2024Q2 末债基前五大重仓产业债总市值 1093.66 亿元，较上季末增持 79.58 亿元。1）公用事业、交通运输、煤炭行业获得较大规模增持；2）收益率在 3%以上的产业债中新进主体较多，机构积极挖掘更下沉、此前更不受关注领域；3）平均收益率下行 37bp 至 2.17%，平均剩余期限 1.41 年，环比拉长 0.23 年。 ❑ 金融债：二级资本债减持，TLAC 受追捧 2024Q2 季末债基前五大重仓金融债总市值 5640.83 亿元，较上季度末增持 135.81亿元，金融债持仓占全部重仓信用债的 74.12%。1）机构增配商业银行普通债，减持银行二级资本债；TLAC 持仓市值达 63.67 亿元，平均收益率 2.13%，高于其他金融债；2）金融债平均收益率下行 35bp 至 2.04%，其中商业银行永续债、证券公司次级债和保险公司债平均收益率下行幅度较大，超过 40bp；3）平均剩余期限提升 0.04 年至 1.60 年，机构配置金融债时的久期更偏积极。 ❑ 风险提示 数据收集不全面；统计口径不准确；机构行为超预期；过去数据不代表未来。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：唐嵩 执业证书号：S1230524020003 tangsong@stocke.com.cn 研究助理：李艳 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何理解近期转债市场的超跌？》 2024.08.18 2 《回售债：条款避坑&收益挖掘》 2024.08.18 3 《再论债券市场的学习效应和框架迭代》 2024.08.17 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债基重仓债券概况 ....................................................................................................................................... 4 1.1 总量结构 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2 债基重仓券变动一览 ......................................................................................................................................................... 5 2 分收益率区间看重仓信用债主体情况 ....................................................................................................... 6 2.1 收益率低于 2%的信用债主体 ........................................................................................................................................... 7 2.2 收益率处于 2~2.25%的信用债主体 ..........................................................................