固定收益专题报告：2024年，哪些城投在发境外债？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 2024 年，哪些城投在发境外债？ 2024年08月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 自 2023 年下半年化债政策接续落地以来，境内城投债发行延续收紧趋势，借新还旧比例大幅上升并保持高位。同时，在化债行情极致演绎下，境内城投债的收益率和信用利差也均已压缩至历史低位，而票息和利差相对较高的城投美元债和城投点心债等开始受到市场关注。在此背景下，2024 年以来城投境外债发行呈现何种特征？与 2023 年同期相比有何变化？我们尝试对此进行分析。 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 信用周观点 2024 年，哪些城投在发境外债？ 相关报告 1、《周观点：从持仓成本看广义基金赎回压力》2024.08.18 2、《转债的非正常退出方式》2024.08.15 扫码查看更多  多数地区城投境外债发行出现明显增长 截至 2024 年 8 月 15 日，城投今年共发行了 1191.79 亿元的点心债和 883.43 亿元的美元债，分别较去年同期增长了 69.35%和 100.04%。大部分地区的城投境外债发行规模同比都出现了显著增长，仅浙江和陕西的发行规模分别同比下滑 25%和96%。聚焦于重点化债省市，重庆和广西分别发行了 65.47 亿元和 28.23 亿元，同比分别增长 41%和 257%；云南发行了 21.33 亿元，与去年同期变化不大；宁夏、辽宁、贵州和天津等地则较去年同期缩量明显，境外债融资收紧力度或较大。  直接发行占比提升，SBLC 占比对应下降 从发行架构来看，城投境外债直接发行占比明显提升，SBLC 占比对应下降。2024年 1-8 月（截至 8 月 15 日），城投境外债（点心债+美元债）的直接发行规模为1079.5 亿元，占比由 38.57%上升至 52.02%； SBLC 发行规模为 251.1 亿元，占比由 29.62%下降至 12.10%。城投境外债直接发行占比明显提升，或反映城投融资趋严环境下，境外发债对发行人的资质要求在不断变高，因为信用资质较好的城投平台在境外发债往往不需要借助备用信用证等增信措施，而选择直接发行即可。  票面走势分化，期限仍以 2-3 年为主 票面角度，美元债票面中枢整体呈下移趋势，而点心债票面中枢则整体有上移趋势，今年以来[6%，7%）占比明显上升，[4%，5%）占比则对应出现下降。高息点心债比例大幅抬升，或因山东、湖北、安徽等地发行主体资质相对较弱，区县级平台占比较高，导致融资成本抬升。发行期限角度，绝大部分的城投点心债和美元债仍以 2-3 年的中短久期为主，1 年期以内的城投美元债发行占比由 24%下降至 13%，或是因为此前大量发行的“364D 境外债”受到监管关注。  城投境外债仍有配置机会 从风险角度来看，城投境外债发行主体多数在境内也有存续债，因此在一揽子化债背景下整体信用风险可控，而更需关注海外货币政策、汇率变动等因素对境外城投债收益率所可能带来的扰动，建议重点关注中短久期品种，对于拉久期保持谨慎。从收益角度来看，城投美元债仍有一定票息优势，城投点心债则可挖掘与境内相似券相比具有较大超额利差的个券，其间或存在一定套利机会。若美联储后续降息落地，境外城投债的价格也有望迎来一轮上涨机会，建议持续关注。  本周信用事件和收益率区域 隐含评级 AA+级和 AA 级，城投债，1 年及以下收益率在 2.03%-2.12%左右，1-2 年期收益率在 2.07%-2.17%左右，2-3 年期收益率在 2.13%-2.24%左右，3-5 年期收益率在 2.20%-2.34%左右；隐含评级 AA+级和 AA 级的国企产业债，1 年及以下收益率在 2.15%-2.41%左右，1-2 年期收益率在 2.17%-2.47%左右，2-3 年期收益率在2.22%-2.40%左右，3-5 年收益率在 2.28%-2.48%左右；隐含评级 AA+级和 AA 级的银行二永债，1-2 年在 2.05%-2.12%，2-3 年在 2.10%-2.14%。  本周信用债市场回顾 信用债发行量环比减少，净融资额环比减少，城投债发行量环比减少，净融资额环比减少。本周加权票面利率呈上升趋势。本周信用债加权票面利率为 2.32%，较上周上升 20BP。本周产业债高估值成交债券数量为 378 只；产业债低估值成交债券数量为 162 只。本周城投债高估值成交债券数量为 1360 只；城投债低估值成交债券数量为 50 只。 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，海外货币政策变动。 2024年08月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 固定收益|专题报告 正文目录 1. 2024 年，哪些城投在发境外债？ ........................................ 5 1.1 多数地区城投境外债发行出现明显增长 ............................. 5 1.2 直接发行占比提升，SBLC 占比对应下降 ............................ 7 1.3 票面走势分化，期限仍以 2-3 年为主 ............................... 8 1.4 城投境外债仍有配置机会 ......................................... 9 2. 本周信用事件与收益率图谱 ........................................... 10 2.1 本周重点信用事件 .............................................. 10 2.2 收益率图谱 .................................................... 11 3. 信用债市场回顾 ..................................................... 15 3.1 一级市场 ...................................................... 15 3.2 二级市场 ...................................................... 18 4. 风险提示 ........................................................... 23 图表目录 图表 1： 2023/2024 年 1-8 月城投点心债与城投美元债发行地区分布（亿元，%） 6 图表 2： 城投点心债发行人行政层级变化（%） ............