小金属：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|小金属（212405） 供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移 2024年08月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 7 2024 年钨矿开采总量控制指标为 11.4 万吨，同比增加 3000 吨；其中，2024 年第一、第二批钨矿开采总量控制指标分别为 6.2/5.2 万吨，分别同比-1000/+4000 吨。我们认为虽然 2024年第二批钨矿开采总量控制指标有所增加，但是国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，短期内钨矿产量增长或仍较为有限。我们预计 2024-2025 年全国钨需求量分别为 6.9/7.1 万金属吨，供给量分别为 6.8/6.9 万金属吨；供需缺口持续放大。截至 2024 年 8 月 23 日，黑钨精矿/APT 主流市场均价分别为 13.8/20.4 万元/吨，分别同比上涨 13.1%/12.1%。 丁士涛 王琪 周志璐 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590524080003 SAC：S0590524060001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 7 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 小金属 供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《小金属：稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产》2024.02.03 扫码查看更多 行业事件 自然资源部发布《关于下达 2024 年度钨矿开采总量控制指标的通知》（简称“通知”，下同），2024 年度全国钨精矿（三氧化钨含量 65%，下同）开采总量控制指标为 11.4 万吨（含 2024 年第一批）；钨矿开采总量控制指标不再区分主采指标和综合利用指标。另外，通知提出 2025 年 12 月底前，除已设探矿权转采矿权、已设采矿权深部及上部协议出让外，暂停出让登记钨矿矿业权。 ➢ 2024 年度钨矿开采总量控制指标增加 3000 吨 为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。2024 年钨矿开采总量控制指标为 11.4 万吨，同比增加 3000 吨；其中，2024 年第一、第二批钨矿开采总量控制指标分别为6.2/5.2 万吨，分别同比-1000/+4000 吨。我们认为虽然 2024 年第二批钨矿开采总量控制指标有所增加，但是国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，短期内钨矿产量增长或仍较为有限。 ➢ 传统需求温和修复，光伏钨丝前景广阔 钨需求端来看，2024 年国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好，国内硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。根据安泰科，2024 H1 全国钨消费量合计为 3.52 万金属吨，同比增长 6.75%。分下游应用领域来看，2024 H1全 国 硬 质 合 金 / 钨 特 钢 / 钨 材 / 钨 化 工 领 域 钨 消 费 量 分 别 为 2.04/ 0.53/0.81/0.13 万金属吨，分别同比增长 4.1%/1.0%/20.0%/0.05%。 ➢ 供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升 我们预计 2024-2025 年全国钨需求量分别为 6.9/7.1 万金属吨，全国钨供给量分别为 6.8/6.9 万金属吨；供需缺口分别为-0.1/-0.2 万金属吨，2024-2025年供需缺口持续放大。截至 2024 年 8 月 23 日，黑钨精矿主流市场均价为 13.8万元/吨，同比上涨 13.1%；APT 主流市场均价为 20.4 万元/吨，同比上涨 12.1%。 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。 -30%-13%3%20%2023/82023/122024/42024/8小金属沪深3002024年08月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 7 行业研究|行业点评研究 1. 2024 年度钨矿开采总量控制指标增加 3000 吨 为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。2024 年钨矿开采总量控制指标为 11.4 万吨，同比增加3000 吨；其中，2024 年第一、第二批钨矿开采总量控制指标分别为 6.2/5.2 万吨，分别同比-1000/+4000 吨；各地区开采指标变化来看，湖南/河南/新疆/甘肃/福建/陕西省钨矿开采总量控制指标分别增加 2700/1360/1000/810/600/280 吨；黑龙江/广西/江西/云南/内蒙古/广东/浙江/安徽省钨矿开采总量控制指标分别减少 1400/ 1320/270/200/200/160/100/100 吨。 图表 1：钨矿开采总量控制指标（万吨） 图表 2：各省 2024 年钨矿开采指标占比（%） 资料来源：自然资源部、iFinD，国联证券研究所 注：2023 年起不再区分主采和综合利用 资料来源：自然资源部，国联证券研究所 图表 3：2023/24 年各省钨矿开采指标对比（吨） 图表 4：2023/24 年第一/二批钨矿开采指标对比（吨） 资料来源：自然资源部、iFinD，国联证券研究所 资料来源：自然资源部、iFinD，国联证券研究所 同时，通知指出对采矿许可证登记开采主矿种为其他矿种、共伴生钨矿的矿山，查明钨资源量为大中型的，继续下达开采总量控制指标，并在分配上予以倾斜。对共024681012总量控制指标主采综合利用江西 35.4%湖南 26.3%河南12.4%云南5.6%福建 4.2%广东 3.7%广西 3.3%甘肃 2.5%陕西 2.4%新疆 1.8%内蒙古 1.6%黑龙江 0.4%湖北 0.3%浙江 0.1%安徽 0.1%050001000015000200002500030000350004000045000江西湖南河南云南福建广东广西甘肃陕西新疆内蒙古黑龙江湖北浙江安徽2023年2024年010000200003000040000500006000070000第一批第二批2023年2024年 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 7 行业研究|行业点评研究 伴生钨资源量为小型的，不再下达开采总量控制指标，由矿山企业向所在地省级自然资源主管部门报备钨精矿产量。另外，通知提出 2025 年 12 月底前，除已设探矿权转采矿权、已设采矿权深部及上部协议出让外，暂停出让登记钨矿矿业权。 2. 传统需求温和修复，光伏钨丝前景广阔 硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2024 H1 硬质合金钨消费量占比 58.04%。根据安泰科，2024 H1 全国钨