玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌，看好公司中长期成长性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材科技（002080） 证券研究报告 2024 年 08 月 23 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.74 元 目标价格 12.10 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,678.12 流通 A 股股本(百万股) 1,678.12 A 股总市值(百万元) 16,344.92 流通 A 股市值(百万元) 16,344.92 每股净资产(元) 10.78 资产负债率(%) 54.92 一年内最高/最低(元) 22.72/9.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中材科技-季报点评:Q1 或是景气相对底部，重视 24 年共振向上机会》 2024-04-28 2 《中材科技-年报点评报告:叶片盈利改善，锂膜增长空间大，玻纤或逐渐筑底》 2024-03-22 3 《中材科技-半年报点评:叶片效益大幅 改 善 ， 玻 纤 盈 利 逐 步 筑 底 》 2023-08-19 股价走势 玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌，看好公司中长期成长性 公司上半年实现归母净利润 4.65 亿元，同比下滑 66.6% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润 105.40/4.65 亿元，同比-14.86%/-66.60%，实现扣非归母净利润 2.34 亿元，同比-81.25%。其中Q2 单季度实现收入/归母净利润 61.10/2.48 亿元，同比-16.71%/-74.60%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比-85.66%。 玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌 1）24H1 风电叶片收入 28.3 亿元，同比-34.1%。风电叶片销售 7.52GW，同 比 下 降 21.6% ， 单 MW 均 价 及 净 利 分 别 为 37.6/1.2 万 元 ， 环 比-12.4%/-36.3%。24H1 风电叶片毛利率 15.5%，同比-1.7pct。公司预计下半年风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快，盈利水平将有所提升。长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项 目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。 2）24H1 玻纤及制品收入 38.5 亿元，同比-6.5%。量价拆分来看，24H1 销量 68.1 万吨，同比+7.2%，环比-5.9%；均价 5661 元/吨，环比+1152 元/+25.6%。24H1 下游需求恢复向好，玻璃纤维企业进行了多轮涨价，行业迎来量价恢复的窗口期，库存有所下降。24H1 公司玻纤及制品毛利率 15.37%，同比-9.69pct。我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于：1）附加值提升，泰山玻纤坚持风电、热塑、外销产品销量最大化，24H1 产销率达105%，去库存效果明显。2）产能有序扩张，太原基地、邹城 5 线冷修改造项目稳步推进中；3）持续创新，开发第二代高分散 LFT 用纱、扁平纤维等新产品，攻克高扁平比专用漏板及纤维成型精细控制技术。 3）24H1 隔膜收入 7.6 亿元，同比-24.4%。24H1 行业竞争进一步加剧，头部企业纷纷通过主动降价争取份额，价格战进入白热化，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平面临严峻挑战。公司深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升 39%，占比同比提升 6%；提升成本管控能力，持续降本增效，24H1 实现单位成本同比下降 3.4%。24H1 销量 8.1 亿平，同比+15.1%；单平均价 0.94 元，同比-0.48 元/-33.8%。单平净利 0.16 元，同比-0.32 元/-66.6%，主要系行业竞争环境日益激烈影响。产能角度，目前各基地项目建设已进入尾声，公司预计 2024 年底将全部建成。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司上半年业绩下滑较多，下调公司 24-26 年归母净利预测至 10.7/14.3/18.6 亿元（前值 25.0/30.6/36.7 亿元），参考可比公司，给予公司 24 年 19 倍 PE，对应目标价 12.10 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,108.95 25,889.46 26,286.31 29,647.93 32,885.25 增长率(%) 8.94 17.10 1.53 12.79 10.92 EBITDA(百万元) 5,907.90 6,243.63 4,206.73 5,126.32 6,192.95 归属母公司净利润(百万元) 3,511.15 2,224.27 1,069.04 1,434.34 1,861.52 增长率(%) 4.08 (36.65) (51.94) 34.17 29.78 EPS(元/股) 2.09 1.33 0.64 0.85 1.11 市盈率(P/E) 4.66 7.35 15.29 11.40 8.78 市净率(P/B) 0.95 0.88 0.85 0.81 0.77 市销率(P/S) 0.74 0.63 0.62 0.55 0.50 EV/EBITDA 7.71 7.04 7.72 7.49 5.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2023-082023-122024-042024-08中材科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 600176.SH 中国巨石 412.3 10.30 1.51 1.65 0.64 0.83 6.84 6.24 16.02 12.38 300196.SZ 长海股份 37.8 9.26 1.40 2.00 0.80 1.09 6.61 4.63 11.51 8.46 605