核心业务健康发展，利润短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月22日优于大市科大讯飞（002230.SZ）核心业务健康发展，利润短期承压核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.00 元总市值/流通市值78599/74273 百万元52 周最高价/最低价57.50/33.50 元近 3 个月日均成交额1046.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科大讯飞（002230.SZ）-星火大模型 V4.0 全面突破，AI+赛道业绩增速亮眼》 ——2024-07-08《科大讯飞（002230.SZ）-23 年触底回升，站在新一轮人工智能的起点》 ——2023-02-13《科大讯飞（002230.SZ）-单三季度收入同比增长 2%，归母净利润同比下滑 54%》 ——2022-10-30《科大讯飞（002230.SZ）-扣非归母稳健增长，教育业务多点开花》 ——2022-08-23营业收入稳定上升，归母净利受研发影响。根据公司中报，2024 年 H1 公司主营收入 93.25 亿元，同比上升 18.91%；归母净利润-4.01 亿元，去年同期盈利为 7357 万元；扣非净利润-4.83 亿元，去年同期为-3.04 亿元。其中 2024年第二季度，公司单季度主营收入 56.78 亿元，同比上升 14.62%；单季度归母净利润-1.11 亿元，去年同期盈利为 1.31 亿元；单季度扣非净利润-0.43亿元，去年同期盈利为 0.34 亿元。快速推动大模型研发，销售回款改善现金流。2024 年 H1，销售/管理/研发费用率分别为 17.43%/6.56%/20.72%，同比增长-1.13/-0.6/+1.38pct。实现经营性净现金流-15.36 亿元，去年同期为-15.29 亿元。销售回款总额 90 亿元，较去年同期增长 15 亿元。BC 两端双轮驱动，核心业务健康发展。教育产品和服务实现营收 28.60 亿元，同比增长 25.14%；医疗业务实现营收 2.28 亿元，同比增长 18.80%，开放平台实现营收 23.45 亿元，同比增长 47.92%；智能硬件实现营收 9.00亿元，同比增长 56.61%；汽车业务实现营收 3.52 亿元，同比增长 65.49%。“人工智能+”显示生机和潜力，核心业务的健康发展 。讯飞星火大模型应用规模化落地，核心源头技术优势突显。2024 年 6 月 27日，公司正式发布讯飞星火大模型 V4.0，对七大核心能力进行全面升级，全面对标 GPT-4 Turbo，在 8 个国际主流测试集中排名第一，成为领先的大模型。针对专业化领域的应用，公司在医疗、教育、办公等领域发布多款软硬件产品，促进实现 AI+各赛道应用规模化落地。讯飞星火是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果。风险提示：研发投入不及预期；商业化进程不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑大模型研发投入持续加大，公司利润短期承压，我们下调盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为归母净利润7.33/17.63/29.46 亿元（原预测 24-26 年分别为 9.05/19.35/29.55 亿元），对应当前 PE 分别为 106/45/27 倍。考虑到公司星火大模型赋能各赛道 AI 应用规模化落地，有望继续保持高增长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,82019,65023,67327,74232,428(+/-%)2.8%4.4%20.5%17.2%16.9%净利润(百万元)56165773317632946(+/-%)-63.9%17.1%11.4%140.7%67.1%每股收益（元）0.240.280.320.761.27EBITMargin0.4%-0.9%3.7%6.3%8.6%净资产收益率（ROE）3.4%3.9%4.2%9.6%14.8%市盈率（PE）173.8147.8132.755.133.0EV/EBITDA70.876.573.845.632.4市净率（PB）5.955.715.585.304.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2根据公司中报，2024 年 H1 公司主营收入 93.25 亿元，同比上升 18.91%；归母净利润-4.01 亿元，去年同期盈利为 7357 万元；扣非净利润-4.83 亿元，去年同期为-3.04亿元。其中 2024 年第二季度，公司单季度主营收入 56.78 亿元，同比上升 14.62%；单季度归母净利润-1.11 亿元，去年同期盈利为 1.31 亿元；单季度扣非净利润-0.43亿元，去年同期盈利为 0.34 亿元。分产品收入来看，教育产品和服务实现营收 28.60亿元，同比增长 25.14%；医疗业务实现营收 2.28 亿元，同比增长 18.80%，开放平台实现营收 23.45 亿元，同比增长 47.92%；智能硬件实现营收 9.00 亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收 3.52 亿元，同比增长 65.49%。核心业务的健康发展，充分显示了 “人工智能+”在中国市场的生机和潜力。图1：科大讯飞营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科大讯飞单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科大讯飞归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：科大讯飞单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。考虑大模型研发投入持续加大，公司利润短期 承 压 ， 我 们 下 调 盈 利 。 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 归 母 净 利 润7.33/17.63/29.46 亿元（原预测 24-26 年分别为 9.05/19.35/29.55 亿元），对应当前 PE 分别为 106/45/27 倍。考虑到公司星火大模型赋能各赛道 AI 应用规模化落地，有望继续保持高增长，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物43463563359830003000营业收入1882019650236732774232428应收款项1071112947132611554118166营业成本1113611267139081622518884存货净额27292459300234804038营业税金及附加112126152179209其他流动资