药石科技(300725)在手订单逐步恢复，业务有望逐步迎来拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.67 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 199.66 流通股本(百万股) 168.41 市价(元) 26.67 市值(百万元) 5324.93 流通市值(百万元) 4491.49 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药石科技（300725）：前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2024.04.23 2 《药石科技（300725）：前三季度稳健增长，毛利率波动及财务费用增加扰动利润-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.11.06 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1594.70 1725.20 1833.33 2024.16 2463.61 增长率 yoy% 32.71% 8.18% 6.27% 10.41% 21.71% 净利润（百万元） 314.22 197.36 198.18 245.71 310.35 增长率 yoy% -35.42% -37.19% 0.41% 23.99% 26.31% 每股收益（元） 1.57 0.99 0.99 1.23 1.55 每股现金流量 1.24 1.24 4.41 1.43 2.12 净资产收益率 11.82% 6.97% 6.73% 7.74% 9.08% P/E 16.95 26.98 26.87 21.67 17.16 PEG -0.48 -0.73 65.03 0.90 0.65 P/B 2.00 1.88 1.81 1.68 1.56 备注：截止 2024 年 08 月 20 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 7.45 亿元，同比下降 11.75%；归母净利润 9869 万元，同比下降 13.35%；扣非归母净利润 6761 万元，同比下降 37.55%。 ◼ 在手订单逐步恢复，收入略有下滑，利润端受多因素扰动。分季度看，公司 2024Q2 营业收入为 3.67 亿元（-20.24%），2024Q2 归母净利润 4921 万元（-12.34%），2024Q2 扣非归母净利润 2619 万元（-60.68%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司加快美国工艺研发中心和GMP 设施等海外布局，加大新化学实体药物开发生产能力与低碳技术能力建设，2024H1 固定资产折旧 6263 万元（+19.84%）；②可转债利息支出增加：公司可转债利息支出 2457 万元（+4.17%）。订单方面，随着海外创新药投融资逐步企稳，截止 2024 年 6 月底，公司在手订单金额同比增长超过 20%。盈利能力方面，2024H1 成本及各项费用管理能力略有承压，2024H1毛利率约 40.87%(-2.81pp)。2024H1 期间费用率 26.64%（+0.23pp），其中销售费用率 3.90%（+0.69pp），管理费用率 12.66%（+0.71pp），财务费用率 1.63%（+1.34pp），研发费用率 8.45%（-2.51pp）。 ◼ 前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2024H1 持续稳健增长。2024H1 前端药物研究阶段的产品和服务收入 1.66 亿元（+0.80%），其中分子砌块（用于药物发现）收入 1.42 亿元（-10.06%），化学研发服务（CRO）收入 0.24 亿元（+258.00%）。产能方面，2024H1 完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；此外，客户开拓方面，上半年公司新增与两家全球 TOP 10 药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 ◼ 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2024H1 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入 5.78 亿元（-14.83%），其中分子砌块（用于药物开发和生产）收入 2.37 亿元（-6.35%），药物开发和生产服务（CDMO）收入 3.41 亿元（-19.89%）。项目上，1200 个处临床前至临床 II 期，35 个处临床 III 期至商业化，订单方面，2024H1 公司持续开拓多肽药物领域市场需求，多肽相关业务订单金额超过千万元。此外，产能方面，山东药石制剂生产基地持续加强合规体系建设，顺利通过 1 次官方审计，5 次客户审计。我们预计随着前期项目持续向后端延伸，CDMO 业绩有望逐步恢复。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计 2024-2026 年公司收入 18.33、20.24 和 24.64 亿元（调整前 2024-2026 年约 20.66、25.14 和 30.63 亿元），同比增长 6.27%、10.41%、21.71%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计 2024-2026 年归母净利润 1.98、2.46 和 3.10 亿元（调整前 2024-2026 年约 2.50、3.22 和 4.21 亿元），同比增长 0.41%、23.99%、26.31%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓 CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 在手订单逐步恢复，业务有望逐步迎来拐点 药石科技（300725.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 20 日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2020-03-232021-03-232022-03-232023-03-232024-03-23药石科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：药石科技主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：药石科技分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：药石科技毛利率净利率概况 图表 4：药石科技费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润 扣非归母净利润经营现金流量2023H1844.06475