医药行业：从Syngene看印度CDMO产业发展，借势而生，尚显青黄

借势而生，尚显青黄 ——从Syngene看印度CDMO产业发展 余文心（医药行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850513110005 周 航（医药行业分析师） SAC执业证书编号：S0850523040001 联系人：张子彤 2024年8月15日 证券研究报告报告 （优于大市，维持） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2013-2016 2017-2018 2020  在此前发布的《医药外包行业报告——如何看待CRO&CDMO竞争力》、《CDMO：行业景气度高，头部企业具备成为国际巨头的潜力》两份报告中我们多次提到“工程师红利”是中国CXO参与全球竞争的核心优势。但是随着印度高等教育规模的扩张以及人口数量的增长，高学历人才数量逐渐上升，加之较低的人均薪酬，印度的“工程师红利”逐渐显现。而同时，在原料药产业链上，印度一直保持着较为领先的地位。那么，当“China+1”战略不断推行，印度是否可以在供应链上对于中国CXO企业进行有效替代？我们将从收入规模、客户结构、人才成本等角度进行两国企业发展现状的比较，并选取了印度首家CRO公司Syngene作为详细案例进行深入研究。  “China+1”战略推动印度医药行业发展。由于中美关系等地缘政治因素，海外客户寻求多样化供应来源以降低对于中国的依赖，印度顺势借助“China+1”战略吸引美国及欧洲客户。同时，印度政府提出India@100愿景，并推出多项政策推动包括医药在内的多个行业快速发展，医药产业目标在2030年可以达到1300亿美元，到2047年达到4500亿美元的水平。  印度CDMO公司规模小于别国同业，大量低成本高学历人才是主要优势。1）在营业收入方面，2019-2023年印度CDMO营收总体呈上涨趋势，年复合增长率在10-20%；净利润率约为15-20%。2）在人才方面，印度CDMO公司中位员工薪酬普遍较低，年薪酬平均为0.79万美元，低于其他国家同业水平；同时，印度高等教育规模快速扩张，研究生注册规模为全球第一，为印度提供了大量高学历人才。  Syngene为印度首家CRO公司。 Biocon于1994年创建Syngene，为印度首家CRO公司。2015年，Syngene在合并Clinigene后，在印度正式上市。Syngene上市后经营表现良好。1）营业收入持续增加，2023年财年，公司营业收入达到4亿美元，2016年-2023年年复合增长率达到17%； 2）EBTIDA持续增长，2023年财年达到1.26亿美元，2016-2023年年复合增长率达到15%， EBTIDA margin维持在30+%。  Syngene高学历人才占比高，人均薪酬处于同业低位。Syngene科学家数量超6000人，占总雇员比例约70%。人均薪酬为1.24万美元，与同业相比处于低位，具有人力成本优势。  Syngene CDMO业务占比超40%，97%客户来自海外。公司业务覆盖药物研发与生产全过程，其中CDMO业务收入占比超40%，收入在5年内实现2倍增长。Syngene客户数量超过400，其中美国客户占比72%，欧洲占比15%。同时，Syngene与多家Top 15 MNC长期合作，包括与Amgen、Baxter、BMS合作建立的研发中心等。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近几十年来，中印两国医药产业快速崛起，均涌现出一批大型医药企业。 Divi’s Laboratories等印度公司迅速发展，其在地缘政治、工程师红利等方面的优势不容小觑。而同时，中国企业以特有的“中国速度”取得了亮眼成绩。仅以药明系公司为例，药明康德、药明生物、药明合联、药明巨诺等药明系公司业务分别覆盖了小分子、大分子、ADC (XDC)、CGT等多个领域，2023年收入合计约597亿元。 随着China+1战略的推行，越来越多的海外客户开始寻求将印度纳入供应链以多样化来源。但我们认为，印度CDMO公司尚无法对于中国同业进行有效替代。首先，印度的CDMO公司在收入规模、员工人数、基础设施投入等方面均与中国同业存在较大差距。其次，印度企业同样以便宜的高学历人才为优势，但是我们认为，中国的“工程师红利”是在认可药品专利保护、完盖的基础建设、人人生而平等的背景下所特有的显著优势。而由于印度高等教育产业的快速扩张，人才质量是否能得到保证存在疑问。 所以，我们认为，尽管在2024年1月提交给美国众议院和美国参议院的拟议法案中提及药明系等中国企业，可能会对和美国政府有业务关系的客户提供服务产生一定影响，但从产业链的角度来看，短期中国企业在制药产业链中提供的大量“高效、高质量、高性价比”的服务暂时没有其他地区的企业能够替代。 风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响；地缘政治因素影响。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2013-2016 2017-2018 2020 排序 公司 2022-23财年 销售额(亿美元) 增长 净利润 (亿美元) 增长 成立时间 地点 员工人数 1 Divi's Laboratories 9.08 -12.88% 2.27 -38.41% 1990年 海得拉巴 13884人 2 Piramal Pharma Solutions 8.82 7.97% -0.23 / 1988年 皮坦普尔港 3 PIIndustries 8.04 22.96% 1.53 45.71% 1946年 古吉拉特邦 3384人 4 Laurus Labs 7.49 23.03% 0.98 -4.52% 2005年 海德巴拉 5753人 5 Syngene International 3.98 22.61% 0.58 17.33% 1993 年 班加罗尔 6847人 6 Hikal 2.30 16.75% 0.18 57.68% 1998年 马哈拉施特拉邦 3211人 7 Aragen Life Sciences 1.85 -6.42% 0.31 33.46% 2001年 海得拉巴 4500人 8 Suven Pharmaceuticals 1.66 1.84% 0.51 -9.37% 1989年 孟买 1165人 9 Neuland Laboratories 1.48 25.25% 0.20 156.21% 1984年 海得拉巴 1554人 10 Jubilant Pharmova Ltd 8.22 2.05% 1.13 -6.94% 1978年 诺伊达 1034人 表：印度主要CXO公司财务情况 2000s 年代，受益于海外产能转移、国内药品市场扩容及高学历人才优势等多重因素，国内 CXO 行业逐渐兴起。2023年，药明康德、康龙化成分别以403亿，115亿的收入成为全球CXO巨头。上世纪印度原料药企业兴起，近年各家企业逐步开始拓展CXO业务。两国企业对比来看，目前印度企业收入规模与中国企业具有较大差距。 资料来源：Bloomberg，公司官网，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2013-2016 201