固定收益专题报告：转债的非正常退出方式

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 转债的非正常退出方式 2024年08月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 盘点历史上转债的退出方式，除了转股、回售、强赎、到期赎回等常见方式之外，还存在一些不寻常的退出方式，包括正溢价转股、正股面临退市或破产重组风险时的退出方式等。本文我们分别对溢价转股及正股面临退市及破产重组风险时的转债退出方式进行探讨。 正溢价转股目前仅见于海印转债、洪涛转债及光大转债、江银转债、中信转债，这种方式多作为一种缓解发行人债务到期压力的化债手段。正股面临退市或破产重组风险时，转债需跟随退市或提前到期，其中退市后转债主体多数已资不抵债，信用违约风险较大。 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 转债的非正常退出方式 相关报告 1、《REITs 强势表现下的二季报盘点》2024.08.13 2、《周观点：债市调整还会持续吗？》2024.08.11 扫码查看更多 随着岭南转债的违约风险及退市风险逐渐提升，其下一步如何退出逐渐成为关注重点。盘点历史上转债的退出方式，除了转股、回售、强赎、到期赎回等常见方式之外，还存在一些不寻常的退出方式，包括正溢价转股、正股面临退市或破产重组风险时的退出方式等。本文我们分别对正溢价转股及正股面临退市及破产重组风险时的转债退出方式进行探讨，其中将正股面临退市或破产重组风险的转债退市称为风险退市。 ➢ 正溢价转股退出：化解到期债务压力的化债手段 正溢价转股退出多作为一种化解发行人到期债务压力的化债手段。目前见于海印转债、洪涛转债及光大转债、江银转债、中信转债。海印转债和洪涛转债的正溢价转股退出均是在转股溢价率较高的情况下实现大量转股，大概率为发行人主动化解债务、减轻财务压力的一种化债手段。此外正溢价转股在银行转债案例中主要分为引入战略投资者溢价增持及股东溢价转股两种情形，两种退出方式一方面为银行补充核心一级资本、避免还本付息造成财务压力，另一方面也为战略投资者的业务布局提供便利。 ➢ 风险退市：退市转债信用违约风险增大 面临风险退市的转债可选择积极下修以促进转股，其中跟随正股退市的转债违约风险增大。正股面临破产重组风险时，下修等积极操作将对转债转股退出有一定促进作用，债权人亦可考虑参与转债清偿机会。而正股面临退市风险的转债信用违约风险则较大。考虑到退市公司的财务风险相对更高，退市后触发回售等条款的可能性更大，而退市主体资金覆盖兑付本息的难度相应也更大，违约风险也相对更高。因此对于退市转债的清偿参与亦需要更加谨慎。 ➢ 如何评价转债的信用风险 对于正股面临破产重组或退市风险的转债，其信用违约风险也相应增加，需要从多维度评价识别其信用风险从而加以规避。我们从盈利能力、流动资金、偿债能力、资本结构、外部支持、外部评级、下修条款、信用舆情等方面构建指标体系综合评价转债的信用风险。 ➢ 转债市场周度回顾 权益市场来看，观察期内整体呈缩量下跌趋势，市场日均成交额 6439.32 亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间跌幅分别为 1.48%、1.87%、2.6%。行业板块来看，食品饮料、商贸零售及煤炭板块涨幅居前；国防军工、计算机、汽车板块跌幅居前。 转债方面，观察期内中证转债指数下跌 0.71%，万得可转债加权指数下跌 0.66%，转债日均交易额为 431.34 亿元。上市交易的 526 支转债（不含 EB）中，上涨 124 支，下跌 401 支，走平 1 支。新星转债（有色金属）、东时转债（消费者服务）、博汇转债（石油石化）涨幅居前；岭南转债（建筑）、尚荣转债（医药）、诺泰转债（医药）跌幅居前。 风险提示：正股破产重整或退市情况下转债清偿方案具有不确定性；权益市场走势或许有超预期波动从而对转债市场产生超预期影响；历史案例不能完全代表未来的转债退出方式。 2024年08月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 固定收益|专题报告 正文目录 1. 转债周度观察：转债的非正常退出方式 ................................ 4 1.1 正溢价转股退出：化解到期债务压力的化债手段 ................... 4 1.2 风险退市：退市转债信用违约风险增大........................... 5 1.3 如何评价转债的信用风险 ...................................... 6 2. 周度市场回顾（2024.08.05-2024.08.09）.............................. 8 2.1 行情回顾：权益及转债市场缩量下跌 ............................ 8 2.2 转债核心指标 ................................................ 9 2.3 发行/上市跟踪 .............................................. 13 2.4 特殊条款追踪 ............................................... 13 3. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 海印转债正溢价转股（%，亿元） ................................. 5 图表 2： 洪涛转债正溢价转股（%，亿元） ................................. 5 图表 3： 转债信用风险评价指标体系 ...................................... 7 图表 4： 中证转债指数及日成交额走势（点，亿元） ........................ 8 图表 5： 8 月 9 日主要指数表现（点，亿元，%） ........................... 9 图表 6： 上周权益市场及转债市场行业涨跌幅（%） ......................... 9 图表 7： 转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（长期，元） ............. 10 图表 8： 转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（短期，元） ............. 10 图表 9： 百元平价溢价率走势（%） ...................................... 10 图表 10： 各平价转股溢价率走势（%） ................................... 11 图表 11： 偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率（%） .