比音勒芬(002832)更新报告：高端运动时尚服饰龙头，业绩持续领跑行业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司深度研究 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.12 高端运动时尚服饰龙头，业绩持续领跑行业 比音勒芬(002832) [Table_Industry] 纺织服装业/可选消费品 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 39.71 上次预测: 39.71 [Table_CurPrice] 当前价格： 20.63 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 20.46-35.43 总市值（百万元） 11,774 总股本/流通A股（百万股） 571/389 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 5,260 每股净资产（元） 9.22 市净率（现价） 2.2 净负债率 -60.98% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -30% -41% 相对指数 -6% -15% -17% [Table_Report] 相关报告 业绩符合预期，持续高质量成长 2024.04.28 高尔夫龙头持续领跑，Q3 业绩靓丽增长2023.11.13 H1 业绩高增，期待下半年加速拓店 2023.09.03 推出员工持股计划，彰显公司发展信心2023.06.11 Q1 业绩高增，成长领跑行业 2023.04.28 ——比音勒芬更新报告 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 赵博(分析师) 021-38038184 010-83939831 liujiakun029641@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880524070004 本报告导读： 公司定位于高端运动时尚领域，产品力及品牌力优势突出，2023 年业绩靓丽增长；未来旗下多品牌有望协同发展，门店扩张叠加店效提升有望驱动公司持续成长。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：考虑到 Q2 至今国内消费需求偏弱，下调 2024-2026 年EPS 预测至 2.00/2.40/2.86 元（调整前为 2.11/2.51/2.97 元），考虑到公司经营表现领先行业，业绩弹性佳且龙头地位稳固，综合 PE 估值与 DCF 估值两种方法，维持目标价 39.71 元，维持“增持”评级。 国际化布局再进一程，高端运动时尚服饰龙头大有可为。公司是高端运动时尚服饰龙头，2023 年收入/利润同增 23%/25%，业绩领跑行 业 ； 2023年 收 购 国 际 奢 侈 品 牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，两大品牌新品将于 2024 年秋冬全新亮相，国际化布局再进一程。从行业趋势来看，近年来高尔夫服饰穿着场景逐渐向日常休闲、通勤、商务拓展，随着中产阶级快速崛起，高端时尚运动市场空间进一步打开，同时社交化需求催生更多消费机遇，比音勒芬作为行业龙头将大有可为。 公司竞争优势突出，牢牢占据消费者心智。在产品端，公司产品兼具功能性和时尚性，应用国际高端面料，产品设计向高端化和年轻化持续升级。在渠道端，近年来公司保持较快的拓店增速(2013-2022年 CAGR 为 9%)，2024 年有望进一步提速，同时公司增加鞋类、配饰等 SKU、打造 T 恤超级单品策略来提升连带率和消费粘性，从而带动店效提升。在营销端，公司通过打造故宫联名 IP、赛事赞助及明星代言等多圈层营销提高了品牌影响力，市占率排名国内第一。 十年规划锚定方向，多品牌协同发展可期。2023 年公司提出“到 2033年营收超过 300 亿”的发展规划，对应 CAGR 约为 24%。公司将聚焦国际化、高端化，持续提升品牌竞争力，通过差异化战略定位和布局，促进多品牌协同发展，中长期来看，公司市场份额有望稳步提升。 风险提示：新收购品牌培育不及预期，拓店效果不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,885 3,536 4,187 4,912 5,733 (+/-)% 6.1% 22.6% 18.4% 17.3% 16.7% 净利润（归母） 728 911 1,139 1,368 1,633 (+/-)% 16.5% 25.2% 25.1% 20.1% 19.4% 每股净收益（元） 1.27 1.60 2.00 2.40 2.86 净资产收益率(%) 17.6% 18.6% 20.8% 22.2% 23.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.18 12.93 10.33 8.61 7.21 -42%-33%-25%-16%-7%1%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图比音勒芬深证成指比音勒芬(002832) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,145 2,160 2,155 2,384 2,520 营业总收入 2,885 3,536 4,187 4,912 5,733 交易性金融资产 1,379 772 772 772 772 营业成本 652 756 889 1,045 1,223 应收账款及票据 253 324 372 437 510 税金及附加 25 33 38 44 52 存货 746 708 878 935 1,063 销售费用 1,036 1,312 1,528 1,768 2,064 其他流动资产 603 363 413 421 453 管理费用 196 277 293 344 401 流动资产合计 4,124 4,327 4,590 4,949 5,317 研发费用 100 124 126 147 172 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 801 1,007 1,308 1,577 1,886 固定资产 462 581 616 688 748 其他收益 23 43 33 39 57 在建工程 70 3 53 103 153 公允价值变动收益 5 2 0 0 0 无形资产及商誉 129 1,077 1,398 1,824 2,389 投资收益 39 20 21 25 57 其他非流动资产 794 739 728 728 728 财务费用 -8 -28 -32 -32 -36 非流动资产合计 1,455 2,400 2,795 3,343 4,019 减值损失 -97 -69 -60 -50 -50 总资产 5,579 6,728 7,385 8,293 9,335 资产处置损益 2