证券行业一叶知秋系列七：FICC业务，券商自营投资的压舱石

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 评级 华泰证券 增持 中信证券 增持 国联证券 增持 浙商证券 增持 东方财富 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《一叶知秋系列六：上市证券公司如何开展市值管理工作？》2024-05-23 《一叶知秋系列五：场外衍生品，券商的下一个用表方向》2024-01-16 《一叶知秋系列四：不破不立，金融危机后海外综合投行转型启示录（下）》2022-05-12 《一叶知秋系列三：不破不立，金融危机后海外综合投行转型启示录（上）》2022-03-16 《一叶知秋系列二：券商如何有效利用资本补充工具》2022-03-16 《一叶知秋系列一：从组织架构维度复盘国际投行战略变迁》2021-12-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 陈静 S0190524070003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ FICC 业务是固定收益（Fixed income）、外汇（Currencies）及大宗商品（Commodities）业务的统称，主要通过销、交、投、产一体化，为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。FICC 业务连接固定收益一二级市场，囊括客需型和自营类业务，是证券公司综合服务能力的象征。按业务模式划分，FICC 业务以固定收益业务为主，涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、债券衍生品等多项业务，同时也开展外汇和商品业务。 ⚫ 外汇业务处于发展初期，业务模式仍需探索。截至 2024 年 7 月末，共有国泰君安、中信证券、华泰证券、招商证券、东方证券、中金公司和中信建投 7 家券商具有结售汇业务资格；从业务规模看，2022 年 2 月至 2023 年 7 月，券商结售汇业务的规模在 700-2800 亿元的区间内波动，整体交易规模和收入贡献仍处低位，也并未形成成熟有效的业务模式，未来仍需要进一步探索。 ⚫ 商品业务正在稳步推进，业务模式日益丰富。目前券商主要通过自营部门、旗下参控股的期货公司和 IB 模式三种方式参与期货市场。截至 2023 年末，有 41 家上市券商参控股期货公司，部分中小券商如财通证券、浙商证券参控股的期货公司利润贡献较高，未来券商商品业务仍有广阔的发展空间。 ⚫ 固定收益业务：1）债券承销：我国债券市场具有多监管主体，券商承销债券大多为证监会主管的公司债、可转债、可交换债等，目前券商债券承销的集中度较高且格局稳定，2023 年 CR5、CR10 和 CR20 的市场份额分别为 50.6%、65.8%和 84.6%；截至 2021 年末，大部分券商的债券承销费率已下降至 0.3%以下，呈现薄利多销态势。2）债券投资：20 家样本券商债券资产占金融资产投资规模的比重维持在 50%以上；以持有目的划分，券商配置债券以交易盘为主，配置盘比重逐渐上升；以持有类型划分，信用债和利率债占比均衡，但策略不同。目前券商主要通过加杠杆方式增厚收益，债券杠杆均值通常在 2-3 倍，部分券商通过信用下沉和拉长久期的方式增厚收益；在信用利差收窄和长期利率下行背景下，部分券商在谋求“本金投资”向“客需交易”的转型。3）债券做市：做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向化的特点，目前获得银行间债券市场现券做市商资格的券商共有 39 家，2023 年交易所债券市场启动债券做市，截至 2024 年 7 月末，上交所有 15 家做市商，深交所有 14家做市商。4）债券投顾：为低风险、轻资本的客需型收费业务，通常由具有较强专业投资能力的券商所开展，各家券商的投顾规模在百亿元到千亿元之间。5）债券衍生品：债券衍生产品可以分为利率类和信用类两类，也有收益互换、场外期权等结构化产品，是券商向低风险、非方向转型的重要抓手。 ⚫ 风险提示：利率波动风险、信用暴露风险、行业竞争加剧风险。 ＃title＃ 一叶知秋系列七： FICC 业务，券商自营投资的压舱石 ＃createTime1＃ 2024 年 8 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 一、证券公司 FICC 业务简介 ................................................................................. - 4 - 1.1、定义：囊括多资产多市场的综合型业务.................................................... - 4 - 1.2、外汇业务：发展初期业务模式仍需探索.................................................... - 6 - 1.3、商品业务：稳步推进业务模式日益丰富.................................................... - 8 - 二、固定收益各项业务深度剖析 ............................................................................ - 9 - 2.1、债券销售：呈现集中度高承销费率低特征.............................................. - 10 - 2.2、债券投资：券商自营资金最大的配置方向.............................................. - 14 - 2.2.1、券商的自营投资如何体现在券商的财务报表？................................... - 15 - 2.2.2、当前券商自营固收投资的发展情况如何？........................................... - 16 - 1、固收投资现状：自营收益压舱石，交易盘为主，增配利率债 ..... - 16 - 2、固收投资策略：高杠杆投资为主、久期偏短、信用下沉分化 ..... - 20 - 3、固收投资收益率：呈现绝对收益特征，波动较小 ......................... - 23 - 2.2.3、未来券商自营固收投资的发展趋势如何？........................................... - 24 - 2.3、债券做市：被动交易高度占资客需型业务.............................................. - 29 - 2.4、投资顾问：低风险轻资本客需型收费业务.............................................