华秦科技(688281)产品条线储备丰富，多成长曲线进入快速成长期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华秦科技（688281） 证券研究报告 2024 年 08 月 19 日 投资评级 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 78.44 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 194.69 流通 A 股股本(百万股) 48.67 A 股总市值(百万元) 15,271.75 流通 A 股市值(百万元) 3,817.94 每股净资产(元) 22.46 资产负债率(%) 18.42 一年内最高/最低(元) 193.37/77.35 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华秦科技-首次覆盖报告:特种材料专家深耕数载，下一代先进材料抢先布局》 2024-01-23 股价走势 产品条线储备丰富，多成长曲线进入快速成长期 事件：华秦科技发布 24 年半年报，公司实现营收 4.85 亿元，同比+27.04%；公司实现归母净利润 2.16 亿元，同比+17.44% ➢ 批产型号前端+后端不断成长，多方向小批试制交付加速，公司中长期成长性持续兑现 公司 2024 年上半年实现营收 4.85 亿元，同比+27.04%。主要系批产型号新机及维修业务持续成长，并且未批产产品条线中隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快所致。实现归母净利润 2.16 亿元，同比+17.44%；实现扣非归母净利润 2.07 亿元，同比+18.15%。我们认为主要系小批次产品存在一定毛利率波动，并且扩张阶段期间费用率较原有公司业务存在差异所致。 公司 2024 年单二季度实现营收 2.38 亿元，同比+21.71%，环比-4.06%；实现归母净利润 1.01亿元，同比+6.32%，环比-11.54%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+8.1%，环比-14.48%。我们认为，年初至今公司已披露 7.75 亿大额合同，彰显了公司年内收入潜力。虽然 24 年 Q2利润增速较 Q1 有所放缓，但我们认为主要系二季度小批试制交付快速增长，新业务毛利率波动及费用增加所致，未来伴随新业务走向批产成熟阶段，公司有望持续受益高景气赛道核心卡位优势及技术领先性，不断兑现中长期成长性优势。 ➢ 人员&专利&激励加码，待供需共振公司有望释放充分弹性 公司 2024 上半年期间费用率为 15.75%，同比+1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、6.66%、6.81%、0.68%，同比分别变动-0.12、1.54、-1.82、1.94pct。管理费用率大幅增加主要系薪酬、专利摊销、股权激励费用增加引起。我们认为，公司目前核心技术横向拓展、纵向延伸，快速扩张带来期间费用率一定幅度上涨，伴随现有业务供需两侧共振形成，新业务快速爬坡之后公司期间费用率有望得到有效控制。 ➢ 订单快速增长提高履约成本，产能快速建设为成长积蓄动能 2024H1 公司存货达 1.99 亿元，较 2023H1 增长 192.16%，主要系本期销售订单增加，发出商品及合同履约成本增加所致；固定资产达 3.35 亿元，较 2023H1 增长 74.48%，主要系本期华秦科技及华秦航发购置机器设备增加所致；在建工程达 7.57 亿元，较 2023H1 增长 121.99%。主要系本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。我们认为，公司募投项目及预研项目推进顺利，产能建设进入快速增长期，伴随产品谱系拓展并走向成熟，公司供给侧为后续成长积蓄充足动能。 ➢ 募投项目建设持续加速，公司多业务进入快速成长阶段 2024 年上半年，募投项目正在加快建设中，公司采取边建设边投用的原则，相关厂房等基础设施将会根据实际建设情况渐次投入使用，争取在 2024 年底，实现部分厂房基础结构施工完毕，部分厂房及研发中心装修完毕。沈阳华秦部分产线开始首件验证及试生产，公司将力争在 2024 年下半年实现全面投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作，以实现从零部件来料加工到零部件制造的转变。华秦光声研发的声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段，2024 年上半年公司积极在声学实验室、发电站噪声治理、能源化工、风洞实验室、建筑吸声、轨道交通等领域持续拓展业务，并继续开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。上海瑞华晟及其子公司沈阳瑞华晟的陶瓷基复合材料应用前景广阔，力争在 2024 年下半年实现部分产线试生产。我们认为 2024 年系公司全方位布局延伸快速发展开端之年，或将迈入业务规模增长增速新阶段。 ➢ 盈利预测 我们认为，公司依靠在隐身技术、陶瓷基材料、先进机加工、先进声学材料等领域的核心卡位优势，人才&专利&激励&研发&产能等供给侧积极加码，在 2025-2028 年或将进入多曲线黄金成长期。由于公司进入快速建设阶段，研发费用投入节奏加快，我们下调了公司的盈利预测，预计公司在 2024-2026 年的归母净利润分别为 5.0（前值为 6.02）/6.8（前值为 8.41）/9.9 亿元，对应 PE 分别为 31/22/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1.下游需求及订单波动风险；2.主营业务毛利率下降风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 672.40 917.46 1,201.85 1,830.11 2,784.80 增长率(%) 31.37 36.45 31.00 52.27 52.17 EBITDA(百万元) 434.98 355.87 616.22 849.21 1,198.84 归属母公司净利润(百万元) 333.42 335.01 497.81 684.12 986.80 增长率(%) 42.99 0.48 48.60 37.43 44.24 EPS(元/股) 1.71 1.72 2.56 3.51 5.07 市盈率(P/E) 45.80 45.59 30.68 22.32 15.48 市净率(P/B) 4.01 3.63 3.24 2.87 2.46 市销率(P/S) 22.71 16.65 12.71 8.34 5.48 EV/EBITDA 54.04 45.29 20.10 14.60 9.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-48%-39%-30%-21%-12%-3%2023-082023-122024-04华秦科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E